固收定期策略：市场调整，溢价率上升

固收定期策略 2023年12月10日 固定收益研究团队 市场调整，溢价率上升 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：整体下行，中高价、中小盘转债调整较多 本周（12.4-12.8）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业日常消费和公用事业表现占优，医疗保健、可选消费、材料跌幅居前；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在545只可交易转债中，181只上涨，363只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，科达转债、金钟转债、盛路转债领涨，中富转债、福蓉转债、泰坦转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至12月8日，全市场可转债的中位数价格 是118.29元，与前周相比下降了0.97元，处于2021年以来29.80%分位数；全 市场中位数转股溢价率为35.65%，比前周上升3.16pct，处于2021年以来57.20% 分位数。 本周（12.4-12.8）主要股指普跌，中小盘表现好于大盘，成长表现好于价值；行业跌多涨少，传媒、通信领涨，建筑材料、国防军工、轻工制造跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出银行、非银金融、计算机、传媒等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至12月8日，A股整体市盈率（PE）为16.61X，处于12.93%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、食品饮料、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前择券防守反击 12月政治局会议强调“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，政策仍然延续稳增长，后续财政和货币政策或继续发力，经济修复态势有望延续。11月CPI同比下降0.5%，主要受食品、能源价格下行影响，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与10月相同，继续保持温和上涨；受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，PPI环比由平转降，同比降幅扩大。当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。北向资金的流出明显减缓，美国通胀数据低于预期，也导致市场对美联储加息预期有所缓和，市场预期加息概率大幅下降，同样对汇率压力有所缓解。外资风险偏好明显增强。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：整体下行，中小盘转债调整较多3 2、正股市场：股指普跌5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额下降3 图2：个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多3 图3：转债行业日常消费和公用事业表现占优，医疗保健、可选消费、材料跌幅居前4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率上升5 图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升5 图10：主要股指普跌6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率小幅上升6 图15：北向资金净流出增加7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业跌多涨少，传媒、通信领涨，建筑材料、国防军工、轻工制造跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、食品饮料、有色金属的PE处于其历史分位数的低位7 图19：建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位8 图20：欧股、美元、美股表现较好，A股、港股、黄金、日股、原油表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率小幅上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：科达转债、金钟转债、盛路转债领涨，中富转债、福蓉转债、泰坦转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度放缓9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：整体下行，中小盘转债调整较多 本周（12.4-12.8）转债跌幅低于正股，日均成交额下降。转债行业日常消费和公用事业表现占优，医疗保健、可选消费、材料跌幅居前；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在545只可交易转债中，181只上涨，363只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，科达转债、金钟转债、盛路转债领涨，中富转债、福蓉转债、泰坦转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至12月8日，全市场可转债的中位数价格 是118.29元，与前周相比下降了0.97元，处于2021年以来29.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为35.65%，比前周上升3.16pct，处于2021年以来57.20%分位数。 图1：转债跌幅低于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业日常消费和公用事业表现占优，医疗保健、可选消费、材料跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：科达转债、金钟转债、盛路转债领涨，中富转债、福蓉转债、泰坦转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113569.SH科达转债 24.62 18.44 145.55 123226.SZ 中富转债-22.32 4.13 62.06 123230.SZ金钟转债 23.66 -10.51 97.91 113672.SH 福蓉转债-16.39 5.09 23.56 128041.SZ盛路转债 14.36 -8.40 207.53 127096.SZ 泰坦转债-15.16 -3.79 213.06 118021.SH新致转债 11.83 10.96 -0.22 123164.SZ 法本转债-11.36 -11.66 -0.34 128090.SZ汽模转2 11.17 11.52 13.57 123129.SZ 锦鸡转债-9.15 -16.64 8.90 128106.SZ华统转债 8.73 9.15 0.52 123194.SZ 百洋转债-8.48 -10.44 1.54 123205.SZ大叶转债 7.53 -4.48 116.83 127097.SZ 三羊转债-7.32 -6.07 181.16 123223.SZ九典转02 7.51 10.43 12.69 113678.SH 中贝转债-6.59 -9.19 34.29 110044.SH广电转债 6.51 -1.12 189.03 113591.SH 胜达转债-6.29 -6.95 -0.25 123054.SZ思特转债 6.27 7.39 4.84 118037.SH 上声转债-6.05 -7.91 50.42 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率上升图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普跌 本周（12.4-12.8）主要股指普跌，上证50和沪深300表现较差；行业跌多涨少，传媒、通信领涨，建筑材料、国防军工、轻工制造跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出银行、非银金融、计算机、传媒等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至12月8日，A股整体市盈率（PE）为16.61X，处于12.93%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、食品饮料、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指普跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出增加图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业跌多涨少，传媒、通信领涨，建筑材料、国防军工、轻工制造跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、食品饮料、有色金属的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：建筑装饰、建筑材料、银行、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：欧股、美元、美股表现较好，A股、港股、黄金、日股、原油表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/12/9） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（12.4-12.8）1只转债发行，1只转债上市；目前还有36只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计380.80亿元。 表2：转债发行速度放缓 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 丽岛转债 2023-11-15 2023-12-05 3.00 A+ 13.01 57.30 盛航转债 2023-12-06 7.40 AA- 19.15 中能转债 2023-12-11 4.00 A+ 6.42 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至12月8日，市场上5只转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回 的转债；有2只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元