思摩尔国际(06969.HK)是一家专注于雾化电子烟的研发、生产和销售的公司。根据最新的业绩预告,公司2023年实现归母净利润14.8亿元-18.1亿元,同比-27.9%~-41.0%。主要原因是收入端,口味新规施行后中国大陆市场收入大幅减少,来自海外市场收入的稳步增长不足以抵消国内收入的下滑;盈利端,公司产品结构调整下毛利率有所下降。然而,Vuse Alto品牌下六款风味产品获得营销拒绝令(MDOs),目前临时行政暂缓已获批准,薄荷醇口味产品营销及分销在美国仍可持续。我们预计短期内MDOs对薄荷醇产品销售影响有限,中长期来看,雾化电子烟立足减害性和替烟属性,长期发展势头不改。展望后续,伴随消费者对产品接受程度提高国内收入有望迎来逐季改善,海外一次性产品则有望延续高景气。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润16.5/19.9/23.9亿元,对应PE分别为16/13/11倍,维持“买入”评级。