股指周报：海外紧缩国内基本面较弱，A股震荡筑底

海外紧缩国内基本面较弱，A股震荡筑底 2022年09月12日 股指周报（2022.9.5-9.12） 创元投资咨询总部 报告要点： 海外方面，在欧元区通胀不断创新高且后续充满不确定性的背景下，欧央行宣布9月加息75BP，并且明确后续将继续推进加息，进一步紧缩推高欧元区各国国债收益率也使得欧债的风险加大。与美联储一样，欧央行不再明确加息节奏，而是根据经济状况而相机决策。而美联储鲍威尔在一段时间静默后上周四在卡托研究所举办货币政策会议上重申了他在杰克逊霍尔央行年会上的相同立场，为控制通胀继续保持鹰派加息，之后美联储9月加息75BP的概率已经上升至91%。9月初开始，市场对美联储鹰派预期一直很高，推升美元进一步强势，而人民币汇率则在此期间一度逼近7的整数关口，这也加剧了国内资本外流的情绪，上周一央行宣布下调外汇存款准备金2%，周三美联储副主席布雷纳德虽支持9月加息75BP，但也提到了过度紧缩的风险，而市场情绪缓和，美元走弱，人民币也开始反弹。在外围已经定价美联储9月激进加息75BP下，资本市场波动加大，而本周二将公布美国CPI数据，该数据的结果对近期定价紧缩的预期会有很大影响，如果不及预期，对权益市场会有呵护。 国内方面，8月金融数据中M2增速继续大于社融增速，显示实体信贷需求依旧疲弱，资金在银行间市场淤积，宽信用政策依旧还是得继续发力，另外8月进出口数据的回落对市场信心起到了负面作用，经济基本面疲弱。中秋假期期间，因国内疫情反复，防控政策的要求等，出行人数同比减少，9月的经济数据预期不会太高。而对于A股在海外紧缩，国内经济疲弱下，短期还是会延续目前震荡筑底走势，市场风格会因市场对稳经济政策预期上升而继续尝试由成长切换到价值，价值和成长会趋于平衡。 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 欧央行大幅加息75BP。周四（9月8日）欧洲央行将三大政策利率提高75BP,边际贷款利率为1.5%，主要再融资利率为1.25%，存款便利利率为0.75%。同时欧央行大幅上调通胀预期，2022年欧元区调和CPI将高达8.1%，前值 为6.8%，2023年CPI上调至5.5%，前值3.5%。周一（9月5日）公布欧元区8月服务业PMI录得49.8%，低于预期与前值，回落至荣枯线以下，而8月的制造业PMI同样为荣枯线下，欧元区经济压力凸显。目前欧元区通胀压力很大，欧央行采取了和美联储一样的大幅加息，但对欧元支撑有限，反而加剧了欧元区经济下行的压力，后续因高通胀，欧央行预期继续保持激进加息，欧洲经济会进一步承压。 美联储主席鲍威尔表态鹰派，9月加息75BO为大概率事件。周四（9月8日）美联储主席鲍威尔在参加卡托研究所举办货币政策会议上重申其立场，美联储需要在通胀问题上采取果断有力的行动。上周多位美联储官员均 表态鹰派，圣路易斯联储主席布拉德表现倾向9月加息75BP，美联储理事沃勒也同样表达相同观点。根据美联储观察9月加息75BP的概率已经上升至91%。在一系列美联储官员表态下，9月加息75BP已经是大概率事件。目前原油价格有所反弹，而美国经济数据和就业数据依旧保持韧性，例如上周二（9月6日）公布的美国8月ISM非制造业PMI录得56.9，高于预期与前值，而9月3日当周初请失业金人数却连续四周下降。美联储紧缩的预期依旧会在今年笼罩资本市场。 美国8月ISM非制造业PMI超预期上升。周二（9月6日）美国公布8 月ISM非织造PMI，数据为56.9，高于预期55.1与前值56.7。其中新出口订单高达61.8，前值为59.9，强劲的经济数据也能支撑美联储继续保持激进加息。 1.2国内 央行下调外汇存款准备金率。在人民币汇率临近破7边缘时，周一（9 月5日）央行宣布下调金融机构外汇存款准备金2%至6%，相比5月下调1%的幅度更大。下调外汇存款准备金率可以增加银行间外汇的供给，央行此举也是向市场传达稳定人民币汇率的信号以及稳定资本流动预期。政策消息公布后，人民币汇率反弹，短期来看，对人民币汇率稳定效果会起到一定作用，长期效果则有限。 8月进出口数据转弱。以美元计，8月我国出口同比增长7.1%,相比7月大幅下降10.9%，也大幅低于市场预期。自疫情后，出口数据的高增与韧性 对我国经济的拉动起到的重要的作用，在经济基本面疲弱下，出口数据的转弱对市场的信心会起到一定的负面作用。目前海外大幅加息，全球总需求回落，对我国后续的出口会起到压制，但会保持在目前的水平下。8月进口同比增长0.3%，相比7月回落2%，进口数据的回落除了与高基数、大宗商品价格有所回落的原因之外，与国内疫情反复，高温限电导致需求较弱相关。 8月CPI涨幅低于预期，PPI延续回落。8月CPI同比上涨2.5%,较7月回落0.25%,打断了今年上升的趋势。其中食品中8月猪肉价格和鲜菜价格涨幅放缓，而非食品价格则保持低位，原油价格的回落也带动工业品价格回落，使得CPI涨幅低于预期。8月PPI上涨2.3%,前值4.2%,大宗商品价格回落，国内需求较弱也是PPI价格延续回落的主要原因。 8月M2增速与社融增速背离，宽信用力度仍不足。8月M2同比增长 12.2%，前值12%,社融增速同比增长10.5%，前值10.7%，增速背离，这能反映出目前实体的信贷需求依旧较弱。8月因国内高温，川渝地区拉闸限电，对制造业的修复也产生影响，实体信贷需求较弱。而在流动性保持宽松下，绝大部分资金淤积在金融机构。后续宽信用政策将继续发力。8人民币贷款增加1.25万亿，同比多增300亿，新增信贷则有小幅修复。结构上看，居 民端和企业端的贷款均有所改善，居民短期贷款同比多增426亿，中长期贷 款同比少增1601亿，相比7月少增2488亿有所改善。企业端来看8月中长 期贷款同比多增2138亿，相比7月少增1478亿有了明显改善。而从社融增 量来看，8月企业债券和政府债的少增为主要拖累项，支撑项目则在于未贴现银行承兑汇票同比多增3358亿。 二、本周宏观主要观察点 周二：德国9月ZEW经济景气指数；欧元区9月ZEW经济景气指数；美国 8月NFIB小型企业信心指数；美国8月CPI； 周三：英国8月零售物价指数月率；欧元区7月工业产出月率；美国8月 PPI； 周四：欧元区7月季调后贸易帐(亿欧元)；美国8月零售销售月率；美国9 月费城联储制造业指数；美国9月纽约联储制造业指数；美国8月进口物价 指数月率；美国8月工业产出月率； 周五：中国1-8月城镇固定资产投资；中国8月社会消费品零售总额；中国 8月规模以上工业增加值；欧元区8月CPI；美国9月密歇根大学消费者信心指数。 三、股指观点 3.1市场回顾 上周A股重要股指呈现反弹，其中上证指数上涨2.37%，深成指上涨1.5%，创业板指上涨0.6%，上证50上涨1.71%，沪深300上涨1.74%，中证500 上涨2.72%，中证1000上涨2.02%。板块上看，房地产、煤炭、有色、公共事业、石油石化涨幅居前，传媒、农林牧渔、食品饮料、计算机、美容护理跌幅居前。因博弈政策加码，房地产板块有所反弹，而在欧洲能源危机下，周期板块有所表现，在国际局势东荡下，新旧能源一直受到市场的关注，而市场则延续存量博弈的状态。 3.2展望 海外方面，在欧元区通胀不断创新高且后续充满不确定性的背景下，欧央行宣布9月加息75BP，并且明确后续将继续推进加息，进一步紧缩推高欧元区各国国债收益率也使得欧债的风险加大。与美联储一样，欧央行不再明确加息节奏，而是根据经济状况而相机决策。而美联储鲍威尔在一段时间静默后上周四在卡托研究所举办货币政策会议上重申了他在杰克逊霍尔央行年会上的相同立场，为控制通胀继续保持鹰派加息，之后美联储9月加息75BP的概率已经上升至91%。9月初开始，市场对美联储鹰派预期一直很高，推升美元进一步强势，而人民币汇率则在此期间一度逼近7的整数关口，这也加剧了国内资本外流的情绪，上周一央行宣布下调外汇存款准备金2%，周三美联储副主席布雷纳德虽支持9月加息75BP，但也提到了过度紧缩的风险，而市场情绪缓和，美元走弱，人民币也开始反弹。在外围已经定价美联储9月激进加息75BP下，资本市场波动加大，而本周二将公布美国CPI数据，该数据的结果对近期定价紧缩的预期会有很大影响，如果不及预期，对权益市场会有呵护。 国内方面，8月金融数据中M2增速继续大于社融增速，显示实体信贷需求依旧疲弱，资金在银行间市场淤积，宽信用政策依旧还是得继续发力，另外8月进出口数据的回落对市场信心起到了负面作用，经济基本面疲弱。中秋假期期间，因国内疫情反复，防控政策的要求等，出行人数同比减少， 9月的经济数据预期不会太高。而对于A股在海外紧缩，国内经济疲弱下，短期还是会延续目前震荡筑底走势，市场风格会因市场对稳经济政策预期上升而继续尝试由成长切换到价值，价值和成长会趋于平衡。 图1：工业增加值图2：三驾马车 50 40 30 20 10 0 1991-08-011999-04-012006-12-012014-08-01 -10 -20 -30 60固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 30 20 10 0 2016-12-012018-06-012019-12-012021-06-01 10 20 30 40 - - - 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定投资三大支柱 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -210016-10-012018-04-012019-10-012021-04-01 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20222013201420152016 20172018201920202021 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI PMI PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 60 55 50 45 40 35 30 25 2014-11-012016-11-012018-11-012020-11-01 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 10858 10656 10454 10252 10050 9848 9646 9444 9242 9040 2006-03-312011-03-312016-03-312021-03-31 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 00 00 00 00 2019-11-01 00 2020-11-01 2021-11-01 6 4 2 0 2-2019-11-01 -4 -6 2020-08-01 2021-05-012022-02-01 图7：CPI图8：PPI 6.00 1614 5.00 12 4.00 10 8 3. 2. 1. 0. -1. 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2-0502-09-01 10 5 0 -5 -10 -15 2009-05-01 2016-01-01 -20 4515 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-10-012019-10-012020-10-012021-10-01 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000