权益及期权策略周报（金融期权）：卖权仓位变动反映了什么

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-10-28 卖权仓位变动反映了什么 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 卖权仓位变动反映震荡或震荡偏强预期，后续调整幅度相对有限。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：卖权仓位反映震荡或震荡偏强预期 股指方面，积极因素累积，但卖方力量出清不够，倾向于磨底。短期视角，主要资金方的仓位偏高。存量市下，高仓位对应增量资金有限，上涨以调仓切换而非加仓的形式，抛压尚存，限制流畅上涨的空间，因此倾向于磨底。中期视角，后市有两条演进路线，一是指数反弹，机构面临赎回，降仓后二度探底；二是结合11月重点事件，①美国11月不加息、10债短期见顶，②中美关系边际缓和，或成为右侧信号，推动风险偏好全面改善，外资增量边际回流。综上，全面进攻仍需等待卖方资金出清或外资短期增量资金。双底低点难判断，对于季度行情，宁可右侧追涨操作，宜耐心等待底部构筑。 期权方面，上周周度流动性提升，成交额环比提升约30%。周内波动率急速拉升又迅速回归低位震荡，买权方此轮收益影响较大。在买权力量钝化的当下，表明短期内期权市场的预期中性，大涨大跌概率偏低，因此我们建议更加关注卖权方的操作。 从上周多数品种的沽购持仓变动来看，认沽持仓周内基本稳步提升，认购周内减仓明显。该仓位变动传递信息有二：1）卖购方周期内止盈，或面临卖权移仓周期。对卖权方而言，从合约价值变动和波动率环境来看，当前是卖权止盈较好的环境。 2）认沽端卖权仓位的提升反映期权市场震荡以及震荡偏强预期。期权市场认为后续持续下跌概率偏小，因此卖权方加仓认沽意愿更强。 同样也发现，相比ETF期权持仓量变动较小，股指期权认购卖权平仓意愿更强。另外从科创50卖权仓位变动来看，市场对于科创50预期相对悲观。 风险因子：1）期权流动性不及预期；2）美债利率新高；3）地区冲突升级 策略回顾：回归低波震荡区间 上周周初市场回调较大，随后周中市场底部修复，周度指数悉数收涨，中证1000指数上涨2.47%，创业板指周度上涨1.74%。期权市场周初波动放大，随后回归低波区间。上周周度建议进攻为主，周度策略收益率为19.15%，日度策略周初保护，对冲风险，随后转向备兑，日度策略收益率为0.83%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：指数回暖认购端平淡 上周策略跟踪：回归低波区间 上周周初市场回调较大，随后周中市场底部修复，周度指数悉数收涨，中证1000指数上涨2.47%，创业板指周度上涨1.74%。期权市场周初波动放大，随后回归低波区间。上周周度建议进攻为主，周度策略收益率为19.15%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初保护，对冲风险，随后转向备兑，日度策略收益率为0.83%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月23日 多空博弈，市场分歧度较高 10月24日 多空博弈加剧 10月25日 上涨环境下认购端平淡 10月26日 认沽认购双杀 10月27日 卖认购是当前交易主线 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.5 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.5 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权 创业板ETF期权 11 0.5 10-2310-2410-2510-2610-27 0.5 10-2310-2410-2510-2610-27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权 1.05 1 1.05 1 0.95 10-2310-2410-2510-2610-27 0.95 10-2310-2410-2510-2610-27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：融券新规强化政策看涨期权 积极因素累积，但卖方力量出清不够，倾向于磨底。短期视角，主要资金方的仓位偏高：①公募Q3未降仓，反弹后或有赎回压力，且抄底以板块切换方式；②私募8成仓，高于年内均值和历史底部的6成仓，据近4年峰值仅3%空间；③散户杠杆水平高位，高连板断板，情绪有退潮风险。存量市下，高仓位对应增量资金有限，上涨以调仓切换而非加仓的形式，抛压尚存，限制流畅上涨的空间，因此倾向于磨底。中期视角，后市有两条演进路线，一是指数反弹，机构面临赎回，降仓后二度探底；二是结合11月重点事件，①美国11月不加息、10债短期见顶，②中美关系边际缓和，或成为右侧信号，推动风险偏好全面改善，外资增量边际回流。综上，全面进攻仍需等待卖方资金出清或外资短期增量资金。双底低点难判断，对于季度行情，宁可右侧追涨操作，宜耐心等待底部构筑。 期权观点：卖权仓位变动反映了什么 期权方面，上周周度流动性提升，成交额环比提升约30%。周内波动率急速拉升又迅速回归低位震荡，买权方此轮收益影响较大。在买权力量钝化的当下，表明短期内期权市场的预期中性，大涨大跌概率偏低，因此我们建议更加关注卖权方的操作。 从上周多数品种的沽购持仓变动来看，认沽持仓周内基本稳步提升，认购周内减仓明显。该仓位变动传递信息有二：1）卖购方周期内止盈，或面临卖权移仓周期。对卖权方而言，从合约价值变动和波动率环境来看，当前是卖权止盈较好的环境：当月合约陆续到期，而近月合约的流动性抬升，而波动率偏弱影响合约价值上涨。 2）认沽端卖权仓位的提升反映期权市场震荡以及震荡偏强预期。上周一沪指失守3000点，指数下方空间有限，随着市场情绪逐步修复，期权市场认为后续持续下跌概率偏小，因此卖权方加仓认沽意愿更强。 同样也发现，相比ETF期权持仓量变动较小，股指期权认购卖权平仓意愿更强。另外从科创50卖权仓位变动来看，市场对于科创50预期相对悲观。 风险因子：1）期权流动性不及预期；2）美债利率新高；3）地区冲突升级 二、主要策略跟踪：多波动率策略回撤较大 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周周初市场回调较大，随后周中市场底部修复，周度指数悉数收涨，中证1000指数上涨2.47%，创业板指周度上涨1.74%。期权市场周初波动放大，随后回归低波区间。上周多波动率策略亏损较大，部分认购合约价值损耗严重。低波环境在周中对价差策略表现也有一定影响，而周五主力期权合约波动率小幅回升，牛市价差周度累计收益领先。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 10-2310-2410-2510-2610-27 10-2310-2410-2510-2610-27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率牛市价差 做空波动率熊市价差 1.2 1 0.8 0.6 0.4 10-2310-2410-2510-2610-27 10-2310-2410-2510-2610-27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-2310-2410-2510-2610-27 10-2310-2410-2510-2610-27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 10-2310-2410-2510-2610-27 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 10-2310-2410-2510-2610-27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图