权益及期权策略周报（商品期权）：纯碱价格转为震荡，关注卖权策略

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-12-17 纯碱价格转为震荡，关注卖权策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本周整体期货价格走势分歧度较大，纯碱从强势多头转为震荡为主，关注卖权策略。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 摘要： 热点分析：纯碱价格高位回落 纯碱期货价格强势上涨情绪转弱，近期转为震荡偏弱走势，关注偏空策略。初始资金100万，回测对比纯碱期货空头、买入纯碱看跌期权、卖出纯碱看涨期权。在波动率偏高，震荡偏弱的行情下，卖出看涨期权净值达1.57，远高于做空纯碱期货。 中央经济工作会议后，多数品种趋势出现变动。中央经济工作会议对地产基建提出多条政策，黑色板块多数品种价格从强势走势转为弱震荡。本周价格呈现先涨后跌，不但未能延续前期上涨行情，反而呈现空头排列的趋势。期权端，前期多头策略注意调整，更多关注备兑、价差等期权策略。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：纯碱价格高位回落 （1）纯碱期货价格反弹 纯碱期货价格强势上涨情绪转弱，近期转为震荡偏弱走势。从11月初开始， 纯碱期货一直持续强势上涨的走势，并在12月5日创下本年价格新高2788元、吨，相比于11月初，涨幅61.2%。但本周纯碱价格走势出现明显反转，大幅回落，本周初在2300元/吨左右，并在本周维持震荡走弱的走势。 从期权角度来看，回测对比纯碱期货空头、买入纯碱看跌期权、卖出纯碱看涨期权，初始资金100万，保证金按12%计算。首先，对比明显为做空策略的买入看跌期权与做空纯碱期货，净值分别为1.02与1.28，在小幅震荡偏弱的行情下，买入看跌期权并非首选，而选择卖出看涨期权策略净值1.57，远高于做空纯碱期货。 图表1：纯碱期权策略净值对比 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做空纯碱期货买入纯碱看跌期权卖�纯碱看涨期权 2023-12-082023-12-112023-12-122023-12-132023-12-142023-12-15 资料来源：Wind中信期货研究所 纯碱期权隐含波动率处于相对高位。纯碱期权上市初期隐含波动率在30%以下，近期纯碱期权隐含波动率多数处于高位，本周在40%~45%区间震荡，更适合卖权操作。同时再次印证，同为不看涨策略，此时卖出看涨期权策略收益高于买入看跌期权策略收益。 从期权情绪指标来看，市场情绪偏弱。本周纯碱期权持仓量PCR跟随标的走势大幅走低，且并无反转迹象。从期权指标的角度，近期持仓量PCR呈持续走低，市场情绪偏弱，纯碱可能会持续震荡偏弱。 图表2：纯碱期权隐含波动率图表3：纯碱期权持仓量PCR 3000 2500 2000 1500 1000 SA.CZC隐含波动率 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000 3000 2500 2000 1500 1000 SA.CZC持仓量PCR 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-11-012023-11-142023-11-272023-12-10 2023-11-012023-11-142023-11-272023-12-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （2）中央经济工作会议后，多数品种趋势出现变动。近期多数品种走势出现较明显改变，品种之间分歧度较大。例如中央经济工作会议对地产基建提出多条政策，黑色板块品种走势发生一定改变，部分品种从强势走势转为弱震荡。以螺纹钢为例，本周价格呈现先涨后跌，不但未能延续前期上涨行情，反而呈现空头排列的趋势。期权端，前期多头策略注意调整，更多关注备兑、价差等期权策略。 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 250.00% 200.00% 150.00% 213.48% 100.00%70.50% 48.6523%.49% 76.63% 39.28% 38.67% 37.68% 50.00% 16.67% 21.9374%.45% 26.0188%.67% 19.2177%.741%4.20% 66.12% 16.4124%.5120%.58%0.001%8.94% 4.74%2.771%7.586.%45% 6.71% 5.941%6.9195%.95%39.22% 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1 豆2 花生 0.00% 5.26% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（12月11日-12月15日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 9.8万 13.9万 70.50% 10.1万 1.3亿 铝 11.9万 24.5万 48.62% 10.0万 0.4亿 锌 9.8万 18.3万 53.49% 5.6万 0.5亿 金属 黄金 3.6万 21.8万 16.67% 7.8万 1.4亿 白银 15.3万 93.2万 16.42% 16.9万 1.4亿 工业硅 0.9万 6.5万 14.52% 0.0万 0.0亿 碳酸锂 10.4万 98.3万 10.58% 1.7万 3.2亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 31.6万 0.0万 34.7万 41.3万 0.0万 183.1万 76.63%0.00%18.94% 36.3万 0.0万 50.1万 4.8亿0.0亿1.3亿 能源 原油LPG 9.8万5.7万 24.9万25.8万 39.28%21.97% 4.2万2.5万 4.8亿0.6亿 甲醇 60.7万 176.2万 34.45% 28.7万 1.3亿 PTA 70.8万 183.0万 38.67% 43.4万 1.5亿 化工 塑料 2.0万 42.2万 4.74% 1.0万 0.1亿 PVC 5.5万 105.0万 5.26% 2.6万 0.3亿 聚丙烯 1.4万 51.7万 2.77% 1.5万 0.1亿 苯乙烯乙二醇 11.3万 2.3万 64.2万36.4万 17.58%6.45% 0.3万0.1万 0.5亿0.2亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 丁二烯橡胶 17.8万19.4万 3.9万7.2万 47.4万74.3万20.6万 3.4万 37.68%26.08%18.67% 213.48% 49.6万30.6万 7.6万0.3万 0.9亿0.9亿0.5亿0.5亿 豆粕 9.2万 137.9万 6.71% 24.2万 0.6亿 菜粕 16.4万 85.0万 19.27% 13.6万 0.4亿 玉米 11.6万 65.3万 17.74% 23.4万 0.3亿 棕榈油 9.3万 65.7万 14.20% 6.7万 0.7亿 农产品 豆油 3.3万 55.7万 5.94% 3.8万 0.4亿 菜籽油 10.0万 58.8万 16.99% 8.0万 0.3亿 豆1 2.7万 16.9万 15.95% 2.9万 0.1亿 豆2 6.8万 10.3万 66.12% 1.9万 0.3亿 花生 6.0万 15.4万 39.22% 7.3万 0.2亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023-07-03 2023-07-09 2023-07-15 2023-07-21 2023-07-27 2023-08-02 2023-08-08 2023-08-14 2023-08-20 2023-08-26 2023-09-01 2023-09-07 2023-09-13 2023-09-19 2023-09-25 2023-10-01 2023-10-07 2023-10-13 2023-10-19 2023-10-25 2023-10-31 2023-11-06 2023-11-12 2023-11-18 2023-11-24 2023-11-30 2023-12-06 2023-12-12 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（12月11日-12月15日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 震荡为主，备兑增厚 美元指数回落提振铜价，但衰退隐忧仍在期权指标呈区间震荡 铝 AL.SHF 外盘提振，牛市价差 美联储暂停加息提振外盘虚值认购成交量明显较高 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 需求偏弱，备兑防御 螺纹需求偏弱，向上驱动不足虚值看跌成交量较高 农业 豆粕 M.DCE 多空交织，备兑增厚 无明显驱动，以震荡为主行权价呈现分散分布 白糖SR.CZC 需求走弱，熊市价差 需求阶段性走弱，缺乏明显驱动持仓量PCR大幅走低 棉花CF.CZC 上方空间有限，保护型策略 短期供应充裕持仓量PCR跟随标的走低 化工 PTA