权益及期权策略周报（商品期权）：从期权指标看纯碱上涨趋势

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-11-11 从期权指标看纯碱上涨趋势 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本周黑色板块偏强，化工板块受原油拖累。从期权指标来看纯碱看涨情绪回落，建议投资者及时止盈。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 热点分析：新品种上市首周情况回顾 受到供应端扰动影响，本周纯碱主力合约连续冲高，周内涨幅达14.5%。 纯碱的期权指标方面，持仓量PCR连续上扬达2.78高位，成交量PCR周五有所反弹，比值PCR（成交额PCR/成交量PCR）开始下行。 综合来看，期权市场看涨情绪有所回落，对价格反转下跌的担忧明显增强，因此建议投资者及时止盈。 其他重点品种策略推荐： 铜期权：贸易数据扰动，指标震荡，备兑增厚 铝期权：供需边际好转，成交量PCR反弹，持仓量PCR回落，备兑增厚螺纹钢期权：现实压力减缓，成交量持仓量PCR继续上行，牛市价差豆粕期权：气候炒作持续，整体情绪中性，备兑增厚 白糖期权：驱动不足，持仓量持续下行，偏度高位震荡，保护型策略棉花期权：弱需求难改，持仓量PCR走低，隐波下行，保护型策略PTA期权：多空交织，期权指标呈区间震荡，备兑增厚 甲醇期权：上方受到压制，期权指标无明显趋势，备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：从期权指标看纯碱上涨趋势 11月10日纯碱合约大涨，11,12,01合约涨停。本周内纯碱主力合约连续冲高，周内涨幅达14.5%。基本面方面主要是受到供应端扰动，再度传出产减产传闻，以及现货涨价碱厂销售封单。不过短期来看，纯碱基本面供需仍然结构性过剩，过剩更多在轻碱端，重碱端在限产背景下或存在供需缺口。后续若限产延续且产能投产不顺，则累库预期证伪，盘面基差或大幅修复。 纯碱期权于10月20日上市在郑商所上市。从成交量和持仓量来看，纯碱活跃性较强，运行情况良好，期权指标可为市场提供新的观察视角。 周五纯碱持仓量PCR达2.78高位，或反映追高风险较大。持仓量PCR上行通常发生在持续上涨的行情中；不过持仓量PCR达到2.78的绝对高位也反应期权市场对未来标的反转下跌担忧的情绪较强，以此来看此时追高的风险较大。 纯碱成交量PCR周五反弹，市场以交易看跌期权为主。成交量PCR更多的反映期权投资者追涨追跌的情绪。标的持续上涨时，往往伴随着成交量PCR的走弱；标的持续下跌时，成交PCR又会走强。成交量PCR反弹反映本轮追涨的情绪较弱。 图表1：纯碱持仓量PCR图表2：纯碱成交量PCR 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 持仓量PCR纯碱2401收盘价（右轴） 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 成交量PCR纯碱2401收盘价（右轴） 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 0.0 1,500 0.0 1,500 2023/10/202023/10/272023/11/32023/11/102023/10/202023/10/272023/11/32023/11/10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 成交额PCR波动不大，比值PCR（成交额PCR/成交量PCR）下行，表明当前推升成交量PCR走高的原因是看跌期权投资者偏向于交易虚值期权，或者看涨期权投资者偏向于交易实值期权。二者均反映期权市场对纯碱价格上行风险的担忧。 图表3：纯碱成交额PCR图表4：纯碱成交额PCR/成交量PCR 成交额PCR纯碱2401收盘价（右轴）成交额PCR/成交量PCR纯碱2401收盘价（右轴） 1.4 2,200 1.2 2,200 1.2 2,100 1.0 2,100 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 0.8 0.6 0.4 0.2 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 0.0 1,500 0.0 1,500 2023/10/202023/10/272023/11/32023/11/102023/10/202023/10/272023/11/32023/11/10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 综上，纯碱本周在供应端扰动下强势上涨，从期权指标来看看涨的情绪有所回落，对价格反转下跌的担忧明显增强，因此建议投资者及时止盈。 一、商品期权市场整体流动性 期权成交量/期货成交量 0.9 0.8 0.7 65.5% 79.4% 0.656.6% 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 48.2% 39.5% 21.9% 41.9% 61.76%0.2% 28.6% 35.33%3.5% 39.1% 33.6% 21.8%27.1%24.6% 14.9%14.5% 8.9%11.65%.9% 25.82%7.0% 27.8% 10.8%6.1%0.0%11.9% 16.6% 13.51%3.4% 图表1：商品期权成交量/期货成交量 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（11月6日-11月10日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 7.0万 12.3万 56.6% 8.5万 0.9亿 铝 11.5万 23.8万 48.2% 10.2万 0.4亿 锌 7.7万 19.5万 39.5% 4.5万 0.5亿 金属 黄金 5.3万 24.1万 21.9% 10.4万 1.6亿 白银 11.8万 109.4万 10.8% 15.6万 1.0亿 工业硅 1.6万 9.7万 16.6% 0.1万 0.1亿 碳酸锂 2.7万 44.4万 6.1% 0.3万 0.6亿 铁矿石 45.8万 69.9万 65.5% 68.2万 5.1亿 黑色 动力煤 0.0万 0.0万 0.0% 0.0万 0.0亿 螺纹钢 20.3万 169.8万 11.9% 40.0万 0.8亿 原油 12.4万 29.7万 41.9% 6.4万 6.3亿 能源 LPG 9.3万 32.4万 28.6% 2.9万 0.5亿 甲醇 46.9万 132.8万 35.3% 28.9万 1.4亿 PTA 65.9万 196.8万 33.5% 40.0万 1.6亿 化工 塑料 3.4万 38.6万 8.9% 4.2万 0.1亿 PVC 11.8万 102.0万 11.6% 23.4万 0.3亿 聚丙烯 2.9万 49.6万 5.9% 5.6万 0.1亿 苯乙烯乙二醇 17.7万 9.6万 68.6万35.5万 25.8%27.0% 0.2万0.2万 0.4亿0.4亿 棉花 24.5万 62.5万 39.1% 51.1万 1.5亿 白糖 17.9万 53.4万 33.6% 48.8万 0.5亿 软商品 天然橡胶 6.8万 45.8万 14.9% 8.1万 1.2亿 丁二烯橡 7.2万 9.0万 79.4% 0.3万 0.5亿 胶 豆粕 36.6万 167.7万 21.8% 69.6万 1.2亿 菜粕 18.4万 127.1万 14.5% 18.7万 0.7亿 玉米 16.7万 61.8万 27.1% 32.3万 0.5亿 棕榈油 23.6万 95.7万 24.6% 17.5万 1.4亿 农产品 豆油 14.8万 109.2万 13.5% 27.5万 0.8亿 菜籽油 12.2万 91.4万 13.4% 10.7万 0.6亿 豆1 3.5万 12.4万 27.8% 6.5万 0.1亿 豆2 7.5万 12.2万 61.7% 1.8万 0.2亿 花生 7.4万 12.3万 60.2% 7.2万 0.2亿 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2023-07-032023-07-172023-07-312023-08-142023-08-282023-09-112023-09-252023-10-092023-10-23 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（11月6日-11月10日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 贸易数据扰动，备兑增厚 进出口贸易数据偏弱增添扰动持仓量PCR上行，其余指标震荡 铝 AL.SHF 供需边际好转，备兑增厚 国内现货进口窗口关闭，后续库存或去化成交量PCR反弹，持仓量PCR回落 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 现实压力减缓，牛市价差 卷螺周度产量低于预期，成材供应压力缓解成交量持仓量PCR继续上行 农业 豆粕M.DCE 气候炒作持续，备兑增厚 巴西播种情况