“美”周市场复盘（2月第1周）：流动性负反馈，市场分化调整

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 联系人熊宇翔 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《市场精粹十图——1月第4周》 2024-02-02 2.《财通策略&多行业—2024年2月金股》2024-01-31 3.《上证50回来的三条线索--A股策略专题报告(20240128)》2024-01-28 证券研究报告 策略专题报告/2024.02.03 流动性负反馈，市场分化调整 ——“美”周市场复盘（2月第1周） 核心观点 本周市场普跌，大小盘分化显著。周内主要指数均收跌，国证2000、科创50、中证1000跌幅居前，上证50、沪深300相对抗跌。以沪深300ETF为代表的宽基指数ETF保持大幅净流入趋势，因此大盘股在增量资金的拉动下相对占优。风格方面，大金融延续上周表现靠前。受到融资盘平仓带来的资金负反馈拖累，TMT为代表的中小成长周内出现大幅调整，表现垫底。上证指数在周五盘中触及2666.33点，已接近2020年3月底部位置。市场情绪降至“冰点”，A股日均成交额降至7557亿。周内上涨公司不足200家。 市场调整引发的杠杆资金平仓，以及基金赎回进一步导致流动性负反馈，已成为当前的核心担忧。但宽基指数ETF产品延续大幅净流入态势，也显示部分资金在市场底部逆势布局筹码。近期由于中证500、中证1000等指数调整带来的雪球产品密集敲入，A股资金面承压。在增量资金有限的情况下，市场进一步下跌导致基金赎回、私募基金清盘，两融、股权质押的风险也陆续成为市场关注点。融资融券余额从上周的1.6万亿元下降至当前 1.55万亿元，市场预期约有500亿的融资盘被平仓。股权质押方面尽管市值占比仅不到5%，但部分个股的高比例质押增加了的不确定性。前期雪球风险当前已基本释放，最集中的敲入时点已过。市场大面积调整的背后，沪深300ETF等宽基指数产品持续出现大幅净流入，1月单月合计净流入超过1600亿元，为过去半年以来的单月新高。 本周所有行业均收跌，金融、家电以及煤炭等权重板块相对跌幅较少其中，银行（-0.6%）、家电（-2.1%）、煤炭（-2.3%）表现靠前；综合（-15.2%）、社服（-15.1%）和计算机（-14.2%）本周跌幅居前。本周表现靠前的板块主要以沪深300、上证50的权重板块为主。在流动性不足的情况下，银行、家电以及食品饮料等直接受益于沪深300相关ETF产品净流入带来的资金利好。此外，煤炭、公用事业则由于高股息属性，在市场调整中凸显防御价值。 大类资产：1）本周全球股市大多收跌，韩国综指以5.5%的收益领涨主要股指。2）美元资产：本周10年期美债收益率下行28BP，美元指数仍维持在1033）大宗商品：金价走强，但商品以及原油价格均出现不同程度的下跌。 未来两周重点关注：1）国内：2月5日，1月非官方服务业PMI；2月8日1月CPI&PPI。2）海外：2月5日，美国1月非制造业PMI、欧元区1月综合PMI；2月13日，美国1月CPI。 风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1A股：流动性负反馈下，市场出现接连调整4 1.1市场普跌，但宽基指数ETF延续大幅净流入4 1.2金融、家电等权重板块受益于宽基ETF产品净流入6 2宏观：海外市场对3月降息预期有所下降8 2.1内需较弱，地产仍处筑底区间8 2.21月议息会议按兵不动，联储表态偏鹰10 3大宗：金价高位调整，油价反弹12 3.1海外市场：韩国综指以5.5%的收益领涨主要股指12 3.2美元资产：10年期美债下行至3.87%12 3.3大宗商品：金价走强，但商品以及原油价格均下跌13 4未来两周重点关注事件一览14 5风险提示14 图表目录 图1.市场本周普跌，小盘股跌幅相较大盘更显著4 图2.资金负反馈下，TMT等中小成长再度“失血”4 图3.周内上涨家数占比相较上周有所提升5 图4.北向连续两周净流入，本周净流入99亿5 图5.本周市场大幅调整下，两融等杠杆资金大面积触及平仓线6 图6.沪深300ETF等宽基指数产品持续出现大幅净流入6 图7.本周无行业获得正收益，金融等权重板块的跌幅相对较少7 图8.本周高股息板块相对靠前，凸显防御价值8 图9.市场对于3月降息的预期出现显著下降11 图10.韩国综合指数本周领涨全球12 图11.标普500行业多数收涨，日常消费（+2.4%）领涨，通讯服务（-2.9%）跌幅居前12 图12.本周10年期美债收益率下行28BP13 图13.金价继续高位震荡，周内上涨1%13 图14.CRB商品指数周内下跌2.13%，南华工业品指数下跌2.92%14 图15.WTI原油周内下跌4.96%，布油跌7.35%14 图16.未来两周关注中国1月CPI、美国12月出口数据、美国1月CPI14 表1.本周国内要闻一览9 表2.本周海外要闻一览11 1A股：流动性负反馈下，市场出现接连调整 1.1市场普跌，但宽基指数ETF延续大幅净流入 本周市场普跌，大小盘分化显著。周内主要指数均收跌，国证2000、科创50、中证1000跌幅居前，上证50、沪深300相对抗跌。以沪深300ETF为代表的宽基指数ETF保持大幅净流入趋势，因此大盘股在增量资金的拉动下相对占优。风格方面，大金融延续上周表现靠前。受到融资盘平仓带来的资金负反馈拖累，TMT为代表的中小成长周内出现大幅调整，表现垫底。上证指数在周五盘中触及2666.33 点，已接近2020年3月底部位置。市场情绪降至“冰点”，A股日均成交额降至 7557亿。周内上涨公司不足200家，下跌个股超过5000只。 市场调整引发的杠杆资金平仓，以及基金赎回进一步导致流动性负反馈，已成为当前的核心担忧。但宽基指数ETF产品延续大幅净流入态势，也显示部分资金在市场底部逆势布局筹码。近期由于中证500、中证1000等指数调整带来的雪球产品密集敲入，A股资金面承压。在增量资金有限的情况下，市场进一步下跌导致基金赎回、私募基金清盘，两融、股权质押的风险也陆续成为市场关注点。融资融券余额从上周的1.6万亿元下降至当前1.55万亿元，市场预期约有500亿的融资盘被平仓。股权质押方面尽管市值占比仅不到5%，但部分个股的高比例质押增加了的不确定性。前期雪球风险当前已基本释放，最集中的敲入时点已过。市场大面积调整的背后，沪深300ETF等宽基指数产品持续出现大幅净流入，1月单月合计净流入超过1600亿元，为过去半年以来的单月新高。 图1.市场本周普跌，小盘股跌幅相较大盘更显著图2.资金负反馈下，TMT等中小成长再度“失血” （%） -3.7 -4.6 -6.2 -7.9-8.1 -9.2-9.3 -9.7 -13.2 4.0 2.0 0.0 -2.0 本周上周 （%） 10.00 5.00 本周上周 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 0.00 -5.00-4.3 -12.0 -14.0 -16.0 -10.00 -15.00 -6.5 -8.2 -11.6-12.0 -12.9 上证50沪深300上证指数创业板指深证成指中证500万得全A科创50中证1000金融地产消费周期医药医疗先进制造科技(TMT) 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.周内上涨家数占比相较上周有所提升图4.北向连续两周净流入，本周净流入99亿 北向资金净流动（亿元） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 3-01-06 01-13 1-20 03 0 0 涨停家数占比（%）年初以来中位数（%） 上涨家数平 440 340 240 140 40 -60 -160 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-07 2023-09-22 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 -260 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：蓝色底色为本周时间区间，下同。 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.本周市场大幅调整下，两融等杠杆资金大面积触及平仓线 全A股票换手率（%） 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 022-02-28 2-03-14 03-28 -11 5 0.00 10*融资买入 数据来源：Wind，财通证券研究所 图6.沪深300ETF等宽基指数产品持续出现大幅净流入 净流入（亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 上证50沪深300中证500中证1000中证2000创业板科创板 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2金融、家电等权重板块受益于宽基ETF产品净流入 本周所有行业均收跌，金融、家电以及煤炭等权重板块相对跌幅较少。其中，银行（-0.6%）、家电（-2.1%）、煤炭（-2.3%）表现靠前；综合（-15.2%）、社服 （-15.1%）和计算机（-14.2%）本周跌幅居前。 图7.本周无行业获得正收益，金融等权重板块的跌幅相对较少 （%） 9 本周上周 4 -1 -6 -11 -16 银家煤食公非农石钢交建建有汽美通纺机房医传电基国商电环轻计社综行用炭品用银林油铁通筑筑色车容信织械地药媒力础防贸子保工算会合 电饮事金牧石 运材装金 护服设产生 设化军零 制机服 器料业融渔化 输料饰属 理饰备 物备工工售造务 数据来源：Wind，财通证券研究所 本周表现靠前的板块主要以沪深300、上证50的权重板块为主。在流动性不足的情况下，银行、家电以及食品饮料等直接受益于沪深300相关ETF产品净流入带来的资金利好。此外，煤炭、公用事业则由于高股息属性，在市场调整中凸显防御价值。 图8.本周高股息板块相对靠前，凸显防御价值 证券简称293031323334353637383940414244454647484950515253123上周本周证券简称 银行家用电器 煤炭食品饮料公用事业非银金融农林牧渔石油石化 钢铁交通运输建筑材料建筑装饰有色金属 汽车美容护理 通信纺织服饰机械设备房地产医药生物 传媒电力设备基础化工国防军工商贸零售 电子环保 轻工制造计算机社会服务综合 银行家用电器 煤炭食品饮料公用事业非银金融农林牧渔石油石化 钢铁交通运输建筑材料建筑装饰有色金属 汽车美容护理 通信纺织服饰机械设备房地产医药生物 传媒电力设备基础化工国防军工商贸零售 电子环保 轻工制造计算机社会服务综合 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：1、2、……为年初至今周数；红色至蓝色表示本周涨跌幅由高至低。 2宏观：海外市场对3月降息预期有所下降 2.1内需较弱，地产仍处筑底区间 国内1月制造业PMI与非制造业PMI双升，但制造业PMI仍处于荣枯线下。中国1月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为50.7%，较上月上升0.3