光伏焊带“小巨人”，多因素助推业绩稳增

2024年01月29日 证券研究报告•公司研究报告 买入（首次）当前价：20.17元 同享科技（839167）电力设备目标价：26.80（6个月） 光伏焊带“小巨人”，多因素助推业绩稳增 投资要点 推荐逻辑：1）光伏市场持续增长，促进组件和焊带市场需求，2018年到2022年中国光伏焊带用量年复合增长率约为35.1%，预计2024年达到约32.3万吨；2）公司采取大客户策略，业绩受益于大客户新品放量，2023年归母净利润预计 同比增长109.2%-129.1%，且新品储备充分，紧跟未来技术趋势；3）两个募投项目持续推进，计划新增25000吨产能以满足市场需求。 光伏组件稳定增长带动光伏焊带市场需求。预计2023年中国光伏组件产量将达433.1GW，2024年中国光伏组件产量将达586.8GW。光伏组件的新增装机量和产量的增长将带动光伏焊带需求量增长。2018年到2022年，中国光伏焊带 用量由4.8万吨增长至15.9万吨，年复合增长率约为35.1%。预计2024年中 国光伏焊带用量将从2022年的15.9万吨增加至约32.3万吨。 客户结构集中于大客户，大客户出货量领先带动公司业绩高增。根据公司公告， 2023年公司前五大客户为晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份和天合光能，前五大客户销售占比达90%以上。随着N型TOPCon技术的成熟，N型电池渗透率上升，公司大客户产品大幅放量，未来或将继续扩大产能，带动公司业绩保持高速增长。 公司募投项目持续推进，产能稳步扩张满足市场需求。公司2020年募投项目规划新增汇流焊带2000吨、互连焊带8000吨的产能。公司2022募投项目规划 新增8000吨SMBB焊带、4000吨异形焊带、2200吨反光汇流焊带及800吨黑色汇流焊带的生产能力，可有效提升公司整体生产能力和竞争力，帮助公司满足持续增长的市场需求。公司此次对外投资设立孙公司，对新能源及储能产业进行布局，寻找营收第二增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 112.1/146.2/195.9百万元，CAGR为57.4%，对应PE为20/15/11倍。考虑到 2024年可比公司平均估值为20倍，公司紧跟下游大客户，市占率逐步提升，业绩有望快速增长；同时考虑到北交所换手率水平较高，流动性显著修复，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价26.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险、间接融资风险、应收票据及应收账款余额较大不能及时收回的风险、存货周转率下降的风险等。 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 同享科技 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 -40% 数据来源：Wind 基础数据 总股本(万股)10932.00流通A股(万股)6510.75 总市值（亿元）22.05 总资产(亿元)18.07 每股净资产(元)4.88 相关研究 营业收入（百万元） 1247.05 2302.26 2995.54 3838.55 增长率 55.37% 84.62% 30.11% 28.14% 归属母公司净利润（百万元） 50.20 112.11 146.20 195.87 增长率 -7.00% 123.34% 30.40% 33.98% 每股收益EPS（元） 0.46 1.03 1.34 1.79 净资产收益率ROE 10.98% 19.90% 20.98% 22.36% PE 44 20 15 11 PB 4.82 3.91 3.16 2.52 数据来源：Wind，西南证券 指标/年度2022A2023E2024E2025E 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1光伏焊带“小巨人”，业绩逐年稳步增长1 1.1董事长及其家人为实际控制人，股权较为集中1 1.2公司产品布局全面，产品体系丰富2 1.3营收规模逐渐回升，利率水平逐渐恢复3 2光伏焊带行业稳定增长，竞争格局将进一步优化5 2.1原材料价格回落改善毛利，光伏市场景气带动焊带增长5 2.2光伏焊带竞争较为充分，领头企业有望扩大份额7 3研发助力产品领先，下游技术迭代增加市场需求8 3.1研发投入逐年增加，产品保持行业领先8 3.2客户多为行业龙头，下游技术迭代助力公司放量9 3.3产能扩张满足市场需求增长，对外投资拓展业务新领域11 4盈利预测与估值12 4.1盈利预测12 4.2相对估值12 5风险提示13 图目录 图1：公司历史沿革1 图2：公司股权结构（截至2024年1月29日）1 图3：营业总收入及增速3 图4：归母净利润及增速3 图5：公司主营业务收入按产品拆分情况4 图6：公司主营业务收入按区域拆分情况4 图7：公司毛利率及净利率情况4 图8：公司期间费用率情况4 图9：光伏焊带行业上下游概览5 图10：现货铜价格走势（元/吨）6 图11：现货锡价格走势（元/吨）6 图12：全球光伏年度新增装机规模（GW）6 图13：中国光伏年度新增装机规模（GW）6 图14：2018-2024年中国光伏组件产量及预测（GW）7 图15：2018-2024年光伏焊带用量及预测（万吨）7 图16：2022年中国光伏焊带行业竞争格局7 图17：公司研发流程8 图18：研发费用趋势9 图19：光伏焊带产品发展趋势11 图20：2023年上半年公司出货情况11 表目录 表1：公司主要产品（按产品应用方向分类）2 表2：公司主要产品（按产品性能特征分类）3 表3：行业主要公司情况8 表4：公司前五大客户销售情况（万元）10 表5：2022/2023年光伏组件厂商出货量情况（GW）10 表6：2020年转入精选层募投项目（截至2023年上半年度期末）11 表7：2022年定增募投项目（截至2023年上半年度期末）11 表8：分业务收入及毛利率12 表9：可比公司估值13 附表：财务预测与估值14 1光伏焊带“小巨人”，业绩逐年稳步增长 专注高性能光伏焊带，为行业领先企业。公司成立于2010年，专注于高性能光伏焊带 的研发、生产、销售，为大型光伏行业电池组件厂商提供焊带原料。公司于2015年被评为江苏省高新技术企业，于2017年首次推出低电阻高效焊带，于2018年实现MBB圆形焊带、叠片组件焊带量产，于2019年研发出光伏电池连接导电胶，于2021年登录北交所上市， 成为全国首批北交所上市企业，于2023年入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业名单。 图1：公司历史沿革 数据来源：公司官网，西南证券整理 1.1董事长及其家人为实际控制人，股权较为集中 实控人董事长及其家人持股53.9%。公司控股股东、实际控制人为陆利斌和周冬菊，陆利斌与周冬菊系夫妻关系。截至2024年1月12日，董事长陆利斌直接持有公司4.0%股份， 并通过苏州同友投资间接持有公司25.0%股份；周冬菊通过苏州同友投资间接持有公司25.0% 股份。 图2：公司股权结构（截至2024年1月29日） 数据来源：同花顺iFinD，公司招股说明书，西南证券整理 1.2公司产品布局全面，产品体系丰富 公司主营光伏焊带，产品种类丰富。公司主要产品按照产品应用方向划分为互连焊带和汇流焊带。互连焊带主要用于串联电池片，焊接于电池片的主栅线上，具有收集、传输光伏 电池片电流的功能；汇流焊带可用于连接光伏电池串及接线盒，不与电池片直接接触，具有传输光伏电池串电流的功能。公司产品按照性能特征划分，可以划分为常规焊带、低电阻焊带、MBB焊带、分段式反光焊带和黑色焊带。公司专注于高性能光伏焊带的研发、生产、销售，通过不断的自主研发，形成了丰富的产品体系，可为光伏组件厂商提供多种高性能光伏焊带产品。 表1：公司主要产品（按产品应用方向分类） 类别 品种 适用领域 特点 图示 互连焊带 常规焊带 常规组件 具有低屈服强度、高抗拉强度等优良特性，满足常规组件需求。 低电阻焊带 常规组件 优化铜基材的结构，管控涂层的厚度，降低焊带的电阻，减少组件因焊带电阻较高而导致的功率损耗。 反光焊带 常规组件 铜基材表面压延出特殊的反光纹路，有效提高电池片单位面积对光线的利用率，从而提升组件的整体功率。 MBB焊带 多主栅组件 焊带直径更小，适配于多主栅太阳能电池片，栅线越多，焊带更细有利于减少对电池片的遮光，使电流密度分布更加均匀，可有效提升组件功率，降低电池片的丝网印刷的银浆用量。 异形焊带 多主栅组件 循环段结构，一段为异形段用于电池片正面，增加对光线的利用率，从而提升组件功率;一段为相对薄宽的扁平段用于电池片背面，可有效缩小电池片间距，有效降低组件制造成本。 低温焊带 HJT组件 悍料熔点低于175°C，可实现低温焊接，改善电池片碎片率。 汇流焊带 常规焊带 常规组件 产品有轴装、盘装、裁切等规格，能够满足一般光伏组件的生产需求。 反光焊带 常规组件 铜基材表面压延出特殊的反光纹路，可提高组件单位面积对光线的利用率，从而提升组件的整体功率。 黑色焊带 全黑组件 根据组件外观需求进行调色，优化组件外观，可提升组件美学并减少光污染。 数据来源：公司2021年度向特定对象发行股票募集说明书（注册稿），西南证券整理 表2：公司主要产品（按产品性能特征分类） 品种 产品性能特征 常规焊带 常规焊带产品系公司目前主流产品，系在一定尺寸的铜带表面涂敷一定厚度的锡基焊料而形成的复合导电材料。 低电阻焊带 低电阻焊带的电阻率≤0.0195Ω·mm2/m，而普通常规的焊带电阻多在此数值之上。低电阻焊带增强了焊带的导电性能，提高了光伏组件的发电效率。 MBB焊带 MBB焊带即为多主栅焊带，是圆柱形结构的互连焊带，直径在0.2mm-0.4mm之间。圆柱形结构的MBB焊带较传统的扁平型或方型结构的焊带能更有效的增加电池片的受光面积，也能使光伏组件的主栅由宽变窄，减少了浆耗量，降低了光伏组件生产成本。此外MBB焊带上方的入射光经过玻璃二次反射可被电池片有效吸收利用，也能进一步提高电池片阳光收集率。MBB焊带的制造需要极高的生产工艺技术，对焊带各项技术性能参数都有极高要求， 分段反光焊带 分段反光焊带系受光段和焊接段采取不同表面处理结构的互连焊带，其受光段采用反光技术处理焊带表面结构，焊接段采用普通焊带的表面结构。其中分段反光焊带的受光段是应用全反射原理，通过焊带表面复合反光膜、表面涂高反射涂层、表面压花处理等方式，实现焊带表面结构化设计，利用照射到焊带表面的光来增加光伏组件电池的受光总量，从而提升光伏组件的功率。事实证明优化焊带表面结构可使组件功率获得增益，并且焊带结构优化会影响焊带表面形貌及最终的组件功率增益量。 黑色焊带 黑色焊带是指在焊带表面涂覆由聚酯树脂、异氟尔酮、颜填料等组成的黑色涂层。当前全黑光伏组件中汇流焊带多使用黑色垫片遮挡银色的镀锡汇流焊带，虽会使光照利用率提高，但在光伏组件的层压制造工艺过程中容易导致黑色垫片偏移进而造成光伏电池片裂片或被遮挡电池片，且该工艺外观整体性差，难以实现自动化生产。而黑色汇流焊带则能助力全黑光伏组件实现更高效的自动化生产效率和更优良的整体美观性能。 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 1.3营收规模逐渐回升，利率水平逐渐恢复 营业收入持续稳步增长，盈利能力逐渐回升。公司主营业务收入连年高涨，2019/2022 年营收分别为4.1/12.5亿元，2023年前三季度营收16.0亿元，2023年前三季度营收同比增长69.0%。盈利方面，2021年受原材料价格上涨影响，盈利增速由正转负；随着公司的营收增长以及原材料价格下跌带来的毛利率修复，公司2023年前三季度归母净利润达0.8亿元，同比增长1