母线业务稳步增长，光伏焊带出货量高增

证 券 研2023年09月03日 究 报母线业务稳步增长，光伏焊带出货量高增 告—威腾电气（688226.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律S1050522120001zangtl@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 17.1 27 156 84 15.16-31.19 72.03 市场表现 (%)威腾电气沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《威腾电气（688226）：定增大幅扩充产能，积极拓展光储业务》2022-12-29 公司研究 威腾电气发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入10.34亿元，同比增长40.48%；实现归属于上市公司股东净利润0.39亿元，同比增长18.91%。 投资要点 ▌母线业务稳步增长，光伏焊带出货量高增 公司2023Q2实现营收6.0亿元，同比增长48.3%，环比增长40.2%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长43.8%，环比增长89.8%。公司业务涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，其中上半年公司母线业务稳步増长，高低压母线收入同比增长20%以上；光伏焊带收入同比增长50%以上，出货量同比增长80%以上。受益于光伏电池及组件N型迭代，应用于光伏N型TOPCon电池片组件的SMBB焊带也快速放量，出货占比不断提升。2023Q2公司毛利率为17.83%，环增1.76pcts；净利率为4.7%，环增1.24pcts。 ▌储能市场持续高增，公司业务下半年有望放量 2023上半年国内并网的储能项目总规模达到 7.59GW/15.59GWh，已经接近2022全年的7.69GW/16.26GWh 的并网总规模，市场持续高速增长。公司将在配电产品研发过程中形成的多项技术应用于储能系统，可根据客户需求选择合适的储能方案和产品。在全产业链打造层面，公司正逐步拓展储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）等储能系统关键部件的生产能力，除了电芯、网源侧储能系统所需的大功率PCS、消防设备、电线电缆仍采用外购方式外，其他部件均可实现自产，建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量优势。储能系统部分产品通过了UL、FCC(北美市场)、IC(加拿大市场)、IEC（欧盟市场）、VDE（德国市场）、CE（欧盟市场）、CB、ROHS等多项国内、国际权威认证。我们预计下半年公司储能业务有望放量。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为29.8、45.3、57.9亿元，EPS分别为0.78、1.28、1.72元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21.8、13.4、10.0倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 募投项目不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游需求下降风险，储能下游需求不及预期风险，原材料价格上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,636 2,980 4,532 5,786 增长率（%） 30.5% 82.1% 52.1% 27.7% 归母净利润（百万元） 70 122 200 268 增长率（%） 16.9% 75.0% 63.1% 34.2% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.78 1.28 1.72 ROE（%） 7.4% 12.1% 17.8% 21.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,636 2,980 4,532 5,786 现金及现金等价物 200 157 237 325 营业成本 1,329 2,500 3,790 4,822 应收款 1,032 1,431 1,617 1,747 营业税金及附加 8 14 21 27 存货 145 137 260 397 销售费用 78 141 210 268 其他流动资产 193 269 357 428 管理费用 50 92 135 172 流动资产合计 1,570 1,994 2,471 2,898 财务费用 17 -30 -45 -58 非流动资产: 研发费用 59 111 174 222 金融类资产 101 101 101 101 费用合计 204 314 473 604 固定资产 150 102 39 -76 资产减值损失 -18 0 0 0 在建工程 19 56 112 225 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 54 51 49 46 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 3 3 3 3 营业利润 79 152 248 333 其他非流动资产 72 72 72 72 加:营业外收入 2 0 0 0 非流动资产合计 298 285 275 270 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1,868 2,279 2,746 3,168 利润总额 80 152 248 333 流动负债: 所得税费用 6 23 37 50 短期借款 438 438 438 438 净利润 74 129 211 283 应付账款、票据 275 589 893 1,137 少数股东损益 4 7 11 15 其他流动负债 144 144 144 144 归母净利润 70 122 200 268 流动负债合计 882 1,225 1,582 1,854 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 30.5% 82.1% 52.1% 27.7% 归母净利润增长率 16.9% 75.0% 63.1% 34.2% 盈利能力毛利率 18.8% 16.1% 16.4% 16.7% 四项费用/营收 12.5% 10.5% 10.4% 10.4% 净利率 4.5% 4.3% 4.6% 4.9% ROE 7.4% 12.1% 17.8% 21.0% 偿债能力资产负债率 49.4% 55.5% 59.1% 59.8% 净利润 74 129 211 283 营运能力 少数股东权益 4 7 11 15 总资产周转率 0.9 1.3 1.7 1.8 折旧摊销 22 13 9 5 应收账款周转率 1.6 2.1 2.8 3.3 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 9.2 18.4 14.7 12.2 营运资金变动 -178 -123 -40 -66 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -77 25 191 237 EPS 0.45 0.78 1.28 1.72 投资活动现金净流量 -176 10 7 3 P/E 38.2 21.8 13.4 10.0 筹资活动现金净流量 211 -61 -100 -134 P/S 1.6 0.9 0.6 0.5 现金流量净额 -43 -26 98 106 P/B 2.9 2.7 2.5 2.2 非流动负债:长期借款 37 37 37 37 其他非流动负债 3 3 3 3 非流动负债合计 41 41 41 41 负债合计 923 1,265 1,622 1,895 所有者权益股本 156 156 156 156 股东权益 945 1,013 1,124 1,273 负债和所有者权益 1,868 2,279 2,746 3,168 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。