光伏焊带领先企业，多因素共振高成长

同享科技（839167） 公司研究/公司深度 光伏焊带领先企业，多因素共振高成长 2022-11-12 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 光伏焊带行业领先，业绩表现稳步增长 收盘价（元）12.77 近12个月最高/最低（元）25.45/7.73 总股本（百万股）109.32 流通股本（百万股）59.11 流通股比例（%）54.07% 总市值（亿元）13.96 流通市值（亿元）7.55 公司价格与沪深300走势比较 0% 同享科技（前复权） 机械设备(申万) % 2021-112022-032022-07 0% 0% 5 0 -5 -10 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 研究助理：徒月婷 执业证书号：S0010122100024 邮箱：tuyueting@hazq.com 公司致力于高性能光伏焊带的研发、生产、销售，产品包括互连焊带和汇流焊带。为满足下游对高性能、高性价比、高可靠度光伏焊带的需求，公司持续自主研发为光伏组件厂商提供多种高性能光伏焊带产品。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为34.69%/52.4%；2022Q1-Q3营收 9.49亿元（+53.56%），归母净利润0.38亿元（-10.70%），主要受原材料价格扰动影响。 光伏焊带受益于光伏景气度和电池技术迭代 光伏装机量高企带来焊带需求增长。根据CPIA数据，2021年全球光伏新 增装机170GW，创历史新高；2022年上半年中国光伏产业总体实现高速增 长，产业链主要环节保持强劲发展势头。在光伏发电成本持续下降推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，保守情况下预计2030年全球/我国新增装机量315/105GW，从而带动对于上游光伏焊带需求量的持续增长。 随着焊带细化趋势，整体焊带用量进一步提升。根据中国光伏行业协会数据，2021年9主栅及以上电池片占比为89.0%（+22.8%），未来9主栅及以上电池片预计将完全替代5主栅电池片，且向更细的SMBB切换。随着 焊带细化趋势，单块背板使用焊带条数增加，从而焊带的使用量增加，同时随着加工难度的提高，加工费会比传统焊带更高，进一步增强厂商的毛利率。 光伏焊带市场保持高增长率。我们预计2022-2024年全球光伏焊带总需求量为13.8/19.7/27.1万吨（yoy+50%/+43%/+37%），总市场规模将达到124/168/230亿元（yoy+69%/+35%/+37%）。 行业呈双龙头格局，集中度有望进一步提升。2021年行业CR5为43.1%，公司市占率10.20%位列行业第二。具有先进的技术能力、较强的生产能力、较高的自动化程度、雄厚资金实力的光伏焊带厂商具有实力研发出符 合市场发展趋势要求的新产品，其市场占有率将得到提高，进一步提升行业集中度。 公司掌握核心技术，供货多家头部组件厂 1.公司掌握光伏焊带核心生产技术，和头部组件厂商达成稳定合作关系。 在生产工艺方面，公司已掌握高速自动涂锡技术、压延退火技术、高速涂 锡焊带收卷技术等核心技术。同时，公司与众多全球Top10光伏组件厂商形成稳定的合作关系，包括晶科能源、晶澳科技、隆基乐叶、阿特斯、韩华新能源、协鑫集成等客户。 2.产能持续扩张，产品结构升级，子公司打造新增长极。公司持续募投项目建设，产能稳定扩张。公司年产涂锡铜带(丝)10000吨的募投项目预计于2023年6月30日建设完成；年产涂锡铜带(丝)15000吨项目，预计将于2023 年6月底建设完毕。公司推进新产品研发，优化产品结构，设立子公司向储能和氢能领域拓展。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 主要观点： 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为12.12/19.86/30.44亿元，归母净利 润分别为0.57/1.20/1.92亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为53%，以当前总股本1.09亿股计算的摊薄EPS为0.53/1.10/1.75元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为24/12/7倍，我们选取光伏焊带公司宇邦新材、威腾电气，光伏其他辅材公司福斯特、福莱特、帝科股份作为可比公司，可比公司2022年PE倍数均值为48倍，考虑公司在北交所有一定的流动性折价，但由于公司的高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。受宏观环境、政策等因素影响，如果光伏行业后续扩产不及预期，将对公司业绩产生不利影响；2）下游客户相对集中的风险；3）技术迭代带来的创新风险。光伏整体在不断的技术创新与迭代过程中，若后续公司产品创新与下游的技术路线变更不匹配，将会对公司业绩产生不利影响；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1光伏焊带行业领先，业绩表现稳步增长5 1.1公司为光伏焊带行业领军企业，产品矩阵丰富5 1.2公司营收规模稳步增长，新产品提升整体盈利能力8 2光伏焊带受益于光伏景气度和电池技术迭代9 2.1光伏焊带位于产业链中游，直接影响组件发电功率9 2.2光伏装机量高企带来焊带需求增长10 2.3随着焊带细化趋势，整体焊带用量进一步提升11 2.4光伏焊带市场需求增长明确12 2.5竞争格局：呈双龙头格局，集中度有望进一步提升12 3公司掌握核心技术，供货多家头部组件厂14 3.1公司掌握光伏焊带核心工艺，技术行业领先14 3.2公司深度绑定头部客户，未来增长无忧15 3.3产能持续扩张，产品结构升级，子公司打造新增长极17 4投资建议19 4.1基本假设与营业收入预测19 4.2估值和投资建议20 风险提示21 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至2022年9月30日）5 图表3光伏焊带截面示意图6 图表4光伏焊带在组件中示意图6 图表5公司主要产品系列6 图表6公司近年营运表现8 图表7公司近年盈利表现8 图表82017-2021年公司产品收入结构9 图表92017-2021公司分产品毛利率9 图表10光伏产业链示意图9 图表11光伏组件成本结构占比情况10 图表12全球光伏新增装机及预测（GW）10 图表13我国光伏新增装机及预测（GW）10 图表14光伏焊带未来技术趋势11 图表152021-2030年不同主栅电池片市场占比变化趋势11 图表16全球光伏焊带市场空间测算12 图表17行业内主要竞争对手情况13 图表182021年中国光伏焊带行业集中度分析13 图表19影响光伏焊带性能的因素14 图表20公司和竞争对手研发费用率情况（%）15 图表21公司掌握的核心技术15 图表22公司客户结构16 图表232018-2022年中国光伏组件CR5占比趋势图17 图表24下游光伏组件厂商扩产计划17 图表252020年转入精选层募投项目18 图表262022年定增募投项目18 图表27公司两次募投项目差异18 图表28公司新产品营收情况19 图表29子公司投资人、股东的投资规模、方式和持股比例19 图表30公司营业收入预测20 图表31可比公司估值20 图表1公司发展历程 1光伏焊带行业领先，业绩表现稳步增长 1.1公司为光伏焊带行业领军企业，产品矩阵丰富 公司为光伏焊带行业领先企业。公司成立于2010年，多年来致力于高性能光伏焊带的研发、生产、销售，主要产品包括互连焊带和汇流焊带。公司为满足下游市场对高性能、高性价比、高可靠度光伏焊带的需求，通过持续自主研发，形成了 丰富的产品体系，可为光伏组件厂商提供多种高性能光伏焊带产品。2021年，公司于北交所上市，成为全国首批北交所上市公司。 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 公司股权集中，结构稳定。公司控股股东为苏州同友投资管理合伙企业，公司实际控制人为陆利斌与周冬菊，系夫妻关系，截至2022年9月30日，陆利斌与周冬菊通过同友投资持有公司49.97%的股权，此外，陆利斌直接持有公司3.95%的股权，陆利斌与周冬菊合计控制公司53.92%的表决权股权。公司股权结构集中，有利于公司未来长期稳定发展。 图表2公司股权结构（截至2022年9月30日） 资料来源：Wind，华安证券研究所 公司主要产品为光伏焊带，是光伏组件的重要组成部分。光伏焊带应用于太阳能电池片的串联或并联，发挥汇集电流和导电的重要作用，保障光伏组件输出电压和功率的稳定性。太阳能电池片通过光伏焊带连接形成完整的电路回路，再经过EVA/POE胶膜、光伏玻璃、背膜、边框、硅胶等材料封装后形成光伏组件。光伏焊带是太阳能晶硅电池片焊接过程中的重要材料，其品质优劣直接影响太阳能晶硅电池片的电流收集效率，最终影响光伏组件功率和光伏发电系统效率。 图表3光伏焊带截面示意图图表4光伏焊带在组件中示意图 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 图表5公司主要产品系列 光伏焊带可分为互连焊带和汇流焊带。互连焊带是用于串联电池片，焊接于电池片的主栅线上，具有收集、传输光伏电池片电流的功能；汇流焊带是连接光伏电池串及接线盒的焊带，不与电池片直接接触，具有传输光伏电池串电流的功能。公 司互连焊带产品主要包括常规互连焊带、低电阻焊带、反光焊带、MBB焊带、SMBB焊带、低温焊带等；汇流焊带产品主要包括常规汇流焊带、反光焊带、黑色焊带等。 常规焊带 常规组件 具有低屈服强度、高抗拉强度等优良特性，满足常规组件需求 类别品种适用领域特点图示 低电阻焊带 常规组件 优化铜基材的结构，管控图层的厚度，降低焊带的电阻，减少组件因焊带电阻较高而导致的功率损耗 反光焊带 常规组件 铜基材表面压延出特殊的反光纹路，有效提高电池片单位面积对光线的利用率，从而提升组件的整体功率 互连焊带 MBB焊带多主栅组件 焊带直径更小，适配于多主栅太阳能电池片，栅线越多，焊带更细有利于减少对电池片的遮光，使电流密度分布更加均匀,可有效提升组件功率，降低电池片的丝网印刷的银浆用量 异形焊带多主栅组件 循环段结构，-一段为异形段用于电池片正面，增加对光线的利用率，从而提升组件功率;一段为相对薄宽的扁平段用于电池片背面，可有效缩小电池片间距，有效降低组件制造成本 焊料熔点低于175℃，可实现低温焊接，改善电池片碎片率 HJT组件 低温焊带 反光焊带 常规组件 铜基材表面压延出特殊的反光纹路，有效提高电池片单位面积对光线的利用率，从而提升组件的整体功率 同享科技（839167） 常规焊带 常规组件 产品由轴装、盘装、裁切等规格，能够满足一般光伏组件的生产需求 汇流焊带 黑色焊带 全黑组件 根据组件外观需求进行调色，优化组件外观，可提升组件美学并减少光污染 资料来源：公司募集说明书，华安证券研究所整理 同享科技（839167） 1.2公司营收规模稳步增长，新产品提升整体盈利能力 营收规模迅速扩张。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为34.69%和52.4%。2022年前三季度公司实现营业收入9.49亿元，同比增长53.56%；归母净利润0.38亿元，同比下降10.70%。公司营收大幅增长主要系受益于下游市场需求的快速增长，公司产品MBB焊带生产工艺的发展与市场需求相契合，凭借产品的市场竞争力，公司自2020年起MBB焊带销售规模及占比大幅提升所致；净利润的下滑主要系原材料铜和锡价格波动所致。 公司盈利能力略有下滑。2019年-2022年前三季度，公司毛利率分别为16.82%、17.66%、12.13%、9.35%，2020年度毛利率较2019年度有所上升，主要系公司根据市场需求变化推出MBB焊带，其毛利率水平相对较高所致；2021年度及2022年前三季度毛利率有所下降，主要系:1)公司MBB焊带产品市场竞争不断加剧，毛利率逐步回落，而MBB焊带产品销售占比增加；2)受大宗商