公司点评报告：800G光模块出货比重显著增加，业绩持续高速增长

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738研究助理：李璐毅lily2@ccnew.com021-50586278 800G光模块出货比重显著增加，业绩持 续高速增长 ——中际旭创(300308)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2024-01-31) 收盘价(元)102.80 一年内最高/最低(元)170.00/30.35 沪深300指数3,215.35 市净率(倍)6.08 流通市值(亿元)771.21 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)16.90 每股经营现金流(元)1.80 毛利率(%)31.75 净资产收益率_摊薄(%)9.55 资产负债率(%)25.91 总股本/流通股(万股)80,282.62/75,020.54B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中际旭创沪深300 471% 400% 330% 259% 188% 118% 47% -23% 2023.022023.062023.102024.01 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中际旭创(300308)季报点评：高速率光模块订单持续增加，Q3业绩快速增长》2023- 11-08 《中际旭创(300308)中报点评：800G产品需求持续上量，经营稳健前行》2023-09-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编：200122 发布日期：2024年02月01日 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为20-23亿元，同比增长63.40%-87.91%；扣非归母净利润为19-23亿元，同比增长83.15%-121.70%。 点评： 光模块头部企业，800G等高端产品需求快速增长带动公司盈利能力稳步提升。公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支的激增带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。分季度看，2023Q4归母净利润为7.04-10.04亿元，同比增长89.51%-170.27%，环比增长3.21%-47.19%，单季度净利润有望创新高。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，2023年苏州旭创实现单体净利润约22-27亿元，同比增长65.60%-103.24%。公司预计2023年净利润同比增长，主要受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到稳步提升。 预计2024年400G/800G产品需求同比明显增长，AI大客户有望在2024H2开始采购1.6T光模块。800G光模块从2023Q2开始起量，每个季度基本保持订单和出货量的环比增长，2023Q4800G光模块出货量环比增速提高，DSP和EML等核心原材料在2023H2已得到不同程度的缓解。公司预计AI大客户最快在2024H2开始采购和部署1.6T光模块，1.6T光模块有望在2025年开始规模上量。全球AI算力需求旺盛，2024Q1的订单和出货量环比或保持较快增长，预计2024年与之配套的400G/800G光模块行业总需求同比会有明显增长。 2023年中国光模块供应商主导市场，2024年光模块市场的增长将主要集中于AI相关的基础设施上。LightCounting表示，中国光模块供应商在2023年主导市场，北美云计算公司的强劲需求推动中国供应商实现新销售记录，预计2024-2029年，中国光模块的部署量将占全球部署量的20%-25%。LightCounting预计2024年光模块市场的增长将主要集中在与AI相关的基础设施上，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场2024-2028年的CAGR将达到16%。 盈利预测及投资建议：随着AI大模型持续迭代，算力需求旺盛，英伟达陆续推出性能更强的AI芯片，800G光模块作为配套在2024年进入放量阶段。公司是全球头部光模块厂商，具备技术创新领先优势、快速量产及高质的交付能力以及优质客户资源优势，业绩有望持续高速成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为21.41亿元、46.21亿元、59.99亿元，对应PE为 41.65X、19.29X、14.86X，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万7,695 9,642 11,499 26,196 33,887 元） 增长比率（%） 9.16 25.29 19.26 127.82 29.36 净利润（百万元） 877 1,224 2,141 4,621 5,999 增长比率（%） 1.33 39.57 74.90 115.85 29.82 每股收益(元) 1.09 1.52 2.67 5.76 7.47 市盈率(倍) 101.66 72.84 41.65 19.29 14.86 资料来源：中原证券，聚源 图1：中际旭创单季度营收（亿元）图2：中际旭创单季度归母净利润（亿元） 3580%8 3060% 2540%6 4 2020% 15 100%2 5-20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0-40%0 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -100% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%) 归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中际旭创毛利率（%）情况图4：中际旭创单季度四项费用率情况 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 销售费用率（%）管理费用率（%）单季度毛利率（%）毛利率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,022 9,587 11,315 15,898 21,315 营业收入 7,695 9,642 11,499 26,196 33,887 现金 3,515 2,831 3,886 5,474 9,292 营业成本 5,727 6,816 7,842 17,855 23,088 应收票据及应收账款 2,127 1,565 1,720 2,684 3,077 营业税金及附加 21 63 69 168 217 其他应收款 359 53 57 131 169 营业费用 73 91 103 233 298 预付账款 72 64 70 161 208 管理费用 434 507 460 1,272 1,630 存货 3,799 3,888 4,497 6,192 7,210 研发费用 541 767 816 1,836 2,372 其他流动资产 150 1,186 1,085 1,256 1,359 财务费用 84 -22 -16 -38 -58 非流动资产 6,543 6,970 7,685 7,907 8,114 资产减值损失 -83 -340 -128 -219 -261 长期投资 530 636 990 1,041 1,142 其他收益 95 107 75 105 111 固定资产 3,152 3,217 3,413 3,539 3,616 公允价值变动收益 58 53 0 0 0 无形资产 382 322 277 264 258 投资净收益 85 103 166 280 350 其他非流动资产 2,479 2,795 3,005 3,062 3,099 资产处置收益 3 0 2 1 1 资产总计 16,565 16,557 19,000 23,804 29,430 营业利润 963 1,327 2,332 5,023 6,520 流动负债 3,166 3,264 3,857 4,759 5,258 营业外收入 1 28 5 4 5 短期借款 794 385 36 237 337 营业外支出 4 4 2 2 3 应付票据及应付账款 1,441 1,378 1,807 2,720 3,110 利润总额 960 1,352 2,335 5,025 6,523 其他流动负债 931 1,501 2,014 1,802 1,810 所得税 73 118 177 367 476 非流动负债 1,796 1,224 997 897 826 净利润 886 1,234 2,158 4,658 6,047 长期借款 1,262 696 559 459 388 少数股东损益 10 10 17 37 48 其他非流动负债 534 528 438 438 438 归属母公司净利润 877 1,224 2,141 4,621 5,999 负债合计 4,962 4,488 4,854 5,656 6,084 EBITDA 1,337 1,825 2,889 5,625 7,168 少数股东权益 114 124 141 178 225 EPS（元） 1.09 1.52 2.67 5.76 7.47 股本 800 801 803 803 803 资本公积 7,799 7,932 8,074 8,074 8,074 主要财务比率 留存收益 2,917 3,966 5,857 9,822 14,972 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 11,489 11,945 14,006 17,970 23,120 成长能力 负债和股东权益 16,565 16,557 19,000 23,804 29,430 营业收入（%） 9.16 25.29 19.26 127.82 29.36 营业利润（%） -2.72 37.85 75.67 115.39 29.82 归属母公司净利润（%） 1.33 39.57 74.90 115.85 29.82 获利能力毛利率（%） 25.57 29.31 31.80 31.84 31.87 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.40 12.69 18.62 17.64 17.70 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.63 10.25 15.29 25.71 25.95 经营活动现金流