2024年中报点评：24H1高端产品出货比重快速增加，AI用数通光模块前景可期

中际旭创（300308）2024年中报点评 24H1高端产品出货比重快速增加，AI用数通光模块前景可期 / 2024年09月02日 / 【投资要点】 2024年上半年公司营收107.99亿元，同比增长169.7%，归母净利润 23.58亿元，同比增长284.26%，综合毛利率33.13%，同比增加2.74%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.83%、2.84%、4.86%，较去年同期均下降。上半年公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，400G和800G光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。由于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，因此公司产品收入、毛利率、净利润率均得到提升。公司800GEML方案、LPO方案、硅光方案等产品的市场导入均取得不错进展，800G已获得多个数据中心客户认证，预计下半年到2025年逐步上量，另外公司的1.6T目前市场导入顺利，有望在年末进入量产阶段。苏州湃矽的硅光芯片已进入到量产阶段，公司硅光产品相比去年有较大增长，将持续上量。上半年公司经营产生的净现金流为9.68亿元，同比减少16.23%，主要是公司为满足目前的订单需求做的提前备料。上半年面对旺盛的市场需求，公司有较大的固定资产筹建，进行产能的扩建、购买大量设备、基建扩建，公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”等募投项目的进展，未来公司将进一步提升了公司高端产品产能，以保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量。运营效率指标方面，公司应收、存货、应付的周转都呈现健康的态势。 光模块行业方面，Lightcounting预测2025年整个行业将增长20%以上，26-27年增速还将维持在两位数以上，27年有望突破200亿美元。24年2季度微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长66%，环比1季度增长22%，增长的驱动力主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。根据Factset一致预期，国内头部3家互联网厂商24年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。数通市场前景良好，中国信息通信研究院测算全球算力规模在30年将达到56ZFLOPS，22-30年全球算力规模年均复合增速达约65%，AI是光模块数通市场的核心增长力，Lightcounting和Coherent预测全球数通光模块市场23年-28年的CARG为18%，其中AI用数通光模块市场CAGR为47%。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司市场份额的持续成长，在Lightcounting发布的23年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 41.47% 24.15% 6.82% -10.50% -27.83%9/211/21/23/25/27/2 -45.15% 中际旭创沪深300 基本数据总市值（百万元) 116747.07 流通市值（百万元) 116179.36 52周最高/最低（元） 192.88/85.05 52周最高/最低（PE） 77.97/29.80 52周最高/最低（PB） 12.38/5.56 52周涨幅（%） 29.57 52周换手率（%） 588.59 相关研究 《24H1业绩预告实现高增长，高端光模块需求旺盛》 2024.07.16 《行业高景气，高端光模块持续迭代》 2024.04.24 《全球领先的光模块供应商，业绩增速与估值有望同步修复》 2022.05.23 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元，归母净利润分别为45.00/60.04/76.92亿元，对应EPS分别为4.01/5.36/6.86元，2024-2026年PE分别为27.13/20.34/15.87倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10717.98 21101.16 27397.68 34220.97 增长率(%) 11.16% 96.88% 29.84% 24.90% EBITDA（百万元） 2670.20 5724.63 7538.23 9573.93 归属母公司净利润（百万元） 2173.53 4500.37 6004.12 7692.35 增长率(%) 77.58% 107.05% 33.41% 28.12% EPS(元/股) 2.80 4.01 5.36 6.86 市盈率（P/E） 40.33 27.13 20.34 15.87 市净率（P/B） 6.36 6.51 5.06 3.95 EV/EBITDA 33.06 20.68 15.43 11.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 AI需求波动风险； 中美科技摩擦风险； 行业竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1897.13 2880.58 4445.29 6125.87 净利润 2207.65 4571.02 6098.38 7813.11 折旧摊销 525.49 613.22 729.57 869.19 营运资金变动 -731.94 -2481.81 -2565.17 -2759.46 其它 -104.07 178.14 182.51 203.03 投资活动现金流 -1176.17 -1308.30 -1525.09 -1812.43 资本支出 -1681.55 -1519.61 -1772.99 -2078.17 投资变动 463.41 210.00 220.50 231.53 其他 41.97 1.30 27.40 34.22 筹资活动现金流 -315.89 -104.65 -799.40 -1032.25 银行借款 1522.93 50.00 55.00 60.50 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 260.05 432.82 0.00 0.00 其他 -2098.87 -587.47 -854.40 -1092.75 现金净增加额 425.37 1472.96 2120.80 3281.20 期初现金余额 2808.53 3233.90 4706.86 6827.66 期末现金余额主要财务比率 3233.90 4706.86 6827.66 10108.85 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 11.16% 96.88% 29.84% 24.90% 营业利润增长 87.89% 107.00% 33.41% 28.12% 归属母公司净利润增长 77.58% 107.05% 33.41% 28.12% 获利能力（%）毛利率 32.99% 33.82% 34.35% 34.87% 净利率 20.60% 21.66% 22.26% 22.83% ROE 15.24% 24.00% 24.90% 24.86% ROIC 12.08% 22.20% 23.28% 23.42% 偿债能力资产负债率（%） 26.15% 31.49% 30.82% 29.61% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.60 2.36 2.54 2.74 速动比率 1.54 1.34 1.51 1.65 营运能力总资产周转率 0.59 0.88 0.86 0.85 应收账款周转率 5.24 5.80 4.75 4.44 存货周转率 1.76 2.32 2.03 1.94 每股指标（元）每股收益 2.80 4.01 5.36 6.86 每股经营现金流 2.36 2.57 3.96 5.46 每股净资产 17.76 16.72 21.50 27.60 估值比率P/E 40.33 27.13 20.34 15.87 P/B 6.36 6.51 5.06 3.95 EV/EBITDA 33.06 20.68 15.43 11.81 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11319.39 18798.49 25574.99 33852.46 货币资金3317.28 4790.24 6911.04 10192.23 应收及预付2964.10 5441.20 7824.69 9771.93 存货4294.66 7757.91 9992.65 13001.67 其他流动资产743.36 809.15 846.61 886.63 非流动资产8687.35 9423.26 10257.36 11241.88 长期股权投资930.33 720.33 499.83 268.31 固定资产3947.63 4691.07 5569.03 6608.44 在建工程328.57 420.81 513.06 605.30 无形资产400.52 478.89 557.26 635.64 其他长期资产3080.31 3112.16 3118.17 3124.19 资产总计20006.75 28221.75 35832.35 45094.34 流动负债4360.48 7959.28 10082.23 12355.20 短期借款62.20 87.20 114.70 144.95 应付及预收2163.48 4206.61 5418.37 6714.25 其他流动负债2134.80 3665.47 4549.16 5496.00 非流动负债871.77 928.39 961.39 997.69 长期借款318.72 343.72 371.22 401.47 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债553.04 584.67 590.17 596.22 负债合计5232.25 8887.67 11043.62 13352.89 实收资本802.83 802.83 802.83 802.83 资本公积8057.57 8490.39 8490.39 8490.39 留存收益5982.43 10037.04 15397.43 22229.39 归属母公司股东权益14261.02 18749.95 24110.34 30942.30 少数股东权益 513.48 584.13 678.39 799.15 负债和股东权益 20006.75 28221.75 35832.35 45094.34 利润表（百万元