报告总结
公司概况与市场背景
- 业绩回顾：过去几年，依依股份的营收与归母净利润保持了稳定的增长，复合年增长率分别为13.8%和12.1%。
- 市场挑战：2023年以来，受海外部分客户去库存的影响，公司营收出现下滑，Q1-Q3分别同比下滑19.5%、-9.0%和-12.6%。利润端也受到汇兑、原材料成本上升以及工厂折旧等因素影响，导致Q1出现亏损。
- 市场趋势：尽管面临短期挑战，但随着原材料价格的回落和客户订单的恢复，盈利情况开始改善。Q2和Q3的归母净利润分别为4721.9万元和4242.0万元，归母净利率分别达到13.7%和11.9%。
宠物行业分析
- 全球市场：全球宠物市场呈现稳定增长态势，2018年至2023年的复合年增长率达到了7.4%，预计2023年至2028年的复合年增长率将达到5.8%。宠物行业展现出穿越周期的能力，尤其是在美国市场，宠物健康与卫生消费规模持续提升。
- 美国市场：美国宠物行业的成熟度高，宠物卫生用品消费习惯基本形成，市场规模持续扩大。兽医护理和产品销售规模从2018年的约345亿美元增长至2022年的约359亿美元，预计未来将继续增长。
- 行业增长动力：宠物垫等宠物一次性卫生护理产品的市场需求快速增长，预计2023年至2033年的复合年增长率将达到8.7%。
公司战略与竞争力
- 市场份额：依依股份作为国内宠物一次性卫生护理用品的出口龙头，市场份额持续提升。2022年，公司以宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内同类产品出口额的38.1%，市场地位稳固。
- 客户拓展：公司通过持续推新和导入新品类，积极抢占市场份额。同时，大力拓展新客户，增加合作粘性，新客户在2023年前三个季度贡献了约5%的营收。
- 市场定位：公司定位为宠物卫生护理用品的专业品牌，产品线涵盖宠物垫、尿裤等，满足宠物全生命周期的需求，具有高频次消费和必选消费属性。
投资建议
- 调整预测：基于对市场环境和公司经营状况的最新评估，调整了公司的盈利预测。预计2023年至2025年的营业收入分别为13.53亿元、17.06亿元和20.08亿元，EPS分别为0.59元、0.90元和1.07元。
- 估值与评级：考虑到公司所处宠物用品行业的快速发展及其作为龙头的潜力，维持“买入”评级。调整后的市盈率范围为21倍至11.82倍，基于当前收盘价12.64元/股，对应合理的投资回报区间。
风险提示
- 原材料成本风险：原材料价格波动可能影响公司的成本控制和盈利能力。
- 汇率波动风险：汇率变动可能对公司的出口业务产生不利影响。
- 行业竞争加剧：随着市场的扩大，新竞争对手的加入可能导致市场竞争加剧。
- 新客户开拓不及预期：未能成功开拓新客户可能影响公司的增长速度。
- 海外需求不确定性：全球经济波动可能影响海外市场需求。
- 海运费波动：海运费用的不稳定性可能增加物流成本。
结论
依依股份作为宠物一次性卫生护理用品的领先企业，有望充分受益于宠物经济的红利。公司通过提升产品质量、优化产品线、拓展国内外市场，以及增强客户关系管理，实现市场份额的提升和新客户的持续开拓。尽管面临短期挑战，但通过调整策略和预测，公司展示了稳健的增长前景和潜力，值得长期关注。
