Q1业绩高增，宠物尿垫龙头依依景气向上

2024年04月28日 Q1业绩高增，宠物尿垫龙头依依景气向上 依依股份(001206) 评级： 买入 股票代码： 001206 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.88/9.39 目标价格： 总市值(亿) 25.55 最新收盘价： 13.82 自由流通市值(亿) 13.16 自由流通股数(百万) 95.22 事件概述 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收13.4亿元，同比-11.8%，归母净利1.0亿元，同比-31.4%，扣非后 归母净利1.1亿元，同比-4.3%；单季度看，23Q4公司实现营收3.5亿元，同比-6.5%，归母净利0.2亿元，同比 -33.2%，扣非后归母净利0.3亿元，同比+24.6%。公司自23年年初受部分海外客户去库存周期影响，全年营收及业绩承压，但随着自身积极拓展海外优质客户及加强成本管控，营收降幅不断收窄，现金流方面，23年公司经营活动产生的现金流量净额为2.0亿元，同比+0.7%，现金流稳定。此外，公司拟每10股派4元，叠加前三季 度每10股派2.5元和23年公司通过集中竞价方式回购股份，全年累计分配现金股利及回购总额达1.49亿元，占23年归母净利比例为144.3%，对应股息率约4.9%，持续回馈公司股东。 2024Q1公司实现营收3.8亿元，同比+35.2%，归母净利0.4亿元，同比+1974.8%，扣非后归母净利0.4亿元，同比+867.5%。公司营收大幅增长系海外客户去库库结束，订单增长，而利润端高增系受益于订单增长但原材料采购价格相对平稳，且报告期内人民币对美元贬值产生的汇兑收益增加。现金流方面，24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3395.8万元，同比-53.2%，主要系报告期内生产订单增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 分析判断: ►公司市场地位较稳固，海外销售有望随去库逐渐修复 分产品看，23年公司宠物垫、宠物尿裤、其他一次性卫生护理用品、护理垫、其他个人一次性卫生护理用品、无纺布、其他业务营收分别为11.62、0.84、0.07、0.13、0.05、0.62、0.04亿元，同比分别-13.18%、-14.10%、-24.78%、+12.79%、-12.91%、+18.92%、+180.44%,以上业务贡献营收比分别为86.9%、6.27%、 0.49%、0.99%、0.37%、4.66%、0.31%。23年公司以宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例为31.12%，较22年的38.13%有所下滑，主要系公司部分大客户报告期去库存所导致，但整体看公司市场占有率水平较高，市场地位较为稳固。分地区看，23年公司境内、境外营收分别 +27.83%、-13.86%至0.96、12.42亿元，贡献营收比分别为7.14%、92.86%；受海外部分客户去库存影响，海外业务同比下滑且贡献营收比较22年有所下降。我们认为，随着公司海外客户的持续开拓拓及海外客户去库结束，24年公司订单有望持续修复，市场占有率将回升或进一步提升。 ►23年毛利率同比明显提升，期间费用率小幅提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率17.0%、同比+3.3pct，公司净利率7.7%，同比-2.2pct；毛利率提升系公司主要产品宠物垫毛利率提升，23年公司宠物垫毛利率同比+4.3pct至15.8%。期间费用方面，2023年公司期间费用率5.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/3.0%/1.8%/-1.3%，同比分别 +0.7/+0.2/+0.4/+0.8pct。销售费用率同比小幅提升系公司用于营销推广宣传费用增加所致，财务费用率提升则主要系汇率变动产生的汇兑收益较同期较少影响。24Q1公司毛利率、净利率分别同比+11.2pct、+11.8pct，盈利能力明显提升系23Q2开始多种原材料价格回落贡献。 投资建议： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新老客户，现有客户份额提升及新客户陆续放量，我们看好其未来成长。我们维持此前盈利预测，预计公司24、25年营业收入分别为17.06、20.08亿元，新增26年预测营收为23.11亿元，24、25年EPS分别为0.91、1.07元，新增预测26年EPS为1.23元，对应2024年4月26日收盘价13.82元/股，PE分别为15/13/11倍，考虑到公司所处宠物用品行业快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,516 1,337 1,706 2,008 2,311 YoY（%） 15.7% -11.8% 27.6% 17.7% 15.1% 归母净利润(百万元) 151 103 169 198 228 YoY（%） 31.9% -31.4% 63.6% 17.5% 14.7% 毛利率（%） 13.7% 17.0% 17.8% 17.9% 17.9% 每股收益（元） 0.81 0.56 0.91 1.07 1.23 ROE 8.3% 5.8% 8.7% 9.3% 9.6% 市盈率 17.06 24.68 15.13 12.87 11.23 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,337 1,706 2,008 2,311 净利润 103 169 198 228 YoY(%) -11.8% 27.6% 17.7% 15.1% 折旧和摊销 58 82 82 82 营业成本 1,110 1,402 1,648 1,896 营运资金变动 33 -110 -49 -126 营业税金及附加 11 10 12 13 经营活动现金流 202 131 211 160 销售费用 27 29 34 39 资本开支 -49 1 1 1 管理费用 40 43 49 59 投资 -100 0 0 0 财务费用 -17 -10 5 5 投资活动现金流 -138 10 21 24 研发费用 24 30 32 37 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 -14 9 20 23 筹资活动现金流 -145 0 0 0 营业利润 132 215 254 291 现金净流量 -76 141 231 184 营业外收支 1 1 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 132 216 254 291 成长能力 所得税 29 47 55 63 营业收入增长率 -11.8% 27.6% 17.7% 15.1% 净利润 103 169 198 228 净利润增长率 -31.4% 63.6% 17.5% 14.7% 归属于母公司净利润 103 169 198 228 盈利能力 YoY(%) -31.4% 63.6% 17.5% 14.7% 毛利率 17.0% 17.8% 17.9% 17.9% 每股收益 0.56 0.91 1.07 1.23 净利润率 7.7% 9.9% 9.9% 9.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.2% 7.5% 8.3% 8.2% 货币资金 270 411 642 826 净资产收益率ROE 5.8% 8.7% 9.3% 9.6% 预付款项 23 30 35 40 偿债能力 存货 149 248 239 349 流动比率 6.25 5.34 7.20 5.86 其他流动资产 755 858 870 1,013 速动比率 5.29 4.34 6.04 4.80 流动资产合计 1,197 1,546 1,786 2,228 现金比率 1.41 1.42 2.59 2.17 长期股权投资 46 46 46 46 资产负债率 10.6% 13.7% 11.1% 14.4% 固定资产 596 514 431 349 经营效率 无形资产 48 48 48 48 总资产周转率 0.67 0.81 0.86 0.89 非流动资产合计 784 702 619 537 每股指标（元） 资产合计 1,981 2,248 2,405 2,765 每股收益 0.56 0.91 1.07 1.23 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.58 10.49 11.57 12.80 应付账款及票据 143 232 182 306 每股经营现金流 1.09 0.71 1.14 0.86 其他流动负债 48 57 66 75 每股股利 0.65 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 191 289 248 380 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 24.68 15.13 12.87 11.23 其他长期负债 19 19 19 19 PB 1.65 1.32 1.19 1.08 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 210 308 267 399 股本 185 185 185 185 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,771 1,940 2,139 2,366 负债和股东权益合计 1,981 2,248 2,405 2,765 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，2从业经验。悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业