技改放量如期而至，业绩释放未来可期

投资要点

业绩回顾:

• 年度业绩: 公司2023年全年实现归母净利润9.7-10.5亿元，较上一年增长454.9%-503.8%。
• 季度表现: 第四季度（Q4）实现归母净利润4.2-5.1亿元，环比增长2.9%-23.7%。

行业动态:

• 价格波动: 受缅甸复产影响，第四季度锡价中枢下移，Q4锡均价20.9万元/吨，环比下滑6.3%。进入24Q1，锡价受到半导体行业复苏及锡矿供应偏紧的提振持续上行。

公司运营:

• 产能增长: 主力矿山银漫矿业的产能持续释放，预计24年银/锡/锌/铅产量将分别达到230/11000/56000/19000吨，标志着公司的产能爆发期。
• 黄金业务: 西藏黄金顺利复产，拥有丰富的金矿资源，计划24年金产量达0.4吨，成为公司开发西藏资源的重要支点。

盈利预测与投资建议:

• 盈利预测: 预计未来三年公司归母净利润分别为9.8/16.8/21.3亿元，对应EPS为0.53/0.92/1.16元，PE分别为16/9/7X。
• 评级建议: 维持“买入”评级，考虑到公司的成长性和市场前景。

风险提示:

• 宏观经济风险: 下行风险可能影响整体市场需求。
• 需求复苏不确定性: 下游需求复苏程度或不及预期。
• 复产风险: 缅甸复产可能超出预期，增加供应链风险。
• 价格风险: 锡价可能出现大幅下跌。
• 政策风险: 行业政策变动可能对业务产生影响。
• 安全风险: 矿山事故风险需重点关注。