银漫技改如期放量，乾金达产能释放

公司2024年半年报显示，业绩大幅增长主要得益于金属价格上涨及产量提升。具体数据如下：

• 业绩表现：公司实现营业收入21.98亿元（同比增长76.42%），归母净利润8.83亿元（同比增长566.43%），扣非归母净利润8.95亿元（同比增长467.87%）。Q2单季度营收14.34亿元（同比/环比增长82.21%/87.70%），归母净利润6.54亿元（同比/环比增长449.58%/185.59%）。

• 收入结构：锡粉（含锡次）收入7.91亿元，含铜银精粉3.73亿元，含铅银精粉1.62亿元。主要产品营收同比变化：锡精粉+115.13%，锌精粉+28.17%，含铜银精粉+66.37%，铅精粉+118.63%，低品位锡精粉+529.03%，含银铅精粉+30.41%，铁精粉+15.07%。

• 毛利率：整体毛利率64.70%（提升11.75pct）。锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉毛利率分别为73.06%/53.33%/74.72%/56.69%，同比提升显著。

• 价格因素：锡价/银价/铅价/锌价/铜价分别上涨15.67%/28.18%/11.37%/0.26%/9.61%。

• 分矿山业绩：

  • 银漫矿业：净利润7.09亿元（同比增410.64%），因矿石储备充足及选厂技改带动产销量提升。
  • 乾金达矿业：净利润1.42亿元（同比增1491.88%），主要因2024H1产能释放。
  • 博盛矿业：亏损0.38亿元，因采区技改及选矿工艺优化。

• 未来项目：银漫二期项目预计年内完成立项，建设期2年。大股东兴业集团承诺部分探矿权注入上市公司。

• 投资建议：预计2024-2026年营收分别为60.12/77.12/87.84亿元，归母净利润分别为19.17/25.74/32.33亿元（同比增长97.79%/34.27%/25.60%），EPS分别为1.04/1.40/1.76元。对应PE分别为11.10/8.26/6.58倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：金属价格波动、下游需求不及预期、模型假设不符、政策超预期等。