银漫技改如期放量，乾金达产能释放

证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2024年8月28日 股票投资评级 兴业银锡(000426) 买入|维持 银漫技改如期放量，乾金达产能释放 79% 68% 57% 46% 35% 24% 13% 2% -9% -20% 兴业银锡有色金属 投资要点 个股表现 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入 21.98亿元，同比增长76.42%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%，实现扣非归母净利润8.95亿元，同比增长467.87%。Q2公司实现营收14.34亿元，同比/环比增长82.21%/87.70%，实现归母净利润6.54亿元，同比/环比增长449.58%/185.59%。公司业绩符合预期。 公司上半年业绩大增主要由于各金属价格上涨，银漫矿业、乾金 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）11.58 总股本/流通股本（亿股）18.37/16.75 总市值/流通市值（亿元）213/194 52周内最高/最低价15.53/7.57 资产负债率(%)40.6% 市盈率21.95 内蒙古兴业集团股份有 第一大股东 研究所 限公司 分析师:魏欣 SAC登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 达等公司产量提升。 收入：锡粉（含锡次）/含铜银精粉/含铅银精粉贡献收入7.91/3.73/1.62亿元。上半年公司锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉/低品位锡精粉/含银铅精粉/铁精粉分别实现营收5.91/4.18/3.73/3.07/2.00/1.62/1.34亿元，同比变化 +115.13/28.17%/66.37%/118.63%/529.03%/30.41%/15.07%。 毛利：公司整体毛利率为64.70%，较上年同期提升11.75pct。锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉实现毛利4.32/2.23/2.78/1.74亿元，同比增长234.69%/87.73%/168.75%/270.79%，毛利率为73.06%/53.33%/74.72%/56.69%。 价格：上半年锡价/银价/铅价/锌价/铜价上涨 15.67%/28.18%/11.37%/0.26%/9.61%。 银漫/乾金达矿业实现净利7.09/1.42亿元。分矿山看，上半年银漫矿业净利为7.09亿元，同比增410.64%，矿石储备充足及选厂技改带动采选处理量提升，锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加乾金达矿业实现净利润1.42亿元，同比增长1491.88%，主要由于23H1受复工延迟及年初库存矿石储备不足影响未能满产，2024H1矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加。博盛矿业由于采区技改和选矿工艺流程优化等因素亏损0.38亿元。 银漫二期如期推进，大股东承诺部分探矿权满足条件将注入上市公司。根据公司披露，公司银漫二期项目仍在办理相关审批手续，预计年内可以完成立项并启动征地手续，建设期为2年。此外公司大股东兴业集团对部分探矿权承诺，在完成探转采且形成利润后一年内，兴业集团将启动注入上市公司工作。 投资建议：考虑到美联储降息周期临近，金属价格有望继续上涨，公司银漫二期提供未来增长动能，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入60.12/77.12/87.84亿元，实现归母净利润19.17/25.74/32.33亿元，分别同比增长97.79%/34.27%/25.60%，对应EPS分别为1.04/1.40/1.76元。 以2024年8月27日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为11.10/8.26/6.58倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3706 6012 7712 8784 增长率(%) 77.67 62.22 28.28 13.90 EBITDA（百万元） 1832.49 2522.48 3251.23 3982.08 归属母公司净利润（百万元） 969.34 1917.25 2574.34 3233.36 增长率(%) 457.41 97.79 34.27 25.60 EPS(元/股) 0.53 1.04 1.40 1.76 市盈率（P/E） 21.95 11.10 8.26 6.58 市净率（P/B） 3.29 2.54 1.94 1.50 EV/EBITDA 9.85 7.87 4.85 3.02 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3706 6012 7712 8784 营业收入 77.7% 62.2% 28.3% 13.9% 营业成本 1746 2450 3050 3158 营业利润 430.0% 92.1% 33.2% 25.0% 税金及附加 218 353 453 516 归属于母公司净利润 457.4% 97.8% 34.3% 25.6% 销售费用 3 5 7 8 获利能力 管理费用 317 744 955 1088 毛利率 52.9% 59.3% 60.5% 64.1% 研发费用 82 217 279 317 净利率 26.2% 31.9% 33.4% 36.8% 财务费用 137 38 38 38 ROE 15.0% 22.9% 23.5% 22.8% 资产减值损失 -38 0 0 0 ROIC 14.3% 18.2% 19.6% 19.8% 营业利润 1138 2186 2913 3641偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 40.6% 41.3% 38.3% 33.4% 营业外支出 67 67 67 67 流动比率 0.31 1.03 1.56 2.16 利润总额 1072 2120 2846 3575 营运能力 所得税 118 234 315 395 应收账款周转率 530.89 667.91 501.21 334.06 净利润 953 1886 2532 3180 存货周转率 10.75 10.45 11.37 17.89 归母净利润 969 1917 2574 3233 总资产周转率 0.36 0.47 0.48 0.45 每股收益（元） 0.53 1.04 1.40 1.76 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.53 1.04 1.40 1.76 货币资金 339 3521 7593 11332 每股净资产 3.53 4.55 5.96 7.72 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 254 6 25 28 PE 21.95 11.10 8.26 6.58 预付款项 6 50 63 65 PB 3.29 2.54 1.94 1.50 存货 276 874 483 500 流动资产合计 924 4525 8256 12030现金流量表 固定资产 4382 4063 3740 3416 净利润 953 1886 2532 3180 在建工程 426 423 428 434 折旧和摊销 500 364 366 369 无形资产 4159 4159 4159 4159 营运资本变动 135 648 1223 241 非流动资产合计 10160 9855 9538 9220 其他 162 111 123 123 资产总计 11083 14380 17794 21250 经营活动现金流净额 1750 3008 4245 3912 短期借款 384 384 384 384 资本开支 -656 -107 -116 -116 应付票据及应付账款 903 1267 1577 1633 其他 -294 -31 -18 -18 其他流动负债 1666 2750 3321 3541 投资活动现金流净额 -950 -138 -135 -135 流动负债合计 2953 4400 5282 5557 股权融资 0 0 0 0 其他 1545 1534 1534 1534 债务融资 -545 373 0 0 非流动负债合计 1545 1534 1534 1534 其他 -38 -61 -38 -38 负债合计 4498 5934 6816 7092 筹资活动现金流净额 -583 312 -38 -38 股本 1837 1837 1837 1837 现金及现金等价物净增加额 217 3181 4072 3739 资本公积金 2248 2248 2248 2248 未分配利润 2099 3729 5917 8665 少数股东权益 110 78 35 -18 其他 292 554 941 1426 所有者权益合计 6586 8446 10978 14158 负债和所有者权益总计 11083 14380 17794 21250 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管