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业绩预告符合预期,有机氟加速成长

2024-02-01杨义韬、王席鑫国盛证券M***
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业绩预告符合预期,有机氟加速成长

事件:公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润9.9-10.5亿元,同比下滑44%-40%;预计实现扣非归母净利润9.36-9.96亿元,同比下滑45%-42%;其中Q4单季度实现归母净利润1.93-2.53亿元,中值环比下滑20.5%;扣非归母净利润1.91-2.51亿元,中值环比下滑16.8%。公司季度经营性业绩稳健增长,然而年内新投产项目导致管理费用、折旧摊销等成本项增加,珠海电池化学品项目终止(已投入7150万元)等因素均对四季度净利润造成一定影响。 有机氟接棒电解液,2023年利润结构显著变化。近年来,公司产品结构发生巨大变化。随着氟化液在半导体等应用领域的放量,公司有机氟化学品出货量以及综合盈利能力持续增长。叠加新一代环保型电力绝缘气体——全氟异丁腈产业化推进,未来3-5年内有机氟有望接棒电解液成为公司最大的成长驱动,半导体、数据中心液冷、新型电力输送系统有望取代新能源成为公司产品的主要下游。参考公司股权激励业绩考核目标,预计2023-2026年业绩复合增速为35.7%,业绩复合增速高、确定性强。 海外产能或加速退出,氟化液有望加速放量。公司目前已完成三代近百种有机氟产品布局。其中,公司一代大单品吸入式麻醉剂中间体盈利体量较稳定。二、三代产品方面, 3M 因环保问题在2023年新增百亿美元以上诉讼费,表示或加速PFAS相关化学品业务的退出进程(原计划2025年)。 3M 是全球领先的高端氟化学品生产厂商,半导体级氟化液(用于控温、清洗)占全球主导份额,全氟异丁腈的研发、生产亦领跑全球。我们认为,在 3M 产能加速退出的背景下,公司氟化液、全氟异丁腈等二、三代核心产品有望实现加速放量或量价齐升,贡献超预期增长。 电解液海外布局持续推进,先发冲破内卷。公司自2018年已开始海外产能布局,波兰4万吨(23年新增2万吨)产能逐步释放,美国、荷兰工厂有望进一步将产能提升至数十万吨量级。得益于认证壁垒和长协定价,海外电解液的盈利能力显著高于国内,将支撑电池材料业务的盈利体量。产业链布局方面,伴随惠州3.5期、瀚康一期项目逐步投产,公司溶剂添加剂自供比例持续提升。同时,公司携手日本触媒规划1万吨新型锂盐LiFSI,并成立子公司布局固态电池材料,先发抢攻下一个电池材料高地。 投资建议:公司是业绩复合增速高、成长确定性强的“景气赛道白马”,有机氟接棒电解液、半导体接棒新能源成为未来核心的成长驱动。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.25/14.09/18.90亿元,分别对应PE为27.4/19.9/14.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动,海外项目进展低于预期,竞争格局变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)