深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长

新宙邦（300037） 公司研究/公司深度 新宙邦深度之二：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长 公司价格与沪深300走势比较 20% 5% -10%1/23 4/23 7/2310/231/24 -25% 36% 新宙邦沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.业绩短期承压下滑，氟化工助力远期成长2023-10-27 2.整体盈利短期承压，有机氟板块业绩高增2023-08-21 3.电解液盈利下滑，高端氟化学品放量打开成长空间2023-04-26 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-01-04 收盘价（元） 47.89 近12个月最高/最低（元） 56.31/40.25 总股本（百万股） 750 流通股本（百万股） 542 流通股比例（%） 72.36 总市值（亿元） 359 流通市值（亿元） 260 深耕有机氟化工领域化学品，有机氟化学品有望成为公司第二增长极公司布局有机氟精细化学品领域多年，围绕六氟丙烯和四氟乙烯产业链已打造含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列产品。公司有机氟化学品业务营收由2018年的3.88亿元增长至2022年的11.74亿元。2023H1，公司有机氟化学品业务营收7.47亿元，同比增长38.46%。随着公司产品结构改善，有机氟化学品业务毛利率呈现稳步提升态势。2023H1，有机氟化学品业务毛利率达到72.39%。公司现有2100吨氟化液（全氟聚醚和氢氟醚）产能，已经实现电子氟化液系列产品的商业化。随3M逐步退出氟化液市场，公司有望凭借技术和产能优势快速导入下游市场。2023年下半年，海斯福高端氟精细化学品改扩建项目和高端氟精细化学品项目（二期）相继调试运行。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024年2月28日投产。随着公司海斯福、海德福项目的持续推进，有机氟业务有望成为新的增长极。 电子级氟化液竞争格局有望重塑，公司加速国产替代 电子氟化液在半导体领域主要用作清洗剂、脱水剂、光刻机控温液以及芯片封装工序的检漏液等，目前大部分市场被海外企业垄断，其中，3M电子氟化液产品占据了全球芯片干法蚀刻设备制冷剂90%的市场份额。考虑到全球对PFAS物质的监管正在加速以及环保因素，3M决定到2025年底前退出包括电子氟化液在内的PFAS产品，电子级氟化液竞争格局有望重塑。国内新宙邦、巨化股份等企业已经布局氟化液相关产能，其中新宙邦Boreaf电子氟化液系列产品可用于半导体Chiller冷却、精密清洗、气相焊接、电子检漏等领域。相关产品采用绿色清洁的工艺路线，通过了海外客户的认证，生产产品符合当地的法规要求，已供应全球半导体主流制造商，有望承接3M氟化液市场。 AI及数据中心促进液冷氟化液需求增长，公司有望开启新一轮成长 AI产业与数字经济驱动数据中心较快发展，与数据运算、存储、交换高能耗相伴的是设备巨大的产热量，其中70%的热能需要数据中心通过散热冷却系统移除。随着数据中心规模和单机功率的不断提升，浸没式液冷数据中心占比有望快速提升。氟化液作为一种高效可靠的冷却液，需求未来有望较快增长。据我们预测，2026年我国新建数据中心机架数有望达到1533万架，带来超3万吨的液冷氟化液需求。以15万元/吨均 价对应国内数据中心领域的市场规模超46亿元。公司现有1100吨全氟聚醚冷却液产能，公司浸没式冷却液全氟聚醚流体产品可用于数据中心冷却，未来有望充分受益于液冷氟化液高景气发展周期。 海斯福、海德福两大基地项目稳步推进，支撑有机氟业务远期成长 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设。截至2023年6月，公司有机 氟化学品产能约0.56万吨。2023年6月，海斯福高端氟精细化学品改 扩建项目建成调试，项目包含1000吨全氟聚醚产能。2023年9月，海 斯福高端氟精细化学品项目（二期）阶段性投产，项目合计包含1.59 万吨有机氟化学品产能。海德福高性能氟材料项目（一期）预计将于2024 年2月28日投产，项目主要产品包括1.1万吨四氟乙烯、5000吨六氟丙烯、1000吨氢氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精细化学品。此外，公司规划建设年产3万吨高端氟精细化学品项目，项目预计2024年开工建设。公司多项目有序投产，支撑有机氟业务持续放量。 投资建议 公司深耕有机氟化工多年，有机氟化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10.83、16.79、23.51亿元，对应PE分别为33、21、15倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入9661 8842 11829 17875 收入同比（%）39.0% -8.5% 33.8% 51.1% 归属母公司净利润1758 1083 1679 2351 净利润同比（%）34.6% -38.4% 55.0% 40.0% 毛利率（%）32.0% 25.6% 27.5% 26.8% ROE（%）21.0% 11.8% 15.4% 17.7% 每股收益（元）2.37 1.45 2.24 3.14 P/E18.34 33.14 21.38 15.27 P/B3.88 3.91 3.30 2.71 EV/EBITDA14.02 23.57 15.59 11.34 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1两基地项目有序推进，有机氟业务新增长极6 2氟化液：蓝海市场，公司有望承接3M市场份额11 2.1半导体行业助力电子级氟化液需求增长12 2.2数据中心建设拉动氟化液冷却剂需求17 2.33M退出氟化液市场，新宙邦有望承接22 3有机氟化工品有序推进，助力公司远期成长27 3.1全氟异丁腈：最有前景的SF6替代产品27 3.2PFPE润滑剂：可在强化学条件下使用的润滑剂28 3.3FPI：柔性显示市场带动含氟聚酰亚胺需求30 3.4PFA：性能优异，广泛应用于半导体行业33 风险提示：35 财务报表与盈利预测36 图表目录 图表1有机氟业务发展历程6 图表2公司有机氟化工产品布局6 图表3公司有机氟化工主要产品产能及下游应用情况7 图表4有机氟化学品产能及产量8 图表5有机氟化学品销量及单价8 图表6有机氟化学品业务营收及增速8 图表7有机氟化学品业务毛利率变化情况8 图表8海斯福产能情况9 图表9海德福一期项目产能情况10 图表10氟化工产品增值路线图11 图表11氟化液分类图11 图表12全球氟化工及含氟精细化学品市场规模（亿美元）12 图表13中国氟化工及含氟精细化学品市场规模（亿元）12 图表14氟化液在半导体加工环节的应用12 图表15氟化液在设备和刻蚀工具里的流经图13 图表163M氟化液冷却与其他液体冷却控温成像对比13 图表17主要半导体清洗剂性能参数对比13 图表18氟化液与去离子水表面张力对比13 图表19马兰戈尼干燥机理14 图表20不同干燥剂干燥性能对比14 图表21圆晶通过不同干燥气体干燥后结构对比14 图表22氟化液用于圆晶测试作为冷却介质15 图表233MNOVECHFE71IPA氟化液售价15 图表24全球半导体硅晶圆出货面积（亿平方英寸）16 图表25全球晶圆代工市场规模（亿美元）16 图表26中国大陆晶圆代工市场规模（亿元）16 图表27全球300MM晶圆厂产能及增速情况17 图表282015-2021年全球服务器年增加量（兆瓦）17 图表292017-2022年全球数据中心市场规模及增速17 图表302017-2022年我国数据中心机架规模18 图表312017-2022年我国数据中心市场规模及增速18 图表322016-2022年我国数据中心用电消耗情况18 图表33我国数据中心能耗分布18 图表34数据中心散热冷却技术及应用场景19 图表35全球数据中心单机柜功率（KW）变化情况及预测19 图表36冷板式、浸没式和喷淋式三种液冷方式比较20 图表37浸没式液冷主要冷却液性能参数对比20 图表38中国数据中心用氟化液规模测算21 图表39海外电子氟化液产品及生产企业22 图表40国内电子氟化液产品及生产企业22 图表41PFASS主要产品分类23 图表42包含PFAS的产品23 图表43欧盟PFAS限制法案进展24 图表44欧盟PFAS限制法案中PFASS物质分类25 图表45全球干法蚀刻设备制冷剂供应格局26 图表463M包含PFAS的产品26 图表473M比利时工厂PFAS污染物扩散示意图26 图表48六氟化硫主要替代品及其特点27 图表49全球和中国六氟化硫市场规模（亿美元）28 图表50全氟聚醚润滑脂应用领域29 图表51国内厂商全氟聚醚产能情况30 图表52新宙邦全氟聚醚基础油30 图表53科慕KRYTOX全氟聚醚产品价格情况30 图表54全球全氟聚醚市场规模（亿美元）30 图表55PI制备流程图及常见的应用领域31 图表56含氟聚酰亚胺结构特点及优势31 图表57含氟聚酰亚胺下游应用占比32 图表58全球柔性显示市场规模预测（亿美元）32 图表59PFA制备流程33 图表60PFA在半导体领域的应用34 图表61PFA用作电缆绝缘层34 图表62全球PFA市场规模（亿美元）34 图表632022年全球PFA产能情况35 1两基地项目有序推进，有机氟业务新增长极 两大基地齐头并进，持续加码有机氟业务。海斯福成立于2007年，主营产品为六氟丙烯下游含氟精细化学品。2015年，新宙邦收购海斯福，开始进入有机氟化学品领域。此后，公司陆续开展海斯福高端氟精细化学品项目（一期）、海斯福高端氟精细化学品项目（二期）、以及高端氟精细化学品改扩建项目，布局全氟聚醚、氟聚酰亚胺、全氟异丁腈等高端精细化学品。此外，公司于2018年成立控股子公司海德福建设年产15000吨高性能氟材料项目，拓展四氟乙烯产品及其产业链。2023年6月，公司公告海斯福拟投资建设年产3万吨高端氟精细化学品项目，进一步加码有机氟化工领域。 图表1有机氟业务发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表2公司有机氟化工产品布局 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 公司有机氟化学品产品线丰富，已形成含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列产品。公司有机氟化学品业务板块围绕四氟乙烯和六氟丙烯下游产业链不断延伸，现今已形成含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、含氟表面活性剂、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、全氟聚醚润滑脂基础油与真空泵油、IC蚀刻与电力绝缘含氟气体、半导体与数据中心含氟冷却液、光刻胶与防污防潮涂层氟单体十大系列产品。 图表3公司有机氟化工主要产品产能及下游应用情况 产品系列 主要产品 产能(吨) 下游应用 六氟环氧丙烷 5140 原料 六氟丙烯 5000 用于生产公司下游产品 四氟乙烯 11000 六氟异丙醇（HFIP） 3300 六氟丙酮三水化合物 4690 含氟吸入式麻醉剂中间体 含氟农药、医药中间体 六氟异丙基甲醚 2100 三氟乙酸乙酯 1200 低毒农药中间体 五氟丙酸 2 含氟烷基化试剂 双酚AF系列 950 含氟橡胶硫化剂5号 450 含氟橡胶硫化剂氟橡胶的硫化剂 氟聚合物改性共聚单体 全氟甲(乙、丙、磺酰氟乙氧丙)基乙烯基醚 1060 高端氟聚合物的核心改性单体 全氟正丙基乙烯基醚300 全氟烯醚系列500 表面活性剂系列产品含氟表面活性剂550 全氟醚羧酸表面活性剂是全氟辛酸的替代品，作为分散聚四氟乙烯树脂的制备分散剂 全氟聚醚1