水泥行业：中国水泥行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2024年1月 目录 中诚信国际 水泥行业 中国水泥行业展望，2024年1月 2023年错峰限产等政策持续发力，但在房地产投资下滑及落后产能退出较慢的情况下，水泥行业供需失衡加剧，竞争激烈导致行业 整体经营效益进一步下滑，长期需求不足仍是制约行业回暖的首要 因素，绿色低碳化和产能置换是行业高质量发展的关键，水泥企业 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现10 结论13 附表15 将持续面临转型发展和盈利压力。 中国水泥行业的展望维持稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要 联络人 作者 企业评级部 汪莹莹010-66428877 yywang@ccxi.com.cn 杨雨茜010-66428877 yqyang@ccxi.com.cn 刁慧然010-66428877 hrdiao@ccxi.com.cn 其他联络人 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 杨傲镝010-66428877 adyang@ccxi.com.cn 2023年以来基建投资增速趋缓，房地产行业修复缓慢，水泥行业需求萎缩，2024年水泥行业回暖程度取决于万亿国债及“三大工程”落地效果，但行业需求长期下行是经济结构转型发展的必然结果。 2023年水泥产量连续第三年负增长，水泥企业产能置换及新建产能速度放慢，虽各地区错峰生产和停窑时间有所延长，但产能过剩矛盾未得到缓解，行业库存处于高位，新投产项目多的区域面临更大的产能消化和竞争压力，需关注未来实际产能去化进展和联合重组情况。 2023年以来水泥行业严监管态势延续，但低效产能出清速度较慢，随着淘汰落后产能及节能降碳政策持续强化，健全碳排放核算体系及研究水泥行业纳入全国碳排放权交易市场等保障措施不断跟进，未来政策执行效果有待观察。 2023年水泥价格整体延续波动下行走势，加之煤炭价格高位震荡，行业经营效益进一步下滑，债务保持增长但增速放缓，且主要由大型水泥企业集团驱动，信用风险相对可控，但产能规模小和区域布局单一的中小企业经营压力更大，需对其流动性管理及财务弹性保持关注。 中诚信国际行业展望一、分析思路 水泥行业的信用基本面主要从供需两个维度进行分析，供给端主要分析目前行业内整体产能、产量情况，以及供给侧改革和环保政策对水泥行业供给格局的影响，需求端主要分析下游行业发展阶段和投资节奏对水泥需求的拉动作用，并对上述供需影响下水泥价格的走势作出预测，最后结合上游材料价格波动以及企业经营策略进行综合判断。 二、行业基本面2023年以来，需求支撑不足使得水泥产量连续第三年负增长，水泥企业产能置换投资及新建产能速度放慢，虽各地区错峰生产和停窑时间有所延长，但产能过剩矛盾未得到缓解，行业库存处于高位，新投产项目多的区域或面临更大的产能消化和竞争压力，需关注未来实际产能去化进展和联合重组情况 从水泥供给端来看，2023年去产能化进程持续推进，淘汰落后产能、严控新增产能的政策方向没有变化，新建产线建设进度和投产时间也在推迟，自“十三五”时期以来，水泥行业整体熟料设计产能规模保持相对平稳，但技术改造等带来一定的产能提升，且实际产能规模明显大于设计产能规模，行业产能过剩的局面长期存在。根据中国水泥协会数据，2017~2022年，全国（不含港澳台地区，下同）新增水泥熟料生产线109条，新增熟料设计产能约1.69亿吨，截至2022年末，全国新型干法水泥生产线累计共有1,572条（剔除已关停和拆除生产线，不包括日产700吨以下规模生产线），全国熟料设计总产能由2017年的18.2亿吨增加至2022年的18.4亿吨，设计产能基本持平。2023年1~11月，根据公开信息整理，全国新投产水泥熟料产线14条，上述产线大多分布在湖南、山东、贵州等地，投产项目的熟料设计年产能合计约2,020万吨，较2022年下降约300万吨，基本为延期投产的减量置换项目，在不考虑技改等提升产能的情况下，2023年熟料设计年产能预计将下降约120万吨，但2023年末实际熟料年产能预计仍将超过20亿吨。从产能区域分布1来看，中南、华东和西南地区的熟料产能规模占全国比重均超过20%，2017年至今，上述区域的新点火产能较多，尤其是跨省置换产能流入较多的广西、云南、贵州等地，新点火产能居全国前列，对当地产能控制带来一定冲击。产能集中度方面，根据中国水泥协会数据，截至2022年末，前50家和前10家大企业集团的水泥熟料产能占全国总产能的比重分别为77%和57.9%，产能集中度提升效果不明显。此外，华东和东北地区前50家大企业集团的产能占该区域比重均在70%左右，产能集中度相对更高，除京津以外的华北地区和西南地区大企业集团的产能占比在50%左右。根据国务院办公厅于2016年发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，提出“到2020年，水泥熟料产量排名前10家企业的生产集中度达60%左右”的目标任务，但截至2022年末部分区域 1六大区域具体划分如下：华北地区包括北京、天津、河北、山西、内蒙古5省市；东北地区包括辽宁、吉林、黑龙江3省；华东地区包括上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东7省市；中南地区包括河南、湖北、湖南、广东、广西5省；西南地区包括海南、重庆、四川、贵州、云南、西藏6省市；西北地区包括陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆5省。 2 中国水泥行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 尚未实现，产能集中度仍有较大提升空间。产量方面，受整体市场需求疲软影响，中国水泥产量已连续3年下滑，据国家统计局数据显示，2022年和2023年，全国水泥产量分别为21.18亿吨和20.23亿吨，同比下降10.8%和0.7%。2023年分季度来看，一季度为错峰停窑淡季，部分地区执行错峰生产和停窑时间延长，窑线运转率和水泥熟料库存同比均小幅下滑，但在春节后基建强劲发力的带动下，一季度水泥产量同比上升约4.0%；二季度为传统施工旺季，基建依然发挥托底作用但需求缓慢减少，由于资金短缺导致新开工不足、已开工项目进展缓慢以及雨水天气等因素影响，水泥需求弱于2022年同期，4月部分地区主动开展错峰生产计划或长期“开一停一”，5月窑线恢复正常运转，部分地区停窑减产效果不明显，综合影响下，二季度水泥产量同比下降约6.6%，但熟料库存压力加大；三季度水泥需求呈先抑后扬趋势，同时，过去两年因不可抗力因素导致计划投产的熟料产线集中延后至2023年，上半年新投产的项目陆续释放部分产能，水泥价格触底导致部分企业亏损，8月部分地区陆续开展错峰停窑且时间同比延长，9月窑线运转率环比回升但仍处于低位运行状态，三季度水泥产量同比下降约7.5%；10月份以来，重点项目发力抢工期支撑水泥市场，但整体需求弱于2022年同期，11月北方地区陆续停工，且企业继续执行错峰生产以消耗熟料库存，水泥产量同比小幅下降，熟料库存压力略有缓解。分区域来看，2023年1~11月，全国六大区域市场中，房地产投资需求贡献更大的华东、中南和西南地区水泥产量均同比有所下滑，且中南地区降幅最大，主要受河南、湖北等省份市场需求不佳影响；华北、东北和西北地区在重点项目支撑下实现同比增长，其中，西北地区因其交通网络相对发达程度不高及水泥的区域性特征等影响，各年度间产量波动最小。华东和中南地区依然是我国水泥产量最高的两大区域，华东地区产量占比基本稳定在34%左右，中南地区产量占比同比下降2个百分点至25%，其中，河南水泥产量累计同比下降15.53%至8,979.10万吨，受此影响，2023年1~11月水泥产量过亿吨省份由2022年同期的7省减少至6省，广东、安徽、江苏、山东、浙江、四川6个产量过亿的省份产量合计7.27亿吨，约占全国的38.93%，同比基本持平。此外，通过对水泥熟料设计产能及水泥产量数据的比较分析可以看出，六大区域中水泥熟料产能利用率2由高到低依次为华东、中南、西北、西南、东北、华北，具体来看，中南地区和西南地区近年来产能置换较多的广西、贵州、云南等省份，水泥产能利用率相对不高，需关注未来实际产能去化情况。整体来看，2023年以来地产下行周期持续，且基建托底作用不及2022年同期，水泥产量实现自2021年以来的第三年负增长，虽然部分地区水泥错峰生产执行周期和停产时间均有不同程度的延长，但过去两年延期的产能置换项目集中在当年投产并释放一定产能，且实际产能大于设计产能规模，实际产能利用率有所下降，产能置换较多及大企业产能集中度不高区域的产能利用不足现象更加突出。中诚信国际关注到，过剩且分散的产能 2按照国标《通用硅酸盐水泥》（GB175-2007），普通硅酸盐水泥（P.O）熟料+石膏含量值应为“大于等于80%且小于95%”，实际生产P.O42.5、P.C42.5及32.5水泥过程中（市场主流使用标号），需要的熟料含量基本维持在50%~80%之间。目前无法获取关于水泥实际产能的可靠数据，但基于市场主流使用标号的水泥与熟料之间的比例关系以及水泥产量，可大致推断出水泥产能利用情况的相对表现。 3 中国水泥行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 使得行业自律生产执行效果不佳，激烈竞争带来的企业效益下滑亦不利于行业长期健康发展，在行业规模不断收缩及中小企业面临亏损挑战的背景下，行业资产重组进程有待加速。 4 中国水泥行业展望，2024年1月 图1：近年来全国水泥产量及增速情况 图2：2022~2023年全国水泥出库量（万吨） 资料来源：wind，中诚信国际整理资料来源:钢联数据、百年建筑 图3：2017~2023年六大区域新点火熟料生产线情况 图4：近年来主要区域水泥产量情况（亿吨） 资料来源：wind，中诚信国际整理资料来源：wind，中诚信国际整理 图5：2022~2023年全国水泥熟料窑线运转率走势 图6：全国水泥库容比变化情况（%） 资料来源:钢联数据、百年建筑资料来源：wind，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望低碳绿色发展和产能置换是目前水泥行业供给变化的最重要影响因素，2023年以来水泥行业严监管态势延续，但低效产能出清速度较慢，随着淘汰落后产能及节能降碳政策持续强化，健全碳排放核算体系及研究水泥行业纳入全国碳排放权交易市场等保障措施不断跟进，未来落后产能退出及低碳技术发展情况值得关注 水泥作为能源资源密集型行业，碳排放量占全球碳排放总量比重约7%。根据中国建筑材料联合会数据，我国水泥行业碳排放量约占建材行业碳排放的83%、全国碳排放总量的10%，碳减排是水泥行业长期任务。近年来，需求低迷导致水泥产量下滑，加之企业技术改进并加大环保投入，水泥行业节能减排目标实施具有一定阶段性成果，水泥行业碳排放总量自2020年达到峰值后持续下降，2021~2022年水泥行业二氧化碳排放量较2020年累计下降13.9%，预计这一趋势将在2023年延续。此外，中国水泥行业存在长期的产能过剩问题，随着国内经济结构转型发展，未来供需失衡局面将更加严峻，淘汰低效和过剩产能、严禁各种形式的新增产能至关重要。低碳绿色发展和产能置换是目前水泥行业供给变化的最重要影响因素，也是当前产业政策的主要发力点。 产能置换政策方面，继2022年11月国家发改委等四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》以来，2023年全国各省陆续发布碳达峰工作方案或行业改造提升行动计划等，强化水泥产量只减不增的总量控制目标、加快淘汰低效落后产能（主要针对2,500吨/日及以下熟料产线）、提高水泥项目产能置换比例及降低熟料单位产品综合能耗等重要任务。另外，根据国家发改委于2023年7月发布的《产业结构调整指导目录（2023年本，征求意见稿）》，调整确定鼓励类、限制类和禁止类产业目录，各省、自治区、直辖市人民政府后续将结合自身产业发展实际来制订具体措施，预计未来将进一步加快对落后产能的清理、退出等工作。低碳绿色发展政策方面，根据工业和信息化部、国家发展改革委、财政部