中国航空运输行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2024年1月 目录 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现7 结论9 联络人 作者 企业评级部 钟婷027-87339288 tzhong@ccxi.com.cn 吴亚婷027-87339288 ytwu@ccxi.com.cn 曲甘雨027-87339288 gyqu@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中诚信国际 航空运输行业 中国航空运输行业展望，2024年1月 2023年以来，较高的航油价格及人民币贬值使得航空运输行业面临利润被侵蚀的压力，但受益于出行政策全面放开，民航业触底回升，国内客运市场在长期压抑的出行需求推动下实现全面回暖，带动行业盈利获现能力快速修复、偿债指标显著改善。短期来看，国际客运市场修复空间较大，而国内客运需求在前期集中释放后将逐步回归常态化增长，预计我国航空运输市场仍有一定增长空间，经营获现对债务本息及资本支出覆盖能力有望提升，行业杠杆水平或将进一步降低。 中国航空运输行业的展望由负面改善调整为稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要 2023年以来随着出行政策放开及经济活动回归常态，航空运输业触底回升，其中国内旅客周转量已全面恢复，国际旅客周转量恢复不足四成；预计2024年航空运输行业仍有一定增长空间，其中国内客运市场将逐步转为常态化增长，签证放宽及国际航班确定性放量将加快促进国际客运市场恢复并进一步接近2019年水平，但货运市场在全球经济复苏动能弱化的背景下或将面临一定增长压力。 飞机引进速度放缓，供给增量收缩有望降低行业竞争激烈程度；客运方面，伴随国际航线时刻放量，国内过剩运力回流国际市场，航司运力结构将得到显著优化；货运方面，预计运力过剩的局面短期难以改善。 航空客运量增速不及铁路，且预期铁路对航空运输的影响将持续存在，但航空客运在长途市场仍具有绝对优势，通过空铁联运可扩大辐射范围，与高铁互利共赢；航空货运规模虽远不及铁路、水路运输，但居民消费结构变化和航空快递产业发展为其提供了有力支撑。 2023年以来航司资本支出呈现增长趋势，原油价格虽波动下降但仍处于较高水平，叠加人民币贬值，对航司利润形成一定侵蚀；短期内，人民币汇率有望企稳，但原油价格将维持中高位运行，此外，伴随民航业及飞机制造产能恢复，资本支出仍将维持增长趋势。 样本航司盈利获现能力快速修复使得偿债指标得到显著改善；短期来看，民航业景气度较好，航司盈利获现能力将随着业绩增长而维持增长趋势，从而提高经营活动现金流对投资及债务本息的覆盖能力，进一步降低财务杠杆，保持通畅的融资渠道，偿债能力维持在较好水平。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 2023年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化，民航业生产经营持续复苏，本报告主要从航空运输行业的需求端、供给端、竞争格局以及资本支出、原油价格、汇率波动走势几个方面分析2023年行业整体基本面情况；此外，选取行业内有公开数据的企业作为样本，分析其盈利获现能力和偿债水平，总结当前航空运输行业的基本信用状况，以期判断行业未来12~18个月的信用趋势。 二、行业基本面 2023年以来随着出行政策放开及经济活动回归常态，航空运输业触底回升，其中国内旅客周转量已全面恢复，国际旅客周转量恢复不足四成；预计2024年航空运输行业仍有增长空间，其中国内客运市场将逐步转为常态化增长，签证放宽及国际航班确定性放量将加快促进国际客运市场恢复并进一步接近2019年水平，但货运市场在全球经济复苏动能弱化的背景下或将面临一定增长压力。 航空运输业属于周期性行业，其供需对国民经济增长的依赖度高。2023年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化，我国民航业持续复苏向好，1~10月共完成运输总周转量978.30亿吨公里，为2019年同期的90.79%；从航班效率上看，2023年1~10月民航飞机日利用率为8.1小时/日，同期航班客座率和载运率分别为77.90%和67.50%，分别为2019年全年水平的86.82%、93.63%和94.27%，行业运输生产和运输效率基本恢复至2019年水平。 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2019-1 2019-4 2019-7 2019-10 2020-1 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4 2021-7 2021-10 2022-1 2022-4 2022-7 2022-10 2023-1 2023-4 2023-7 2023-10 -60.00 100 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 图2：近年来航班效率变化趋势（%） 图1：近年来民航运输总周转量变化趋势（亿吨公里、%） 80 60 40 20 0 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2019-1 2019-4 2019-7 2019-10 2020-1 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4 2021-7 2021-10 2022-1 2022-4 2022-7 2022-10 2023-1 2023-4 2023-7 2023-10 -20.00 中国:运输总周转量:累计值 中国:运输总周转量:累计同比（右轴） 中国:正班客座率:累计值中国:正班载运率:累计值 中国:正班客座率:累计同比（右轴）中国:正班载运率:累计同比（右轴） 客运表现方面，2023年1~10月民航旅客周转量同比大幅增长，已恢复至2019年同期水平的87.34%，但国内、国际市场分化严重。国内市场方面，国内航线随着积压的出行需求有效释放恢复势头强劲，旅客周转量已超过2019年同期水平，其中7~8月暑运期间家庭旅游出行需求激增推动当月旅客周转量同比2019年增长15%以上。国际市场方面，随着“五个一”政策放开及部分国家入境政策陆续放开（详见附表一），主要航司逐步恢复国际航线，自8月下旬以来，国际客运航班稳定在2019年的50%以上，旅客周转量同比大幅增长，但受地缘政治、航权谈判、负面舆论等因素影响，国际客运市场恢复情况显著滞后于国内市场，2023年1~10月国际旅客周转量仅恢复至2019年同期的34.68%。 2中国航空运输行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望中诚信国际认为，公商务出行仍是刚需，春节及其他传统节日将催化大量返乡探亲以及旅行需求，2024年国内客运市场有望维持增长态势；同时，由于前期压抑的私人出行需求已集中释放，出行消费习惯将逐步回归常态，且随着国际航线恢复，部分需求转移至国际市场，预计国内客运市场将逐步由“反弹式增长”转为“常态化增长”。国际客运方面，中外互免签证的利好政策（详见附表二）频出，伴随缅北、泰国等东南亚负面舆情带来的忧虑情况减轻，出境休闲旅游、商务出行需求或将快速回升。此外，中美会晤就增加中美直航班次取得一定共识，根据民航局公布的2023年10月29日至2024年3月30日冬春季航班计划，国际客运计划航班量为13,004班次/周，恢复至2019年冬春航季的71.33%，国际时刻放量为国际客运需求有效释放奠定了良好基础，预计国际客运市场将加快恢复，进一步接近2019年水平。货运表现方面，2023年以来货运市场整体亦呈回暖趋势，1~10月货邮周转量同比增长6.00%。国内航线方面，受益于国内消费增速回升尤其是网上商品和服务零售总额同比增速提升，货邮周转量累计同比增速恢复为正值；国际航线方面，全球贸易放缓仍制约着国际货运市场恢复，2023年1~9月，国际航线货邮周转量累计同比增速持续为负，10月转为正值，累计同比增长0.3%，11月，航空货运因为亚洲电商旺季、黑五大促而得到提振，货邮周转量同比大幅增长35.00%。中诚信国际认为，航空货运需求的影响因素多元且复杂，由电商推动的货运需求增长难以持续，在地缘政治冲突、经济通胀、供应链调整等多重因素的影响下，全球贸易增长动能不足、经济增长预期减弱，整体需求疲软，货运市场增长承压。飞机引进速度放缓，供给增量收缩有望降低行业竞争激烈程度；客运方面，伴随国际航线时刻放量，国内过 3 中国航空运输行业展望，2024年1月 图3：近年来民航旅客周转量变化趋势（万人公里、%） 90,000,0001,200.00 72,000,0001,000.00 800.00 54,000,000600.0036,000,000400.00 200.00 18,000,0000.00 0-200.00 中国:民航旅客周转量:国内航线:累计值中国:民航旅客周转量:国际航线:累计值中国:民航旅客周转量:国内航线:累计同比（右轴）中国:民航旅客周转量:国际航线:累计同比（右轴） 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 图4：近年来民航货邮周转量变化趋势（万吨公里、%） 2,500,00060.0050.002,000,00040.0030.001,500,00020.0010.001,000,0000.00-10.00500,000-20.00-30.000-40.00 民航货物周转量:国内航线:累计值民航货物周转量:国际航线:累计值民航货物周转量:国内航线:累计同比(右轴）民航货物周转量:国际航线:累计同比(右轴） 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望 剩运力回流国际市场，航司运力结构将得到显著优化；货运方面，预计运力过剩的局面短期难以改善。 在民航业高质量发展要求的指引下，“十四五”期间我国主要航司飞机引进速度放缓至3%。2020~2022年， 中国国航、中国南航和中国东航1机队规模复合增速分别为2.53%、1.34%和2.25%；2022年末，行业运输飞机在册4,165架，同比增长2.74%。中诚信国际认为，随着飞机引进速度放缓，航空运输供给增量将呈现收缩态势，行业竞争激烈程度有望降低。客运供给方面，2023年出行政策放开之后，航司客运航班供给快速恢复，三大航司可用客公里（ASK）同比大幅增长；其中，中国国航因收购山东航空，1~10月可用客公里已超过2019年同期水平，中国南航、中国东航可用客公里分别恢复至2019年同期的91.23%、89.43%。分国内外航线来看，国内航线日均班次已经超过2019年水平，1~10月三大航司国内及地区客运供给恢复率均在110%以上，高于同期国内及地区收入客公里（RPK）的恢复水平，国内运力供给存在过剩；国际航线方面，受制于航权谈判等因素，国际航班恢复滞后，中国国航、中国南航和中国东航的国际客运供给恢复率分别为38.57%、40.76%和38.38%，与同期国际客运需求恢复基本同步，供给略有不足。伴随国际航线时刻放量，国内过剩运力回流国际市场，运力结构将得到显著优化。1中国国际航空股份有限公司，以下简称“中国国航”；中国南方航空股份有限公司，以下简称“中国南航”；中国东方航空股份有限公司，以下简称“中国东航”。 4 中国航空运输行业展望，2024年1月 图5：2010~2022年民航业运输飞机数量及增速情况（架） 4,200 14.00% 3,600 12.00% 3,000 10.00% 2,400 8.00% 1,800 6.00% 1,200 4.00% 600 2.00% 0 0.00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018 2019 2020 2021 2022 运输飞机 同比增速（右轴） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 图6：三大航司2023年1~10月可用客公里、收入客公里同比2019年增长情况 图7：三大航司202