中国光伏制造行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2024年1月 目录 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现14 结论19 附表20 联络人 作者 企业评级部 黄仁昊010-66428877 rhhuang@ccxi.com.cn 李洁鹭010-66428877 jlli@ccxi.com.cn 王歙010-66428877 shwang02@ccxi.com.cn 其他联络人 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史曼010-66428877 mshi@ccxi.com.cn 中诚信国际 光伏制造行业 中国光伏制造行业展望，2024年1月 2023年以来，我国光伏制造行业仍保持增长态势，各环节产能快速扩张，阶段性过剩局面显现，产业链价格快速进入下行通道，利润向中下游倾斜；全球光伏装机高增长预期不变，我国仍在终端市场占据主导地位。扩产潮下，行业投融资力度上升，债务规模持续增长，但整体财务风险相对可控，不过现有产能结构、融资环境变化或将影响新项目投建进度，未来需对产能消纳、资金平衡以及贸易政策变动等因素保持关注。 中国光伏制造行业展望由“稳定提升”调整为“稳定”，中诚信国际认为未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化。摘要 在经历了两年多的扩产周期后，2023年以来硅料产能阶段性过剩局面显现，价格快速进入下行通道；硅片环节市场竞争愈发激烈，但产品技术发展路线较为明晰；目前，上游产能建设受经济效益影响增速放缓，头部企业凭借较强的成本控制能力、技术实力以及规模优势，将拥有更强的抗风险能力。 考虑到供应链的稳定性、技术迭代及巩固市场地位，头部企业加速规划建设一体化项目及新型产品，电池片转换效率和组件功率持续提升；受益于价格传导链路相对较长及需求支撑，2023年中下游环节盈利水平边际改善。在海外需求旺盛的背景下，我国光伏产品出口保持增长，未来仍将在终端市场占据主导地位。 在“碳中和”的大背景下，2023年以来全球及国内光伏新增装机规模保持高速增长，随着应用场景不断拓宽、产业链价格下行、全球能源结构转型以及国家相关支持政策的大力推动，预计全球光伏装机高增长预期不变，我国光伏产业仍将保持高质量发展态势。 2023年以来，光伏制造行业业绩增速有所回落，扩产潮推动投融资规模延续上升趋势；在行业供需结构和融资环境变化等多重因素影响下，产业链价格短期内难以再次出现大幅反弹，预计2024年行业收入规模有望维持增长，但经营业绩和融资增速或将进一步放缓。受益于头部企业良好的经营获现能力和畅通的融资渠道，行业整体偿债压力较为可控。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 光伏制造行业的信用基本面分析，主要是对近年来产业链上各环节的产销情况、影响供给和需求的相关因素以及产能扩张、技术路线、竞争格局等事项的分析，并对未来各环节的发展趋势做出判断。同时，通过观察原材料和产品价格波动、投融资规划等对行业财务状况的影响，进而分析企业盈利能力、现金流和杠杆水平等财务基本面的变化情况。本文指出，近年光伏行业保持较高的市场需求，全球装机规模快速增长，我国光伏制造产业快速发展。随着各环节产能加速释放，产业链供需矛盾发生改变，产品价格进入下行周期，各环节盈利能力有所波动，但头部企业具备的规模和一体化优势仍有望带来边际效应。目前行业运营环境良好，财务风险可控，整体信用水平保持稳定。 二、行业基本面行业概述 光伏制造产业具有投资规模大、技术更新快、竞争激烈且各环节集中度较高等典型特征。近年来，下游需求旺盛以及平价上网的推进带动光伏产业进入新一轮产能扩建阶段，叠加对供应链稳定性及巩固行业地位等因素的考虑，龙头企业向上下游延伸，布局一体化项目，整体投资规模以及未来投资规划较大。2023年以来，随着产能的逐步释放，产业链价格进入下行通道；同时，持续的降本诉求驱动行业技术不断更新，新产能的投入也带来了更高的转换效率和更优的产出结构，各环节市场竞争愈加激烈。头部企业凭借较强的成本控制能力、规模优势及技术实力，占据较大比重的市场份额，马太效应明显。目前各环节产业集中度保持在50%以上，且产业链上游的集中度相对更高，但随着部分企业进行垂直一体化拓展，硅片及组件的行业集中度有所下降。整体来看，在投资和技术研发的不断驱动下，我国光伏制造产业迅速壮大，产业规模、技术水平、市场拓展和体系建设等方面均位居全球前列，光伏制造在全球领域的主导地位持续巩固。 2 光伏制造行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 图1：光伏制造各环节CR5产业集中度 图2：中国光伏产品产量全球占比情况 100% 100% 90%80% 90% 70%60%50% 80% 40%30% 70% 20% 60% 10%0% 2019 2020 2021 2022 50% 2019 2020 2021 2022 硅料 硅片 电池片 组件 硅料 硅片 电池片 组件 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 硅料—硅片 在经历了两年多的扩产周期后，2023年以来硅料产能阶段性过剩局面显现，价格进入下行通道；硅片环节市场竞争愈发激烈，但产品技术发展路线较为明晰；目前，上游产能建设受经济效益影响增速放缓，头部企业凭借较强的成本控制能力、技术实力以及规模优势，将拥有更强的抗风险能力。 作为光伏产业链的上游环节，硅料行业具有投资规模大、技术壁垒高、建设周期和资金回收期长等特点，新增产能的平均投资成本在10亿元/万吨左右，建设投产周期约为12~18个月，爬坡期后实现满产则需要更长时间。由于早期硅料产能释放的速度缓于光伏装机需求增长，硅料供应一时成为制约光伏装机发展的因素，致使2021年光伏多晶硅现货价格中枢持续攀升，并于2022年11月达到历史高峰，多晶硅致密料价格达到30.3万元/吨。不过，进入12月后，硅料供应能力稳定提升，随着硅片龙头企业推动产品降价、降低开工率，叠加持续的硅料产能释放预期，多晶硅现货价格开启下行周期，市场供大于求态势逐步显现。 截至2022年末，全球多晶硅有效产能约134.1万吨/年，同比增长73.3%，其中中国多晶硅产能约120万吨/年。2022年，全球多晶硅产量100.1万吨，中国产量达82.7万吨。2023年以来，中国多晶硅产能进一步释放，根据中国有色金属协会硅业分会数据统计，全年国内多晶硅产量共计147.5万吨，同比增长81.4%，远超去年全年水平，硅料供需关系发生转变。截至2023年6月末，多晶硅致密料均价较高位跌幅已经超过70%，三季度，受部分企业新增产能延迟达产、内蒙古地区对高能耗企业限电等因素影响，硅料价格在筑底之后小幅反弹，但振幅有限。考虑到未来硅料产量仍有释放空间，加之11月以来硅料库存规模少量累积，预计短期内价格仍将处于低位徘徊。目前多晶硅致密料均价在6~6.5万元/吨左右，部分时间跌破6万元/吨，技术领先企业的多晶硅新增产能生产成本可控制在4万元/吨以内，部分成本高企的多晶硅生产企业面临亏损，对行业整体盈利空间形成较大考验。 3 光伏制造行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 图3：近年来中国多晶硅生产情况（万吨） 图4：近年来光伏级多晶硅现货均价走势（元/千克） 160140120100 80604020 0 20162017201820192020202120222023 产能产量 350300250200150100500 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 资料来源：Choice，中诚信国际整理 硅料行业保持着头部企业较为集中的竞争格局。截至2022年末，硅料产能最大的四家企业分别为通威股份、协鑫科技、大全能源以及新特能源，合计份额占国内硅料总产能比重超过70%，集中度较上年末有所下降，主要系行业内多家新晋硅料企业扩产1。目前，预计硅料环节2023~2024年分别新增投产60万吨左右，整体增速放缓。考虑到硅料扩产的投资压力和产业链供给的稳定性，各家硅料头部企业均有部分项目采用了与下游一体化组件龙头企业合资或参股共建的模式，规划建设中的合资项目产能约50万吨，硅料企业有效绑定了下游优质客户，在一定程度上缓解了扩产项目的投资压力。此外，由于N型TOPCon已证实具备比PERC更佳的性价比及转换效率，N型硅料的需求将快速增长。N型多晶硅对产品质量要求严格，其技术水平需要达到国标电子级三级以上标准，而头部硅料企业具备产线切换以及批量供应N型硅料能力，未来N型硅料的生产比例将进一步提高。 根据中国有色金属工业协会硅业分会的预测，预计于2023年底，国内硅料产能将达到285.20万吨/年，硅料环节出现阶段性过剩。同时，在多晶硅价格大幅下跌的情况下，新建项目的预期经济效益势必会受到一定影响，近期部分项目已放缓实施进度，新增产能的投产节奏存在不确定性；但国内硅料产能整体上升态势在短期内不变，而头部企业因拥有较强的成本控制能力、技术实力以及规模优势，在行业下行周期拥有更强抵御风险的能力，仍将保持着领先的行业地位及盈利水平。 表1：头部企业硅料产能布局及扩产规划（万吨、万吨/年、亿元） 企业简称 2022年 产量 2022年 末产能 2023年末 规划产能 2024年末 规划产能 扩产项目 计划投资 项目进度 备注 通威股份 26.69 26.00 38.00 80.00 云南通威二期20万吨高纯晶硅项目 101.00 已于2023年3月开工 自有资金/金融机构贷款及其他融资方式 内蒙古包头年产20万吨高纯晶硅项目 101.00 已于2023年7月开工 1合盛硅业、上机数控、信义光能、青海丽豪等公司均有5~10万吨/年硅料产能的释放。 4 光伏制造行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 协鑫科技 10.47 18.50 40.50 -- 呼和浩特10万吨颗粒硅项目 90.00 2022年年底动工，已于2023年9月投产 TCL中环在项目公司中持股40% 大全能源 13.38 10.50 30.50 -- 包头一期年产10万吨多晶硅项目 80.03 已于2023年3月投产 向特定对象发行A股股票募集全部资金 包头二期年产10万吨多晶硅项目 91.85 延期至2024年二季度达产 -- 新特能源 12.59 20.00 30.00 40.00 年产20万吨高端电子级多晶硅项目 175.89 一期10万吨已建成，二期10万吨计划于2024年投产 计划首次公开发行A股股票募集资金88亿元，不过目前处于终止审查阶段 资料来源：各公司年报、公告等公开资料，中诚信国际整理 硅片方面，受益于国内硅片切割技术的创新、低成本生产以及市场渠道优势，近年来光伏硅片规模持续扩张。根据CPIA数据，2022年我国硅片产量约为357GW，同比增长57.5%，占全球产量的95%以上。目前，硅片市场仍呈现“双寡头”的竞争格局，TCL中环和隆基绿能合计产能占我国硅片总产能比重接近40%；随着光伏一体化企业、新晋企业以及光伏设备企业均向硅片环节扩产布局，行业产量迅速提升，头部企业与第二梯队企业规模差距缩小，2022年市场集中度较上年末下降18个百分点至66%。2023年1~12月，国内硅片累计产量约为592GW，同比涨幅超60%。 图5：近年来中国硅片产量及增速情况（GW） 图6：截至2022年末硅片产能分布情况 700 70% 其他29% 弘元绿能5% 双良节能8% 京运通3% 晶澳科技6% 隆基绿能17% TCL中环22% 晶科能源10% 600 60% 500 50% 400 40% 300 30% 200 20% 100 10% 0 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 产量 增速 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 资料来源：CPIA，中诚信国际整理 以硅料为主的原材料成本占硅片生产成本的比重超过80%，硅料价格的变化对硅片成本影响显著。多晶硅价格的快速下降带动硅片价格随之下修