中国化工行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 中诚信国际 行业展望 2024年1月 化工行业 中国化工行业展望，2024年1月 目录 2023年以来，原油价格震荡下滑，叠加下游需求疲软，化工产品 摘要 1 盈利空间持续收缩。未来上游能源价格中高位仍有支撑，但有效需 分析思路 2 求的改善仍存在较大压力，财务风险整体将有所加大 行业基本面 2 行业财务表现 10 结论 14 附表 16 摘要 行业 未来12~18个月展望 化工行业 稳定弱化 其中：石油和天然气开采和加工 稳定 化学原料和化学制品 稳定弱化 联络人 作者 企业评级部 李雪玮010-66428877 xwli@ccxi.com.cn 王紫薇010-66428877 zwwang@ccxi.com.cn 毛铭010-66428877 mmao@ccxi.com.cn 其他联络人 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史曼010-66428877 mshi@ccxi.com.cn 2023年以来，我国化工行业下游需求企稳回升，但整体仍相对疲软，外需走弱令出口整体呈负增长态势。未来一段时间，我国经济将进一步企稳回升，但有效需求的改善仍存在较大压力；此外，需关注海外各国经济和补库周期对化工出口的影响。 2023年以来，化工行业固定资产投资完成额持续上涨，但增速有所放缓。而在下游需求企稳回升的拉动下，化工产品产量增速普遍大幅回升。未来一段时间，各子行业资本支出和生产经营情况有待供需形势进一步修复。 2023年以来，化工行业主要原材料价格震荡下跌，同时终端需求不足令各子行业PPI均出现不同程度的下降。未来一段时间，主要原材料价格或维持在中高位，对化工产品价格形成支撑，但相对宽松的供给形势，令各子行业PPI整体承压。 2023年以来，化工样本企业整体经营业绩下滑、资本支出增长、债务规模上升，其中石油和天然气开采和加工偿债指标仍处于良好水平，财务风险整体可控。未来行业内企业盈利恢复仍依赖供需形势修复情况，整体来看财务风险将有所加大。 1化学原料和化学制品含化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 化工2行业的信用基本面分析，主要是通过分析影响化工产品供需格局变动及原材料价格变动等的相关因素，判断其供需变化和产品价格走势，从而分析上述因素对化工企业经营业绩和财务状况的影响，并推断行业信用基本面的变化情况。本文指出，2023年以来，原油价格震荡下滑但仍处于相对高位，下游需求疲软令化工产品利差持续收缩。未来上游能源价格中高位仍有支撑，但有效需求的改善仍存在较大压力，财务风险整体将有所加大。 二、行业基本面化工行业需求端2023年以来，我国化工行业下游需求企稳回升，但整体仍相对疲软，外需走弱令出口整体呈负增长态势。未来一段时间，我国经济将进一步企稳回升，但有效需求的改善仍存在较大压力；此外，需关注海外各国经济和补库周期对化工出口的影响。 化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众多应用终端。2023年以来，在多项组合政策发力拉动下，化工行业上游需求企稳回升，但整体仍相对疲软。具体来看，地产方面，2023年以来，房地产调控政策不断优化，对市场形成利好，商品房销售额下滑幅度有所收窄；核心城市的核心地段保持一定投资热度，土地限价放开后，部分城市的优质地块出现高溢价成交，但对整体土地市场回暖拉动不大。家电方面，受益于房地产竣工面积的增长、需求的陆续释放以及外销景气度走高，2023年以来家电产销情况有所回升。汽车方面，2023年以来，在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，购车需求持续释放，乘用车产销保持良好势头，但整体增速较2022年有所放缓；商用车产销在物流行业升温等因素拉动下呈增长态势；其中新能源汽车和汽车出口持续呈现较快增长 3。纺织服装方面，2023年以来，伴随物流、出行恢复，纺织服装行业整体复苏，但受海外 去库需求疲软，全国纱、布累计产量仍呈负增长。此外，在双碳以及国产化替代等政策推动下，风电、光伏等可再生能源装机规模保持快速增长态势4，同时电子电器更新迭代、半导体国产化替代以及航空航天等领域的不断发展对化工新材料5下游需求形成一定拉动。 2本文中所提化工行业及企业，指中诚信国际债券市场行业分类标准中化工行业所属企业，在宏观数据中化工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油加工、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等5个子行业。3根据中国汽车工业协会统计，2023年1~10月乘用车产销量分别为2,073.1万辆和2,066.4万辆，同比分别增长6.0%和7.5%，增速分别下降11.3个百分点和6.2个百分点；商用车产销量分别为328.6万辆和330.3万辆，同比分别增长22.1%和19.8%，增速有负转正。新能源汽车产销量分别为98.9万辆和95.6万辆，同比分别增长29.2%和33.5%，市场占有率达33.5%，占有率提升5个百分点。出口方面，传统燃油汽车和新能源汽车出口量分别为292.7万辆和99.5万辆，同比分别增长49.6%和99.1%。4根据国家能源局数据统计，2023年10月末全国可再生能源发电装机规模达14.04亿千瓦，同比增长20.8%，其中光伏和风电装机规模分别为5.36亿千瓦和4.04亿千瓦。5根据2021年12月31日工业和信息化部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》，先进化工材料包含特种橡胶及其他高分材料、工程塑料、膜材料、电子化工新材料以及耐高温尼龙材料等其他先进材料。 2 中国化工行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 未来一段时间，在促消费、扩内需等政策持续发力和周期性力量的助推下，我国经济和内需将进一步企稳回升，但在新旧动能转换的过程中，房地产行业短期内市场企稳基础不牢固，在销售筑底过程中，房企开工、投资或难有明显改善，对建筑施工阶段的PE、PVC等建筑管材、电线电缆、减水剂、涂料等化学原料和化学制品制造业消费需求形成较大影响；同时，塑料、聚酯胺等家电原材料以及化纤等软装原材料作为地产后周期产业链，房地产市场销售复苏情况将对其需求修复形成较大影响，预计未来新房装修对上述两项化工细分子行业主要产品产销拉动或有限，存量置换对其需求将形成一定支撑。服装纺织内需保持韧性，但出口增速预计依然较弱。新动能方面，在促销政策提振下，2024年汽车行业产销和出口增长或将得到延续，尤其是新能源汽车的快速发展以及渗透率的提升对于橡胶和塑料制品业消费的提振作用相对较强；绿色产业、电子电器更新迭代、半导体国产化替代以及航空航天等领域的不断发展对各细分子行业中化工新材料的需求形成支撑，但短期内仍难以对冲和填补传统动能收缩带来需求收缩，有效需求的改善仍存在较大压力，这对与下游关联紧密的化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业形成直接影响。未来需关注房地产边际修复、产业转型升级等新动能的发展进程。出口方面，2023年以来，服务业复苏令美欧经济具备一定韧性，但制造业持续低迷，外需 3 中国化工行业展望，2024年1月 图1：房地产开发变化情况 图2：家电产量变化情况 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 图3：汽车产量变化情况 图4：纺织（布、纱）产量变化情况 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望 整体走弱，进而造成化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业产品出口呈负增长，但2023年下半年以来降幅边际环比收窄；受全球地缘政治、投资环境、贸易政策变化等因素影响，我国向美国和欧盟出口逐步转向东盟，且以化工原料和中间品为主，未来一段时间，随着境内公司海外布局的逐步完善以及美国、欧盟补库周期开始，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业中基础化工品、原材料及中间品出口预计将保持一定增长。2023年国内供需矛盾仍凸出，成品油出口配额保持同比增长6，石油、煤炭及其他燃料加工业出口交货值增速虽明显下滑，但仍保持正增长。石油和天然气开采业出口主要以复出口贸易为主，2023年以来出口交货值波动较大但仍维持相对低位。未来一段时间来看，美国降息的预期开始升温，IEA（国际能源署）、EIA（美国能源信息署）在12月份月报中小幅下调了2024年的全球原油需求，此外，2024年第一批成品油出口配额同比基本持平7，石油和天然气开采业与石油、煤炭及其他燃料加工业出口或将持续低迷。 化工行业供给端2023年以来，化工行业固定资产投资完成额持续上涨，但增速有所放缓。而在下游需求企稳回升的拉动下，化工产品产量增速普遍大幅回升。未来一段时间，各子行业资本支出和生产经营情况有待供需形势进一步修复。 固定资产投资方面，2023年1~11月，我国固定资产投资额同比增长2.9%；受石油、煤炭及其他燃料加工业和化学纤维制造业固定资产投资负增长影响，增速同比下滑2.4个百分点。具体来看，成品油行业产能持续过剩，同时双碳政策持续推进，大型炼化企业积极推进“降油增化”，令2023年以来石油加工、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资规模呈负增长。2022年绿色纤维、可降解纤维以及新能源材料产能快速扩张，但与下游产能建设和需求增 62023年成品油出口配额共计下发3,999万吨，同比增长6.85%。72024年第一批成品油出口配额共计1,900万吨，同比增长0.05%。 4 中国化工行业展望，2024年1月 图5：化工行业出口交货值累计增长情况 图6：海外主要经济体GDP增速变化情况 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望 长形成错配，2023年以来新材料产能建设进度有所放缓；同时聚酯产业下游需求恢复较慢，随着前一轮产能建设完毕，2023年1~11月化学纤维制造业固定资产投资完成额增长由正转负。石油和天然气开采业方面，国内油气需求缺口仍相对较大，对外依存度大，为保障能源安全，2023年以来，政府持续推出相关文件8推动油气勘探开发，同时原油价格持续高位震荡，丰♘的边际利润进一步推动国内石油和天然气开采业固定资产投资额保持相对较快增长。此外，消费升级、国产替代等令电子化学品、生物化工等化工新材料需求大幅提升，进而使得化学原料及化学制品制造业保持增长，但增幅有所下降。橡胶和塑料制品业则受制于国际贸易壁垒等因素，下游轮胎企业陆续将产能沿着“一带一路”国家进行布局转移，导致其国内固定资产投资额增速呈下滑态势。 表1、图7：2022年以来固定资产投资情况(%) 注：石油和天然气开采业代表企业主要为中国海洋石油有限公司和中国石油天然气股份有限公司等；石油加工、煤炭及其他燃料加工业代表企业主要为中国石油化工股份有限公司、中国石化上海石油化工股份有限公司、北方华锦化学工业股份有限公司和广汇能源股份有限公司等；化学纤维制造业代表企业主要为恒力石化股份有限公司、恒逸石化股份有限公司、荣盛石化股份有限公司和桐♘集团股份有限公司等。数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 在下游需求企稳回升的拉动下，2023年1~11月化工产品产量增速普遍大幅回升。具体来看，国内主要油气开采企业积极推动油气增储上产，石油和天然气开采业中原油和天然气产量依旧保持一定增长速度，但受资源禀赋和资本开支等因素影响，产量增速有所放缓。2023年以来，大型炼化企业逐步淘汰落后产能、新增产能持续为负，而经济持续恢复向好的背景下，成品油等需求有一定回升，加之汽柴油价格上涨，炼厂利润有所增加，2023年1~11月石油加工、煤炭及其他燃料加工业中原油加工量大幅增长。受益于下游需求稳中有升、新增产能逐步释放以及停产检修带来的供需错配等因素，化学原料及化学制品制造业的部分产品产量保持增长且增速有所提升。2022年行业利润跌至谷底令化纤