中国工程机械行业展望，2024年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2024年1月 目录 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现8 结论13 附表14 联络人 作者 企业评级部 黄仁昊010-66428877 rhhuang@ccxi.com.cn 王歙010-66428877 shwang02@ccxi.com.cn 李洁鹭010-66428877 jlli@ccxi.com.cn 其他联络人 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史曼010-66428877 mshi@ccxi.com.cn 中诚信国际 工程机械行业 中国工程机械行业展望，2024年1月 2023年以来，行业高存量以及房地产投资持续低迷等因素仍对内销需求形成抑制，外销由高速增长过渡到平稳增长阶段，在此背景下行业总销量进一步下滑，需对行业下行周期内的企业债务集中到期情况、表外敞口风险以及坏账压力保持关注。在内销恢复缓慢、出口增速回落的预期下，预计2024年工程机械行业筑底过程仍将持续，但龙头企业抗风险能力更强。 中国工程机械行业展望维持“稳定弱化”，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量将有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要 2023年以来，行业高存量以及房地产投资持续低迷等因素仍对内销需求形成抑制，外销由高速增长过渡到平稳增长阶段，在此背景下行业销量进一步下滑，工程机械行业仍处于周期底部阶段。 随着国内“稳增长”政策的不断加码和落地实施，基建投资仍将是未来支撑工程机械行业需求的重要因素，但房地产行业仍处于调整阶段，对工程机械需求的提振作用不足，2023年工程机械内销市场需求仍较低迷，预计2024年工程机械行业内需仍然偏弱，但随着低基数效应显现，行业降幅或将进一步收窄。 在海外基建及矿业投资增长等利好因素的带动下，2023年以来我国工程机械出口业务维持增长，但增速已经放缓。预计2024年海外市场仍将维持较高景气度，但在经历过去两年的高速增长后，行业出口已进入稳步发展阶段，出口销量增速可能进一步放缓，前期海外营收高增长带来的业绩高增长或将逐步进入瓶颈期。 在上年低基数背景之下，2023年工程机械行业盈利水平及获现能力有所恢复，但收入仍然承压，预计企业信用质量将出现一定的分化，龙头企业将受益于更强势的海外市场表现及更出色的成本管控能力，拥有更强的抗风险能力；由于短期债务占比保持高位且或有负债规模进一步扩大，行业下行周期内需对企业债务集中到期情况、表外敞口风险以及坏账压力保持关注。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 工程机械行业的信用基本面分析，主要是对近年来主要产品销售情况，以及国内外市场需求变化的分析。同时，通过观察行业景气度变化对行业内企业财务状况的影响，进而分析企业盈利水平和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文指出，海外市场需求维持较高景气度以及“稳增长”政策下基建投资发力将对工程机械行业的发展提供一定支撑，但房地产行业仍处于调整阶段，目前较难成为工程机械行业增长的驱动力。2023年内销持续低迷对需求形成抑制，但部分产品销量降幅已有收窄趋势，且在上年低基数效应下行业盈利水平及获现能力有所恢复，仍需对企业面临的债务集中到期压力、或有负债风险及坏账压力保持关注。在内销恢复缓慢、出口增速回落的预期下，预计2024年工程机械行业筑底过程仍将持续。 二、行业基本面 工程机械行业概况 2023年以来，行业高存量以及房地产投资持续低迷等因素仍对内销需求形成抑制，外销由高速增长过渡到平稳增长阶段，在此背景下行业销量进一步下滑，目前我国工程机械行业仍处于周期底部阶段。 工程机械行业是国家装备制造业的重点产业之一，行业的发展与国民经济现代化发展和基础设施水平息息相关。2022年我国工程机械主要产品合计销量170.98万台，同比下降8.13%。其中，挖掘机、装载机及起重机械等传统工程施工产品销量降幅明显；由于升降工作平台在非建筑的应用逐渐增加，相较于传统工程机械周期性特征较弱，在海外需求增长的拉动下，2022年销量同比增长22.52%至19.62万台；叉车销量104.80万台，同比下降4.68%，剔除升降工作平台和叉车后其他工程机械产品合计销量同比降幅达到22.60%。2023年以来，上一轮增长周期后行业存量设备规模较大、房地产开发投资仍较低迷等因素导致国内新增需求放缓，叠加出口增速高位回落，1~11月工程机械主要产品销量161.21万台，同比增长1.75%，剔除升降工作平台和叉车后，销量同比下降19.46%，工程机械行业仍处于周期底部阶段。 从产品结构看，挖掘机、装载机、起重机、压路机四个常用工程机械设备占据了我国工程机械市场上绝大部分的份额，其中挖掘机在工程机械设备中占据绝对市场地位。2022年我国挖掘机销量26.13万台，同比下降23.76%，其中国内销量15.19万台，同比下降44.64%，出口10.95万台，同比增长59.96%。2023年，在地产施工热度仍未回暖、基建投资增速回落以及行业出口高基数背景下，全年共销售挖掘机19.50万台，同比下降25.4%，其中国内9.00万台，同比下降40.8%，出口10.50万台，同比下降4.04%，出口量仍维持历史高位。国内华东地区对挖掘机的需求量最大，2022年占比33.22%，华北、华中及西南地区销量占比均在13%左右。从吨位分布情况看，目前小挖仍占据市场主流，2022年我国挖掘机销量中小挖占比64%，中挖占比23%，大挖占比13%。行业竞争格局方面，近年来国内龙头企业从生产技术、产品设计、供应 2 中国工程机械行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 链建设以及市场营销等多方面发力，市场竞争优势得到显著提升，不断抢占外资品牌市场份额，国内品牌合计市场占有率从2010年的不足30%增至2022年的超过60%，国产挖掘机的进口替代效应进一步提升。头部企业三一重工、徐工集团多年来均保持快速增长，自2019年起占据国内市场前二位，2022年合计占有国内挖掘机市场约50%的份额，集中度提升趋势不改。 装载机销量亦从历史高位回落，2022年销量12.34万台，同比下降12.21%。我国汽车起重机主要销往国内，销售表现受国内市场需求下滑的影响较大，2022年汽车起重机销量2.59万台，同比减少47.20%。压路机销量1.51万台，同比下降22.68%。2023年1~11月，装载机、汽车起重机和压路机销量分别同比下降17.79%，5.42%和6.80%。整体看，2023年以来行业总需求偏弱基本面延续，但部分机械产品销量在经历上年大幅下滑后，降幅有所收窄。 此外，在基础设施建设以及铁路、城轨交通等领域的发展推动下，国内隧道掘进机械需求旺盛，目前我国是全球最大的全断面隧道掘进机生产国和最大的市场，铁建重工与中铁工业呈现双寡头竞争格局；同时，国产品牌盾构机不断向海外市场开拓，“一带一路”区域重大合作项目陆续涌现，中国已成为全球盾构掘进机械的主要出口国家之一，未来掘进机械的海外营收规模提升空间大。 图 1：主要工程机械产品销量及增速变动情况(万台、%) 图2：近年挖掘机产品分区域销量情况(万台) 40 150100500-50 装载机汽车起重机装载机销量同比增速(右轴)汽车起重机销量同比增速(右轴) 40 2020 华北地区华南地区 2022 华中地区出口 30 3530 20 2520 10 1510 0 5 挖掘机压路机挖掘机销量同比增速(右轴) 0 华东地区 2021 东北地区 压路机销量同比增速(右轴) 西南地区 西北地区 资料来源：中国工程机械工业协会，中诚信国际整理 资料来源：中国工程机械工业协会，中诚信国际整理 2022年全球工程机械行业竞争格局未发生明显变化，海外需求高增的同时，中国工程机械行业仍处于下行调整期，导致中国工程机械厂商市场份额及排名均同比下滑。根据英国KHL集团发布的最新全球工程机械制造商50强排行榜（YellowTable2023），共计10家中国企业入榜，山推股份为唯一排名上升的中国企业，多家中国企业排名有所下滑。2022年入榜企业销售额合计2,306亿美元，同比下降0.90%，但仍处于历史高位；中国入榜企业销售额合计420.51亿美元，占比18.3%，较上年下降6个百分点。 3 中国工程机械行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 表1：全球工程机械制造商50强中中国企业情况（亿美元、%） 公司名称 2021年排名 2022年排名 2022年销售额 2022年市场份额 徐工机械 3 3 134.07 5.8 三一重工 4 5 118.82 5.2 中联重科 7 12 61.82 2.7 柳工 15 17 39.32 1.7 中国龙工 27 30 16.55 0.7 山推股份 33 31 14.84 0.6 铁建重工 36 36 10.54 0.5 山河智能 32 37 9.58 0.4 浙江鼎力 40 40 8.08 0.4 雷沃重工 42 42 6.89 0.3 合计 -- -- 420.51 18.3 数据来源：YellowTable2022，YellowTable2023，中诚信国际整理 国内工程机械市场需求 随着国内“稳增长”政策的不断加码和落地实施，基建投资仍将是未来支撑工程机械行业需求的重要因素，但房地产行业仍处于调整阶段，对工程机械需求的提振作用不足，2023年工程机械内销市场需求仍较低迷，预计2024年工程机械行业内需仍然偏弱，但随着低基数效应显现，行业降幅或将进一步收窄。 工程机械行业下游涉及房地产、基础设施建设、电力、煤炭、铁矿石、水泥等众多领域，其中拉动作用较为明显的为房地产和基础设施建设行业，与宏观经济发展密不可分。此外，工程机械更新换代、老旧设备和高排放设备加速淘汰都是影响行业需求的重要因素。 增量市场方面，工程机械行业的发展与宏观经济走势和固定资产投资波动密切相关，国内固定资产投资是工程机械行业发展的最主要需求来源。2022年，在制造业投资平稳增长的带动下，全年实现全社会固定资产投资总额（不含农户）57.21万亿元，比上年增长5.10%。2023年以来，宏观调控政策持续显效，基建和制造业投资发力，但地产仍然偏弱，1~11月全国固定资产投资同比增长2.90%。具体来看，基础设施投资作为工程机械下游主要驱动因素之一，近年来保持增长趋势，但整体增速已经放缓。2022年，得益于政策性开发性金融工具和地方专项债的加快使用，全年基础设施投资完成额（不含电力）同比增长9.40%，增速较上年提升9个百分点。2023年以来，伴随系列稳增长政策的持续推动，1~11月全国基础设施投资完成额 （不含电力）同比增长5.80%。稳增长政策背景下，2024年中央财政支出力度有望加大，同时万亿特别国债的提出进一步增加基建资金规模，预计2024年基建投资将维持增长。 作为工程机械产品下游另一主要驱动因素，房地产开发投资增速与工程机械行业整体销量变动具有较高的一致性。2022年以来，房地产新开工面积受销售去化压力的影响持续低迷，当年商品房销售额为13.33亿元，同比下降26.70%；对此，国家密集出台了一系列地产调控政策并在2023年不断调整优化，房地产市场系统性风险有所缓解，供需两端政策的持续发力在一 4 中国工程机械行业展望，2024年1月 中诚信国际行业展望 定程度上降低了购房者的观望情绪，高能级城市楼市热度亦有一定回暖，2023年1~11月降幅同比收窄至5.20%，但销售仍较低迷叠加政策传导效果的滞后，且市场信心仍需提振，导致房地产开发投资增速持续为负，至2023年1~11月房地产新开工面积同比下降9.40%，开发投资额同比下降21.20%。短期来看，房地产行业依然处于底部修复进程，对于地产施工的带动效果依然有限，从而制约了房建市场对于国内工程机械市场需求的释放。 存量市场方面，经过上一轮周期1的高速增长后，2023年存量更新需求对销量的支撑作