招财日报2024.2.1|中国PMI数据 / 美东汽车、舜宇光学公司点评

研报摘要

宏观策略

• 中国PMI分析：1月中国制造业PMI虽小幅上升但仍处于收缩区间，连续四个月保持这一状态。生产指数略有改善，但新订单和出口订单指数反映需求持续收缩。库存和原材料采购指数继续位于荣枯线以下，表明企业对加库存意愿较低，因市场需求不振。
• 服务业与建筑业PMI：服务业PMI重返荣枯线之上，而建筑业PMI则有所下滑。制造业和服务业的出厂价格指数进一步收缩，显示1月通缩压力仍然较大。
• 就业形势：就业形势严峻，尤其是民营企业信心疲弱，对解决80%就业的民营企业而言更为明显。
• 政策建议：借鉴日本20世纪90年代的经验，在资产价格与实体经济复合通缩趋势下，经济疲弱可能持续超出预期。建议决策者采取更果断的政策，包括大幅降低家庭部门贷款利率、大规模增加对家庭部门的财政转移支付和大力度实施市场化导向的结构性改革。

公司点评

美东汽车

• 2H23业绩前瞻：预计2023年下半年美东汽车面临新车毛利和商誉减值的压力。新车销量环比增长1%，但平均售价下滑可能导致新车收入减少8%；售后服务收入有望环比增长5%。新车毛利率由正转负至-0.4%，但综合毛利率有望环比上半年改善0.4个百分点至7.5%，主要受益于售后服务的贡献。假设下半年商誉减值为1亿元，计算出2H23净利润环比增长5%至4,100万元。
• 2024年展望：保时捷是最有望盈利改善的品牌，预计销量下滑13%，新车毛利率有望改善0.5个百分点至2.5%，带动总新车毛利改善2,400万元。宝马和雷克萨斯面临挑战，预计新车销量和收入同比下滑8-9%，售后收入有望同比增长9%，带动综合毛利率改善至8.6%。
• 盈利预测与估值：预测FY24不再计提商誉减值，净利润有望从2023年的8,000万元增长至2024年的3.7亿元。维持买入评级，目标价4港元，基于13x FY24E P/E。

舜宇光学

• 2023年盈警：宣布净利润同比下降50-55%，低于市场预期，主要原因是智能手机需求疲软、竞争加剧以及行业产品规格和价格降低。
• 市场展望：尽管对安卓市场的复苏、苹果市场份额增加以及2024年规格升级持乐观态度，但市场对FY24/25E利润率和ASP的预期被上调。
• 估值与评级：考虑到低于预期的业绩和缓慢的ASP/利润修复速度，将FY24/25E每股收益下调20%/19%，目标价调整至50.71港元，基于2024年市盈率24.5倍，维持“持有”评级。