招财日报2024.2.1|中国PMI数据 / 美东汽车、舜宇光学公司点评

宏观策略 中国PMI显示需求疲软和通货紧缩压力 1月中国制造业PMI小幅上升，但连续第四个月处于收缩区间。生产指数小幅改善，但新订单和出口订单指数显示需求持续收缩。库存和原材料采购指数延续在荣枯线以下，显示企业加库存意愿较低，因需求前景不振。服务业PMI重回荣枯线之上，但建筑业PMI有所下滑。制造业和服务业出厂价格指数进一步收缩，显示1月通缩压力依然较大。就业形势仍比较严峻，因解决80%就业的民营企业信心疲弱。 借鉴日本20世纪90年代的经验，在资产价格与实体经济复合通缩趋势下，经济疲弱持续时间可能超出预期。决策者需要实施更加果敢的政策，包括大幅度降低家庭部门贷款利率、大规模增加对家庭部门的财政转移支付和大力度实施市场化导向的结构性改革，这需要政策认知的突破。 我们预计，中国央行可能在2月下调LPR10或20个基点，并在年内进一步下调存款利率以缓解银行净息差压力。多个城市可能进一步降低首套房贷利率，并放松房地产限购政策；预计积极财政政策可能适度加力，广义财政赤字率预计从2023年的6.4%上升至2024年的7%。我们维持2024年中国GDP增长4.8%的预测。 公司点评 美东汽车（1268HK，买入，目标价：4港元）-2H23业绩前瞻：糟糕的2023年已经成为过去 2H23业绩面临新车毛利和商誉减值压力：去年下半年，我们测算美东的新车销量环比增长1%至3.2万台，但平均售价的下滑可能导致新车收入环比减少8%；我们估计售后服务收入有望环比增长5%至21亿元。我们测算去年下半年美东的新车毛利率由正转负至-0.4%，但综合毛利率有望相比上半年改善0.4个百分点至7.5%，主要得益于售后的贡献。我们认为美东面临商誉和无形资产减值的风险，我们假设下半年商誉减值为1亿元。综 上，我们测算去年下半年美东净利润环比增长5%至4,100万元。如果扣除减值的影响，2H23净利润有望环比 1H23增长6,500万元。 2024年展望：我们认为保时捷是最有望盈利改善的品牌，特别是2Q24以后，伴随库存下降到合理水平以及全新帕拉梅拉的推出。我们预计今年保时捷在中国的销量将下滑13%至7万辆，美东的市占率15%，新车毛利率有望改善0.5个百分点至2.5%，带动总新车毛利改善2,400万元。宝马和雷克萨斯今年仍将面临挑战，我们认为宝马今年6%的销量增长目标比较激进，新能源渗透率20%的目标可能进一步降低经销商的新车毛利率，而雷克萨斯业已成为依赖厂家补贴的品牌。我们预测今年美东的新车销量和收入将同比下滑8-9%，售后收入有望同比增长9%，带动综合毛利率改善至8.6%。 盈利预测和估值：综上，如果FY24不再计提商誉减值，我们预测美东净利润有望从2023年的8,000万元增长至2024年的3.7亿元。维持买入评级，目标价4港元，基于13xFY24EP/E。 舜宇光学（2382HK，持有，目标价：50.71港元）-2023年盈警低于预期；盈利存在下行风险，维持“持有”评级 公司宣布2023年净利润同比下降50-55%，比我们/一致预期低23%/18%，管理层归因为智能手机需求疲软、竞争激烈以及行业降规降配导致手机镜头/手机模组ASP和GPM降低。虽然我们对安卓复苏、苹果份额增加以及2024年规格升级持乐观看法，但市场对公司FY24/25E利润率和ASP复苏过于乐观。我们将FY24/25E每股收益下调20%/19%，考虑低于预期的业绩和FY24-25EASP/利润修复缓慢。我们新的FY24/25E每股收益比一致预期低19%/26%。该股目前估值为2024年市盈率的26.1倍，估值合理，我们预计该股近期将面临压力。维持“持有”评级，基于分部估值法的新目标价为50.71港元，基于2024年市盈率24.5倍。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 https://www.cmbi.com 明露