招财日报2023.7.18|中国6月经济数据点评、电商/房地产行业点评、腾讯/比亚迪电子/美东业绩前瞻

宏观点评 中国经济疲弱需要进一步放松政策 二季度中国GDP增速低于预期，经济活动大幅走弱。房地产市场和出口跌幅扩大，消费明显放缓。虽然6月社会零售额和工业产出温和回升，但全年实现5%增长目标的难度上升。5%的增长目标要求GDP两年复合增长率2Q23的3.3%升至2023年下半年的4%，这需要尽快稳定房地产和消费。我们预计中国可能会进一步放松房地产政策和信贷供应，以提振下半年的增长。我们将2023年GDP增长预测从5.7%下调至5.1%，并维持2024年GDP增长4.8%不变。 行业点评 电商：6月网上零售数据回顾 据国家统计局数据，1H23网上零售额/实物商品网上零售额分别为7.2/6.1万亿元，同比增长13.1/10.8%，均较1H20增长39%。单6月份，实物商品网上零售额同比7.1%，两年复合年增长率为6.4%，较5月的11.8%的两年复合增长率有所下滑，主因销售情绪仍需时间恢复，且部分618购物节的GMV计入至5月。尽管电商平台在加强投资以在逐步复苏的消费情绪中获取消费者心智，整体行业竞争的恶化程度或好于此前市场较差的预期，因在投资时电商平台均较为关注投资回报率，这或意味着电商平台的短期利润率水平有望好于市场预期。维持拼多多、阿里巴巴、京东的买入评级。 统计局6月房地产数据如期转弱，三季度将面临较大压力 6月统计局地产数据符合预期，表现较弱。房地产投资单月同比下滑10%，主要由于新开工降幅扩大，完工增幅也大幅收窄。销售方面，由于基数较高，6月单月商品房销售同比下降18%(5月同比+7%)；高频数据来看，7月截止16日，新房销售环比下降-27%，同比下降-33%（6月为-5%/-32%）。二手房销售在环比下降32%，同比下降至23%。 尽管城市层面的放松仍在继续，我们预计三季度的销售情绪和板块表现都较为艰难，由于1）GDP与地产数据的背离进一步弱化了市场对房地产政策的预期；2）从70城数据观察，二手房价格下跌幅度增加，一二手房价差收窄会抑制更多需求；3）三季度进入开发商还债高峰，更多债务违约或展期将会给股价带来较多波动，同时进一步挫伤购房信心。然而由于未来几个月销售基数较6月更低，我们预计同比增速不会比6月更差。长期来看，行业将随着经济整体的复苏而缓慢修复，我们继续看好开发商：华润、越秀、滨江；物管：滨江服务、保利服务、中海物业、华润万象生活；房屋中介：贝壳。 个股速评 业务持续复苏 腾讯2Q23业绩前瞻（700HK，买入，目标价445.0港元）– 公司将在8月16日公布2Q23业绩。我们预计公司业绩延续强劲复苏趋势，总收入/非IFRS下净利润同比增长12/25%，达到1499/352亿元人民币，主要得益于广告/金融科技业务复苏和公司运营杠杆效应。多个催化剂有望支持公司业务增长和估值复苏：1）消费互联网业务稳健复苏，推动公司运营杠杆提升；2）人工智能：腾讯MaaS解决方案及其AI布局将帮助公司把握企业对于模型训练和AI应用不断增长的需求，同时也将成为其自身业务的增长驱动力。我们看好公司FY23盈利恢复趋势，并维持FY23全年预测基本不变。我们基于SOTP的目标价保持不变为455.0港元。维持买入评级。 比亚迪电子（285HK，买入，目标价：31.67港元）–利润率修复好于预期，调升至“买入”评级 我们对比亚迪电子的评级从“持有”调升至“买入”评级，目标价为31.67港元，因为我们认为公司在下半年安卓业务稳定、苹果份额增长、新能源汽车/新智能产品快速成长和产能利用率的推动下，净利润率的改善将快于预期。因此，公司利润率最差的情况已经过去,我们预计净利润率从2023年的2.7%提高至2024/2025年的2.9%/3.1%。公司1H23净利润同比增长115-146%，高于我们/一致预期26%/27%，归因于较好的利润率及业务快速拓展。我们将FY23-25E每股收益调高11-13%，以反映1H23业绩和较好的毛利率修复。基于分部估值法的新目标价为31.67港元，对应2023年市盈率17.9倍。该股目前市盈率为FY23/24E14.4x/11.7xPE，相比FY23/24E每股收益增速78%/23%，股票具有吸引力。我们预计股价将对公司1H23业绩和利润率修复做出积极反应。 美东汽车（1268HK，持有，目标价：11港元）–1H23净利润或同比下滑23%；下半年改善或有限 我们预计美东1H23净利润2.66亿元人民币，其中宝马的利润或超预期。我们预测美东上半年新车销量同比增长约8%，新车毛利率环比改善0.2百分点至2.2%，其中保时捷和雷萨的新车毛利率或创历史新低。我们估计 宝马6月1日宣布的额外返利有望改善美东宝马上半年新车毛利率约3个百分点。我们预测上半年售后收入同比增长26%，零服吸收率（不含财务费用）达到117%。 我们预计美东下半年利润有所改善，但估值仍偏高。我们认为上半年保时捷的新车毛利率或已触底，因为保时捷计划将今年在中国市场的销售目标下调约10%。虽然相比宝马和保时捷，雷克萨斯在新车端的挑战更大，但其新车毛利率有望企稳，厂商上半年已经发放了额外返利。我们预计下半年宝马将继续给予经销商额外返利。综上，我们预测美东下半年净利润将增长至4.58亿元人民币，现有市值仍对应17倍FY23EP/E。 虽然目前对明年业绩的可见度仍然很低，我们下调净利润预测至10.7亿元人民币，同时下调目标价至11港元，基于比之前更低的13倍FY24EP/E来反映业绩的不确定性。维持持有评级。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明