招财日报2024.1.2|12月中国PMI数据点评 / 新秀丽、小米、立讯精密、通达公司点评

宏观点评 PMI收缩预示2024年中国政策将持续宽松 中国制造业PMI连续第三个月收缩，跌至2023年6月以来的最低点。所有分类指数均有所下降，PMI在过去9个月中的8个月均处于收缩区间。新订单、出口订单和存量订单进一步下降，表明需求端持续走弱。企业采购活动依然低迷，原材料采购量和进口订单均有所下降。随着企业主动去库存延续，原材料和产成品库存进一步下降。出厂价格指数进一步下跌，而原材料采购价格则有所回升，表明尽管投入成本升高，但生产端价格竞争加剧。制造业和服务业就业进一步萎缩。服务业PMI继续收缩，而建筑业反弹。经济疲软预示着未来宏观政策将持续宽松。2024年财政政策将将适度加力，广义财政赤字率可能超过8%。央行可能在1月或2月下调LPR，预计年内两次下调存款准备金率。我们维持2023年GDP增长5.3%和2024年4.8%的预测。 公司点评 新秀丽（1910HK，买入，目标价：30.6港元）-预计4季度销售额+18%，调整后EBITDA+36% 我们组织了与新秀丽公司的NDR，会上，管理层表示4Q销售表现稳健，维持2023年的全年指引保持不变，即全年销售额实现高双位数增长（对比2019），毛利率保持在59%以上，调整后EBITDA利润率达19%以上。管理层表示，四季度截至12月中：1）整体销售额（除俄罗斯和Speck以外）比4Q19可实现剔除汇率影响下中高双位数增长；2）调整后EBITDA利润率将接近19%，但略低于3Q23；3）营销费用率占比将在6.5-7%之间；4）汇率带来的负面影响或更为明显（尤其是在土耳其和阿根廷市场）。我们认为，上述表现均符合市场预期，公司股价在业绩披露前波动风险较低。得益于中国出境游复苏及各个市场中的品牌组合升级，我们仍将新秀丽列为首选股票之一。 考虑汇率影响，我们将2023E全年收入预测下调5%。维持公司“买入”评级，给予目标价30.6港元。 小米集团（1810HK，买入，目标价：20.25港元）-小米汽车SU7系列技术发布会点评：看好小米汽车核心技术突破，以及1H24E量产开售 小米集团在上周举办了小米汽车的技术发布会，公布了小米汽车的五大核心技术进展以及第一款新车SU7系列车型的部分产品细节，但是没有明确SU7的价格，市场目前预计在20~30万元价位区间。在核心技术方面，小米介绍了电驱、电控、大压铸、智能座舱和智能驾驶方面的五大核心技术积累，旨在打造人车家全生态闭环。在汽车产品定位方面，小米SU7系列汽车将分为SU7及SU7Max两款不同配置的车型，共公布了三种不同车身颜色，将定位为C级高性能、生态科技轿车。在SU7Max车款上，将实现双电机四驱、零百加速达到2.78秒、搭载与宁德时代合作自研支持800V超级快充的三元锂电池，可达到至多800km续航里程。并从汽车设计方面搭载了可调节尾翼、实现了全球量产轿车中最低风阻、以及Boost模式下的超额扭矩输出功能，给人以丰富运动感的跑车驾驶体验。在智能座舱方面，车机搭载高通骁龙8295芯片，实现搭载小米澎湃OS，可以与小米手机、Pad共享屏幕，能够支持部分Pad的应用直接上车，同时也支持CarPlay连接。在智能驾驶方面，SU7Max搭载两颗英伟达Orin芯片，以及包括11颗摄像头和16颗雷达类硬件传感器，小米表示将在2024年加入智能驾驶第一梯队厂家，并且开放首批城市NOA功能。 总的来说，我们认为小米多品类IoT生态、丰富的供应链资源、1.5亿的国内用户群和成熟的销售渠道等方面是小米汽车的竞争优势。我们看好小米汽车在2024年上半年正式发布和开放预订量产，维持“买入”评级，目标价20.25港元，基于24倍FY24E市盈率倍数。同时，我们也建议关注汽车零部件标的，包括京东方精电、英恒科技、舜宇光学、经纬恒润、德赛西威等。 事件点评：收购和硕昆山工厂将进一步提升 立讯精密（002475CH，买入，目标价：46.96元人民币）-iPhone组装业务份额 全球第二大iPhone组装厂商和硕在12月28日发布公告，称立讯精密的子公司立臻科技将出资21亿人民币收购其昆山iPhone组装工厂62.5%的份额。目前iPhone的主要组装供应商为富士康、和硕和立讯，我们预计此交易后，立讯精密将成为世界第二大iPhone组装厂商，仅次于富士康；而和硕表示并无意退出iPhone组装业务，而是希望透过策略合作对象持续经营，保障各个地区产能平衡发展。立讯精密于2020年收购纬创昆山iPhone组装业务，正式切入iPhone组装市场，并在iPhone15代产品切入了高端机型15Pro机型的组装。在 富士康、和硕和立讯精密共同承担的全球iPhone组装业务中，立讯精密的份额不断提升，2023年iPhone组装份额达15-20%，我们预计有望在2025年拿到35-40%份额。 我们看好立讯精密在苹果大客户处的多个产品线份额提升潜力，而此次收购案将加速iPhone组装产线份额增长，与苹果大客户形成更加紧密的业务关系。叠加立讯精密在通讯及汽车电子Tier-1业务线较为强劲的增长势头，我们看好公司在FY24/25E期间多种成长动能释放带来业绩稳健增长，以及苹果VisionPro产品在2024年 初正式开售后的市场表现。估值目前为17.6倍FY24E市盈率倍数，处于历史低位。我们维持“买入”评级，目标价46.96元人民币，基于24倍的FY24E市盈率。 通达集团（698HK，买入，目标价：0.155港元）-看好公司出售苹果业务后在2024-2025年的盈利复苏 通达宣布计划出售其苹果业务并买回智能家电和电机业务，以缓解地缘政治风险和为未来的新业务发展增加资本。在与公司管理层交流后，我们预计，考虑到2024年智能手机行业或将复苏，出售苹果业务将使公司能更多地专注于提升在非苹果客户中的市场份额并为新业务增加资本，而智能家电和电机业务回购将加速公司FY24-25E订单的获取从而提升盈利能力。我们将FY23/25E每股收益下调了4-19%，以反映出售业务和利息支出减少的假设。新目标价为0.155港元，基于6.0xFY24EPE。该股目前估值为FY23/24E7.1x/4.0xPE（10年来的低点），该股目前风险/回报极具吸引力，维持“买入”评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 明露 https://www.cmbi.com