收入稳健增长，多因素扰动Non-IFRS归母净利润

事件：公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现营业收入113.96-117.04亿元，同比增长11%-14%；归母净利润15.67-16.36亿元，同比增长14%-19%； 扣非归母净利润14.78-15.49亿元，同比增长4%-9%；经调整Non-IFRS归母净利润18.53-19.44亿元，同比增长1%-6%。 收入持续稳健，多因素扰动Non-IFRS归母净利润。取业绩预告中值，2023公司预计营收115.50亿元（+12%）；归母净利润16.01亿元（+17%）；扣非归母净利润15.14亿元（+6%）；经调整Non-IFRS归母净利润18.98亿元（+4%）。分季度看，2023Q4预计营收29.89亿元（+4%）；归母净利润4.62亿元（+12%）；扣非归母净利润4.31亿元（+18%）；经调整Non-IFRS归母净利润4.86亿元（-4%）。 归母增速快于经调整Non-IFRS归母净利润，我们预计主要源于：①2023年海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段的影响继续有所提高，带来成本端的压力；②2023公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致，我们预计剔除生物资产公允价值变动影响，公司2023年经调整Non-IFRS归母净利润增长约+9%-14%。 一体化、多疗法平台竞争优势显著，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续高增。1）实验室服务：实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望持续快速增长。3）临床研究服务：随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。 4）大分子及细胞基因治疗：①C&GT：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C&GT服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为115.14亿元、130.11亿元和150.72亿元（调整前2023-2025年约123.41亿元、152.70亿元和192.48亿元），同比增长12.15%、13.00%、15.85%；归母净利润分别为16.00亿元、18.07亿元和20.58亿元（调整前2023-2025年约17.24亿元、22.19亿元和29.65亿元，同比增长16.42%、12.88%、13.95%，2023-2025年对应PE估值分别为24.8、21.9、19.2倍。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期的风险 公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险 国内CRO/CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，公司面临一定的竞争环境恶化的风险。 汇率波动风险 公司收入80%以上来自境外，存在汇率波动风险。 图表1：康龙化成财务报表预测