收入稳健增长，多因素扰动订单确认节奏，看好三大板块长期发展

事件：2022年02月25日，公司发布2021年业绩快报，2021年公司预计实现营业收入6.42亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润1.14亿元，同比降低7.51%； 实现扣非净利润1.04亿元，同比增长9.87%。 收入稳健增长，多因素扰动订单确认节奏。分季度看，2021Q4营收1.92亿元（同比-0.08%），我们认为Q4收入出现季度间波动主要源于：①全球疫情扰动物流、终端需求，Q4发货及订单确认较少；②公司CDMO多为上游关键性中间体，受客户排产及终端项目申报节奏影响，订单确认略有放缓。我们预计随着新冠特效药、疫苗逐步取得积极进展，疫情逐步好转，客户项目持续推进，公司收入有望重归快速增长轨道。2021Q4归母净利润2558万元（同比-35.31%，环比-31.16%），2021Q4扣非净利润3863万元（同比+4.92%，环比+110.42%）。我们认为扣非增速高于归母主要系政府补助等非经常性损益确认方式变化所致。 C(D)MO+自主产品+新药研发三轮驱动，公司未来发展可期：1）C(D)MO：凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，我们预计明年有1-2个商业化品种落地，CDMO增长有望加速增长；2）自主选择产品：管线约18个，原料药获批4个，3个处注册申报阶段，制剂有2个获批，2个处CDE审评阶段，业务逐步迈入收获期，有望凭借原料药制剂一体化成本优势获益集采；3）新药研发：创新药项目GLP-1激动剂SPN009进展顺利，预计下半年完成安评后递交临床申请，未来随着项目不断推进，新药权益转让也有望带来一定业绩弹性。 盈利预测及估值：据公司业绩快报，我们调整公司盈利预测，考虑疫情影响公司订单确认节奏，我们预计2021-2023年公司收入6.42、7.90、10.02亿元（调整前7.29、10.91和15.11亿元），同比增长13.23%、23.03%、26.87%（调整前28.60%、49.66%、38.52%），归母净利润1.14、1.50、2.00亿元（调整前1.55、2.25和3.18亿元），同比增长-7.51%、31.39%、33.49%（调整前25.84%、45.09%、40.92%）公司所处赛道优质，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过C(D)MO+自主产品+新药研发三轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。 图表1：诺泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 新药研发项目转让不确定性风险 公司在研新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 汇率风险 一方面，公司目前海外收入占比超过50%，收入主要以美元和欧元计价，使公司面临人民币汇率波动风险；另一方面，公司目前来自北美地区的收入比例超过25%，若中美贸易政策发生重大不利变化，则公司主营业务可能受到不利影响。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 图表2：诺泰生物财务模型预测