聚酯产业链2月月报：需求正反馈 聚酯原料价格有支撑

聚酯产业链2月月报 2024年1月29日 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 需求正反馈聚酯原料价格有支撑 第一部分行情回顾 一月聚酯产业链价格先抑后扬，价格重心抬升。PX在调油料价格上涨的带动下，1月中旬价格企稳后出现连续性上涨，PX长流程装置利润扩大，短流程装置利润压缩。PX国内呈现供需两旺，年前纺织企业淡季不淡，开工高位的支撑下，PX在高开工的情况下也没有呈现累库。PTA一月价格涨幅不及上游，月均加工费环比下降。与上游PX的高开工相得益彰，PTA一月延续着高开工水平，现货成交情况良 好，现货基差走强。 乙二醇在经过去年12月的大幅上涨之后，1月价格进入到高位震荡的走势中。在港口库存的预期下降下，05合约基差从贴水走向升水，基差走强明显。一月末中国乙二醇港口库存降至82.1万吨，较去年同期农历月份同比下降11.2万吨。在价格提升下，乙二醇利润也呈现向上修复，煤制利润由亏转盈，其余以油制为代表的生产路线亏损幅度缩窄。 一月聚酯和织机加弹高位的开工水平打破了对于传统淡季的刻板印象，尽管如此，聚酯利润不尽人意，整体利润向下压缩，除了长丝有利可图之外，其余聚酯产品利润均处“水下”，聚酯利润估值整体处于低位水平。 图1：PX/PTA/MEG/PF期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经(截止2024年1月30日收盘) 第二部分聚酯产业链供需情况 PX-供需预期偏紧价格易涨难跌 本月PX价格先抑后扬，价格重心抬升，在1月中旬价格企稳后出现连续性上涨，其中更多的是受到调油料价格上涨的带动，甲苯、二甲苯东西方套利价差继续打开，在利益的驱使和旺季的调油预期下，亚洲调油料的向西方之旅已开始悄然部署。从价格上来看，截止1月25日，PX2405主力合约月均价8481元/吨，环比上涨1.1%，CFR中国主港PX月均价1022美元/吨，环比上涨2.94%。长流程装置利润扩大，PX对石脑油和布伦特月均价差分别在363、424美元/吨，短流程装置利润压 缩，PX对MX月均价差压缩至88美元/吨。 本月中国PX整体呈现供需两旺的态势，特别是在年前纺织企业淡季不淡，开工高位的支撑下，PX在高开工的情况下也没有呈现累库，不过本月下旬随着终端开始放假，开工季节性走弱同时PX供应相对宽松局面下，PX供需结构略微转弱，石脑油 受红海危机继续发酵以及俄罗斯石脑油出口下降影响价格涨幅较大，PX对石脑油的价差缩窄。 2月正逢中国新春佳节到来，终端工厂多数在元旦前后复工，上游炼厂节日期间一般维持正常开工，因此一般情况下上游化工原料会出现季节性累库，PX也不例 外。节后PX外盘价格将对应到4-5月份发运的货物，二季度来看一般PX检修相对集中，而调油需求预期支撑下，芳烃调油组分的东西方套利窗口预计维持高位，PX对MX价差压制的情况下将继续限制韩国短流程装置的开工水平，二季度PX进口预期偏低，同时国内方面上半年没有新增投产，而下游PTA则有两套新装置有计划投产，PX的供需结构预期偏紧，价格预计易涨难跌。 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 800 750 700 650 600 550 500 450 PX韩国FOB 亚洲石脑油CFR（右） 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 图2：PX&石脑油价格走势图3：PX韩国FOB 数据来源：银河期货、wind 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 500 400 300 200 100 0 (100) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20172018 2020 2021 2019 2022 图4：PXN价差（亚洲）图5：PX-MX（韩国） 数据来源：银河期货、wind 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2022 2019 2020 2021 20232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018 2022 2019 2020 2021 20232024 图6：PX产量（单位:万吨）图7：PX进口量（单位:万吨） 数据来源：银河期货、CCF 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 图8：中国PX开工率图9:中国PTA开工率 数据来源：银河期货、CCF 1000 800 600 400 200 0 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 1000 800 600 400 200 0 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 图10：美韩二甲苯价差(单位:美元/吨)图11:美韩甲苯价差(单位:美元/吨) 数据来源：银河期货、wind 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 图12:亚洲甲苯歧化价差(单位:美元/吨)图13：亚洲甲苯调油价差(单位:美元/吨) 数据来源：银河期货、wind 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 图14:亚洲歧化减调油价差(单位:美元/吨)图15:图17:美国汽油库存(千桶) 数据来源：银河期货、wind、银河星云 图16：美国汽油裂解价差(美元/桶) 数据来源：银河期货、彭博 PTA-关注大厂装置检修动态累库预期下加工费或仍将压缩 1月PTA价格重心小幅抬升，截止1月25日，PTA内盘现货月均价5822元/ 吨，环比上涨78元/吨，涨幅1.37%，PTA月均加工费较上月下降74元/吨至329元/吨，有超过一半的时间PTA加工费都保持在300元/吨以上的水平。 与上游PX的高开工相得益彰，PTA本月也延续着开工率的高位，月均开工率环比提升1.03%至82.65%。得益于下游聚酯和终端季节性高位的开工水平，PTA上游PX的价格向下传导相对顺畅，现货成交情况良好，PTA现货基差从月初的05-43上升到月末05-24附近的水平。 2-3月份，供应方面重点关注逸盛系PTA装置的检修进展，从计划检修的时间来看，逸盛海南、逸盛新材料、逸盛大连、逸盛宁波装置将陆续进入为期一个月左右的检修，1-3月份中国PTA产量预计分别在597、556、586万吨，下游聚酯经过节前产销放量，聚酯工厂库存去化显著，2-3月份聚酯产销预计平均在89%左右，PTA继12月份累库23万吨基础上，1-2月份预计仍将累库60万吨偏上的水平，PTA加工费可能有向下压缩的空间。 700 600 500 400 300 200 2018 2022 2019 2020 2021 20232024 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图18：PTA产量（单位:万吨）图19：中国PTA月均开工率 数据来源：银河期货、CCF 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 500 400 300 200 100 0 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 1月 1月 2月 2月 3月 3月 4月 4月 5月 6月 6月 7月 7月 8月 8月 9月 10月 10月 11月 11月 12月 12月 图20：PTA现货加工费（单位:元/吨）图21：PTA社会库存（单位:万吨） 数据来源：银河期货、wind、卓创 图22：PTA仓单（单位:万手）图23：PTA出口量（单位:万吨） 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2018 2022 2019 2020 2021 20232024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：银河期货、wind MEG-预期逐步兑现价格上涨动能放缓 1月乙二醇价格在经过12月的大幅上涨之后，进入到高位震荡的走势中，截止 1月25日，乙二醇内盘现货本月月均价较上月上涨335元/吨至4520元/吨，乙二醇 现货基差从月初的05合约减138-140元/吨升至05合约减22-25元/吨，基差走强将 近120元/吨。在价格提升下，乙二醇利润也呈现向上修复，煤制利润由亏转盈，其余以油制为代表的生产路线亏损幅度缩窄。 自11月中旬以来，胡塞武装开始在红海对“与以色列有关的船只”实施袭击以 来，“红海危机”便逐步开始发酵，12月中旬开始胡塞武装袭击经过红海-曼德海峡 -亚丁湾领域的部分商船，多家集装箱船运公司之后陆续宣布暂停其集装箱船只在红 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 海及附近海域的航行活动，与此同时，沙特多套装置停车或推迟重启，1月装船量大减，在进口预期缩量的情况下国内乙二醇现货基差快速走强，05合约基差从贴水走向升水，港口库存加速下降，至1月末，中国乙二醇港口库存降至82.1万吨，较农 历月份同期下降11.2万吨。 从去年十月底以来的乙二醇港口库存下降开始，到1月份的港口库存加速去化，乙二醇的高库