预计归母净利润中值为1.48 亿，行业高景气度再确认

预计公司2023年实现归母净利润中值为1.48亿，符合我们预期。公司发布2023年业绩预告，公司预计实现归母净利润1.30-1.65亿元/+1094%-1415%，归母净利润中值为1.48亿元，与我们预测一致（1.48亿）；预计扣非净利润1.25-1.60亿元/+1546%-1951%，中值约1.43亿元，系学大教育重组以来最优表现。2023Q4，公司预计实现归母净利润1297-4797万元/+347%-1154%，中值3047万元；Q4扣非净利润1023-4523万元/+440%-1604%，中值2773万元，同样系重组以来四季度利润首次转正。 “需求旺盛-优质供给短缺”带来赛道高景气度再度得到确认，预计公司仍将受益于赛道牌照准入的发展红利。以新东方、好未来及学大教育为代表的教培龙头最新财报经营数据均延续优异表现，我们分析“双减政策”带来的行业竞争格局改善的红利仍在显现，且对新东方对下一季财报收入表现展望积极（预计FY2024Q3收入同增42%~45%VSFY2024Q2收入同增36%），龙头教培公司经营有望持续受益。此外，伴随收入规模扩张，经营杠杆带动下利润率有望持续改善，我们分析教培赛道目前仍处于业务需求放量增长、利润率边际改善的上行通道中。 “学历型”中职布局打开提供中线成长想象空间。除去传统教育培训业务外，公司发力职业教育板块，已陆续整合东莞市鼎文职业技术学校（80%举办者权益）、大连通才中等职业技术学校（100%举办者权益）、大连通才计算机专修学校（100%举办者权益）、沈阳国际商务学校（80%举办者权益）等中职。此版块业务目前虽营收体量较小，但依托公司后续运营端的赋能提效，有望成为收入与利润增量又一增长点。 风险提示：政策趋严；招生人数不达预期；关键业务人员流失；商誉减值等投资建议：受益于教培赛道“需求旺盛-优质供给短缺”现状，公司盈利能力修复同比提升明显，且展望未来我们分析仍将受益于赛道牌照准入带来的发展机遇，考虑到2023年底的合同负债等业务先行指标仍未披露，我们暂维持公司2023-2025年归母净利润预测1.48/1.84/2.25亿元，同比增速1260.7%/23.9%/22.5%，对应PE估值为35.2/28.4/23.2x，后续会根据期末合同负债等数据表现，对应调整2024年及以后财年业绩预测。整体而言公司传统教育业务公司高中培训基本盘稳固，经营确定性较强，中职院校布局逐渐完善提供远期成长空间，维持公司“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：2014-2024公司扣非前后归母净利润数据（单位：亿元） 图2：2015-2024Q4公司扣非前后归母净利润（单位：亿元） 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明