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2021年扣非归母净利润同比+79%为5.4亿元,预计切割系统增速放缓但切割头等新业务继续高增

2022-04-15倪正洋、张宇虹德邦证券甜***
2021年扣非归母净利润同比+79%为5.4亿元,预计切割系统增速放缓但切割头等新业务继续高增

年度数据:2021年收入同比+60%为9.1亿元;扣非归母净利润同比+79%为5.4亿元;全年毛利率为80.3%,同比-0.44pp,剔除股份支付影响,基本稳定;销售、管理、研发费用率分别为4.6%、6.6%、15.1%,同比分别-0.09pp、-0.5pp、+0.75pp,基本稳定。单季数据:2021Q4单季收入为2.1亿元,同比+12%,环比-14%;扣非归母净利润为1.2亿元,同比+33%,环比-23%;Q1-Q4单季收入同比增速分别为+147%/+93%/+46%/+12%。 激光切割控制系统全年保持快速增长,Q4受整体景气度下滑增速有所放缓。2021年,公司随动、板卡、总线系统分别实现收入3.0、2.9、1.4亿元,同比增速分别为+36%(上年为+34%,后同)、+38%(+39%)、+99%(+198%),中低功率(随动+板卡)业务保持较快增长,高功率业务(总线)快速增长。展望2022年,我们出于三点考虑,预计公司切割系统业务增速放缓:(1)2022年制造业整体景气度承压;(2)中低功率激光切割市场饱和度日渐提升,预计设备商进入出清阶段,小型设备商压力更大;(3)行业竞争加剧。但动态来看,从2019-2021年,公司收入中,中低功率占比从84.0%降低至64.5%,高功率占比从6.3%提升至15.4%,套料软件、智能切割头等占比从9.7%提升至20.1%,业务多元化有助于抵消部分中低功率系统市占率较高的业务风险,并抬高天花板,公司中长期发展持续向好。 智能切割头等业务快速放量,依托公司切割系统的高占有率有望继续快速发展。 智能切割头业务:以波刺自动化作为主体运营,在2021年实现较大突破,收入同比+647%达8190万元,销量约1638台(按均价5万元/台估算),相比公司中低功率、高功率系统销量还有很大提升空间,若公司后续推出经济型产品,还有望下沉至中低功率市场,依托公司切割系统高市占率,有望继续快速发展。套料软件等其他业务:若从公司"其他"板块收入中减去波刺收入来估测,2020、2021年分别为0.58亿元,1.02亿元,2021年同比增速为+74%,增速水平高,该类业务面向终端按使用时间收费,持续性好,随客户软件购买意识加强有望保持高增。焊接系统:公司已基于三维建模内核研发出焊接机器人数字孪生软件,可快速生成焊接路径,钢结构焊接自动化空间广阔,看好该业务后续放量,再次打开公司天花板。 投资建议。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为7.3、9.5、11.7亿元,对应PE 37、29、23倍,短期基于其中低功率业务高占有率、智能切割头等新业务的快速突破,中长期基于由技术驱动的强延展性和广阔空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,募投项目拓展不及预期。