高收益债策略周报2024年第5期：1月房企销售较弱、融资协调机制快速落地 高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2024年1月29日-2月4日 总第161期 2024年第5期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，2024-1-24 【2023年高收益债指数表现分析】各板块行情分化趋势明显，城投短久期下沉仍有空间，2024-1-24 【高收益债策略周报2024年第4期】房企融资渠道拓宽、部分地区优化限购政策，高收益债净价指数延续上涨，2024-1-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 1月房企销售较弱、融资协调机制快速落地 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2024年第5期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前期 有所走阔，2024年2月4日指数为159.58，较前期上涨0.425%。 高收益地产债：根据中指研究院数据，2024年1月，TOP100房企全口径 销售总额为2815.3亿元，同比下降33.3%，较上年同期降幅扩大1.6个百分点。 其中销售额超百亿的房企7家，较去年同期减少6家；五十亿到百亿的房企8家， 较去年同期减少1家，房企销售表现仍然较弱。近期，需求端调控政策持续优化落地，2月6日，北京市住建委和通州区政府发布通知，即日起，在京具备购房资格的四类家庭，可以在通州区购买一套商品住房，取消了落户、社保或纳税需满3年的要求。但居民预期不足、观望情绪较强，中指研究院1月的调研数据显示，半年内计划购房的受访者占比环比有所走弱，行业需求释放或仍需时日。此外，据媒体报道，截至1月底，26个省份170个城市已建立了城市房地产融资协 调机制，并向商业银行推送了第一批房地产项目“白名单”，涉及3218个项目， 商业银行已向27个城市83个项目发放贷款178.6亿元。从披露的“白名单”项目主体来看，既包括龙湖、万科、金地等未出险房企，也有碧桂园、金科、融创、世茂等出险房企，可见融资协调机制更为关注项目层面的合理融资需求。值得注意的是，市场化、法治化原则下，融资能否最终落地仍取决于金融机构对项目实际情况的评估，因此进入“白名单”也不意味着项目一定可以获得资金，核心仍然在于其是否符合银行信贷审批和风控要求。总体而言，在政策支持力度持续加码下，行业有望实现底部修复，但分化或更为明显，央、国企在销售和融资方面表现更具韧性，可关注相关投资机会，未出险的混合制及民营房企债券价格波动较大，短期内建议投资者密切关注其融资修复情况，谨慎参与博弈。 一级市场：信用债发行利率持续走低，无高收益债发行 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模大幅减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点 区域净价指数普涨，广西、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、金融涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交246.40亿元，较前值减少24.35%，占二级市场狭义信用债成交总额的2.64%，较前值减少0.81个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益债缩量至周度最低水平，投机型高收益地产债成交规模增多；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为25.38%， 较前值增加7.20个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司主体及债券评级下调。 上周，央行在公开市场开展17900亿元逆回购，同期有19770亿元逆回购到期，最终央行净回笼资金1870亿元。在央行降准、PSL净投放等因素支撑下资金面有所放松，资金价格全面下行。股票市场波动持续推升投资者避险情绪，利率债和信用债收 益率普遍下行，信用利差长短期走势分化。高收益债1一级市场无新发，二级市场成交 规模大幅减少，城投2债重点区域净价指数普涨，广西、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、金融涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年2月4日指数为159.58，较前期上涨0.425%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅基本一致。 本期热点关注方面，根据中指研究院数据，2024年1月，TOP100房企全口径销 售总额为2815.3亿元，同比下降33.3%，较上年同期降幅扩大1.6个百分点。其中销 售额超百亿的房企7家，较去年同期减少6家；五十亿到百亿的房企8家，较去年同 期减少1家，房企销售表现仍然较弱。近期，需求端调控政策持续优化落地，2月6日，北京市住建委和通州区政府发布通知，即日起，在京具备购房资格的四类家庭，可以在通州区购买一套商品住房，取消了落户、社保或纳税需满3年的要求。但居民预期不足、观望情绪较强，中指研究院1月的调研数据显示，半年内计划购房的受访者占比环比有所走弱，行业需求释放或仍需时日。此外，据媒体报道，截至1月底，26个省份170个城市已建立了城市房地产融资协调机制，并向商业银行推送了第一批房地产项目“白名单”，涉及3218个项目，商业银行已向27个城市83个项目发放贷款178.6亿元。从披露的“白名单”项目主体来看，既包括龙湖、万科、金地等未出险房企，也有碧桂园、金科、融创、世茂等出险房企，可见融资协调机制更为关注项目层面的合理融资需求。值得注意的是，市场化、法治化原则下，融资能否最终落地仍取决于金融机构对项目实际情况的评估，因此进入“白名单”也不意味着项目一定可以获得资金，核心仍然在于其是否符合银行信贷审批和风控要求。总体而言，在 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 159.80 159.60 159.40 159.20 159.00 158.80 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 160 150 140 130 120 110 100 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 政策支持力度持续加码下，行业有望实现底部修复，但分化或更为明显，央、国企在销售和融资方面表现更具韧性，可关注相关投资机会，未出险的混合制及民营房企债券价格波动较大，短期内建议投资者密切关注其融资修复情况，谨慎参与博弈。 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：佳源创盛控股集团有限公司“20佳源创盛MTN002”、金科地产集团股份 有限公司“H2金科01”、正荣地产控股有限公司“H20正荣2”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：信用债发行利率持续走低，无高收益债发行 随着城投债发行利率持续走低，叠加节假日因素，上周无高收益债券发行。 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模大幅减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨，各主体性质净价指数均有所上涨。城投债重点区域净价指数普涨，广西、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、金融涨幅居前。高收益债二级成交总额为246.40亿元，较前值减少24.35%，占二级市场狭义信用债成交总额的2.64%，较前值减少0.81个百分点； 以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为25.38%，较前值增加7.20个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 （一）运行情况：净价指数波动上行，建筑行业领涨 1.．净价指数延续上涨，各主体性质均有所上涨 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，2月4日指数点位为101.64， 115 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 105 95 85 75 65 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 全样本 城投非城投国企非国有企业 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图4：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 图3：CCXI高收益债券被动型净价指数走势 较前值上涨0.256%、涨幅有所走阔。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为107.60、100.14、68.04，各主体性质净价指数均有所上涨，涨幅分别为0.259%、0.369%、0.064%。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2.．城投债重点区域普涨，产业债重点行业多数上涨 高收益城投债方面，从重点区域6净价指数运行情况来看，各区域净价指数均有所上涨。具体看，广西、云南、山东区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.599%、0.499%、0.383%；浙江、贵州区域净价指数涨幅较低，分别较前值上涨 0.002%、0.058%。 图5：江苏/湖南/山东高收益城投债净价指数图6：四川/天津/贵州高收益城投债净价指数 6结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 110 108 106 104 102 100 98 96 94 江苏 湖南 山东 110 108 106 104 102 100 98 96 94 四川 天津 贵州 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 图9：房地产/批发和零售业/化工净价指