高收益债策略周报2024年第1期：住房租赁金融支持力度加大 高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2023年1月2日-1月7日 总第157期 2024年第1期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年11月高收益债策略月报】高收益债交投热度回落，指数延续上涨趋势，2023-12-13 【高收益债策略周报2023年第49期】12月百强房企销售同比走弱，高收益债净价指数延续上涨，2024-1-4 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 住房租赁金融支持力度加大 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2024年第1期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前期 有所收窄，2024年1月5日指数为157.56，较前期上涨0.188%。 高收益地产债：1月5日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布 《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》（以下简称《意见》），涉及基本原则和要求、加强住房租赁信贷产品和服务模式创新、拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道、加强和完善住房租赁金融管理四个方面，共计17条举措。《意见》进一步明确了金融支持住房租赁市场发展的方向。值得关注的是，除了增强信贷支持之外，《意见》还鼓励金融机构发行用于住房租赁的金融债券以加强住房租赁贷款投放能力，并支持住房租赁企业发行专项用于租赁住房建设、购买和运营的债券和住房租赁担保债券，稳步发展房地产投资信托基金，支持金融机构、资产管理机构规范投资住房租赁相关金融产品，有望拓宽住房租赁企业多元化融资渠道，降低融资成本，进一步加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，培育和发展住房租赁市场，促进房地产市场平稳健康发展。投资方面，在大城市布局住房租赁业务且运作良好的房企获得的金融支持力度可能加大，建议投资者跟踪房企资产盘活和融资渠道改善情况，关注有基本面支撑、债务风险有所缓释的地产债投资机会。 一级市场：高息资产稀缺，仅滇池国投发行1只高收益债 发行情况：化债背景下，城投债在市场博弈中持续走强，城投债发行利率明显下行使得进入高收益区间的债券快速减少，叠加房企再融资受阻、民企融资难有起色，上周仅发行高收益债1只，为滇池国投发行“3+2”年期私募 债“23滇度债”2亿元，票面利率为7.00%。 二级市场：净价指数延续上涨，建筑行业表现较好 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、四川涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、 综合涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交415.48亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的6.28%，较前值增加0.46个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益国企产业债交投有所增多，投机型高收益城投债成交不足7亿；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.82%，较前值减少2.03 个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 中天金融集团股份有限公司破产重整申请被受理，债券构成实质性违约。 上周，央行在公开市场开展2410亿元7天期逆回购，同期有24260亿元7天、 14天逆回购到期，最终央行净回笼资金21850亿元。央行暂缓净投放，但年初资金面较为充裕，资金价格普遍下行。利率债收益率涨跌互现，信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。高收益债1一级市场仅发行1只债券，二级市场成交规模为415亿， 城投2债重点区域净价指数多数上涨，广西、四川涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、综合涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年1月5日指数为157.56，较前期上涨0.188%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅基本一致。 本期热点关注方面，1月5日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关 于金融支持住房租赁市场发展的意见》（以下简称《意见》），涉及基本原则和要求、加强住房租赁信贷产品和服务模式创新、拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道、加强和完善住房租赁金融管理四个方面，共计17条举措。与2023年2月央行和原银保监会发布的《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）相比，《意见》对部分内容进行了完善和优化。在基本原则和要求方面有两个调整：第一，金融支持长期租赁住房范围从“新建、改建”扩展至“新建、改建和运营”；第二，金融支持住房租赁要求新增“按市场化原则自主决策”。在加强住房租赁信贷产品和服务模式创新方面主要有三个调整：第一，租赁住房建设的项目资本金比例由“不低于开发项目总投资的20%”调整为“符合国务院关于固定资产投资项目资本金制度相关要求”；第二，新增住房租赁团体购房贷款利率要求，“由商业银行综合考虑借款人风险状况、风险缓释措施等因素合理确定”；第三，对于开发建设和持有运营为同一主体的租赁住房项目，《意见》明确住房租赁经营性贷款可用于置换项目前期的住房租赁开发建设贷款，商业银行在发放住房租赁开发建设贷款时可同时签订住房租赁经营性贷款合同，与借款人约定后续住房租赁经营性贷款的发放 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 接续条件，将住房租赁经营性贷款纳入住房租赁开发建设贷款的还款资金来源。 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 157.60 157.50 157.40 157.30 157.20 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 整体而言，《意见》进一步明确了金融支持住房租赁市场发展的方向。值得关注的是，除了增强信贷支持之外，《意见》还鼓励金融机构发行用于住房租赁的金融债券以加强住房租赁贷款投放能力，并支持住房租赁企业发行专项用于租赁住房建设、购买和运营的债券和住房租赁担保债券，稳步发展房地产投资信托基金，支持金融机构、资产管理机构规范投资住房租赁相关金融产品，有望拓宽住房租赁企业多元化融资渠道，降低融资成本，进一步加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，培育和发展住房租赁市场，促进房地产市场平稳健康发展。投资方面，在大城市布局住房租赁业务且运作良好的房企获得的金融支持力度可能加大，建议投资者跟踪房企资产盘活和融资渠道改善情况，关注有基本面支撑、债务风险有所缓释的地产债投资机会。 2018-02-26 2018-06-13 2018-09-26 2019-01-16 2019-05-10 2019-08-22 2019-12-11 2020-04-01 2020-07-21 2020-11-09 2021-02-25 2021-06-10 2021-09-23 2022-01-10 2022-04-26 2022-08-10 2022-11-25 2023-03-14 2023-06-28 2023-10-13 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：远洋控股集团(中国)有限公司“21远洋控股PPN001”，上述债券本金或 利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：高息资产稀缺，仅滇池国投发行1只高收益债 化债背景下，城投债在市场博弈中持续走强，城投债发行利率明显下行使得进入高收益 表1：新发行高收益债券 区间的债券快速减少，叠加房企再融资受阻、民企融资难有起色，上周仅发行高收益债1只，为滇池国投发行“3+2”年期私募债“23滇度债”2亿元，票面利率为7.00%。 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 滇池国投 23滇度债 7.00 466.19 2.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数延续上涨，建筑行业表现较好 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、四川涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，建筑、综合涨幅居前。高收益债二级成交总额为415.48亿元，占二级市场狭 义信用债成交总额的6.28%，较前值增加0.46个百分点；以低于估价净价成交为主， 偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为12.82%，较前值减少2.03个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，建筑行业表现较好 1.．净价指数延续上涨但涨幅收窄，仅非国有企业有所下跌 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，1月5日指数点位为100.88，较前值上涨0.068%、涨幅有所收窄。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企 115 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 0.20% 105 0.15% 95 85 0.10% 75 0.05% 65 0.00% 全样本 城投非城投国企非国有企业 -0.05% 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图4：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 图3：CCXI高收益债券被动型净价指数走势 业净价指数分别为106.80、99.29、67.65，其中城投、非城投国企较前期有所上涨，涨幅分别为0.067%、0.160%；非国有企业有所下跌，跌幅为0.026%。 2018-02-13 2018-06-07 2018-09-19 2019-01-10 2019-05-06 2019-08-16 2019-12-05 2020-03-26 2020-07-15 2020-11-03 2021-02-20 2021-06-04 2021-09-16 2022-01-04 2022-04-21 2022-08-04 2022-11-21 2023-03-08 2023-06-21 2023-10-09 2.．城投债重点区域和产业债重点行业均多数上涨 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 高收益城投债方面，从重点区域6净价指数运行情况来看，多数区域净价指数均有所上涨。具体看，广西、四川、天津区域净价指数涨幅相