2月基金配置展望：交易动量，布局反转

证券研究报告 交易动量，布局反转 ——2月基金配置展望 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003 王近投资咨询资格编号：S1060522070001 研究助理 任书康一般从业资格编号：S1060123050035 2024年1月31日 请务必阅读正文后免责条款 基金配置建议：交易动量，布局反转 1月回顾：A股下跌、美股上涨，美元指数上行，美长债利率上行、国内债券利率下行。美国经济韧性强劲，美股上涨。市场降息预期降温、 避险情绪升温，美长债利率上行，美元上涨。国内经济预期较弱，市场担心流动性因素，A股下跌。央行公布降准降息消息，国债利率下行。 2月展望：资产配置的逻辑。引入信用因子的美林时钟模型显示，增长因子已经连续5个月回升，通胀因子仍处于低位徘徊，信用因子仍在下行， 股票市场的右侧信号仍不显著。增长与信用的分化一方面显示本轮中国经济生产端恢复强于需求端，另一方面信用的下行加大市场担忧未来增 长改善的可持续性。当前权益风险溢价ERP(DY)已经处于近三年97%分位数，股票市场左侧布局性价比更高。 大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、近12月中证2000-沪深300累计收益率分别代表货币、信用、动量因子，3个信 号投票显示均利好小盘。受沪深300大幅增持、雪球产品敲入影响，1月小盘风格大幅回撤，但目前宏观环境仍利好小盘。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场因子、风格动量。3信号投票显示，美债利率利好成长，市场动量和风格动量都利好价值，价值短期仍相对占优。 2月基金配置策略。无论从股债相对配置还是股票的大小盘、成长价值风格来看，市场仍以右侧动量交易为主，反转因子仍处于左侧布局阶段。短期资金建议交易动量信号，长期配置基金可逐步布局反转因子。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注东方 红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）、南方富时中国国企开放共赢ETF（517180.OF，中高风险）、中欧电子信息产业 （004616.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 2 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 目录CONTENTS 1月回顾：A股下跌、美股上涨，美债分化、国债利率下行 2月展望：交易动量，布局反转 3 股票市场：A股下跌、美股上涨。上证指数下跌2.18%，沪深300下跌2.84%；道琼斯指数上涨1.11%，纳斯达克指数上涨2.96%。 债券市场：美债利率分化，期限利差收窄，国债利率下行。美1年期国债收益率小幅下行至4.78%，10年期国债收益率上行至4.15%；国内期限利差增大，1年期国债收益率下跌至2.02%，10年期国债收益率下跌至2.50%。 商品市场：商品价格上涨。CRB商品指数上涨3.69%，南华商品指数上涨1.16%。 外汇市场：美元指数上行，人民币贬值。美元指数上行至103.47左右；人民币即期汇率贬至7.18左右。 1月以来大类资产走势 6.51 1月以来涨跌幅（%） 3.69 2.96 2.07 1.25 1.161.11 0.66 -2.18 -2.59 -2.84 -6.42 -7.41 -10.49 -11.04 -12.43 -15.35 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2024年1月1日-2024年1月26日。 国内经济预期较弱，市场担忧流动性因素，A股下跌。12月PMI数 据进一步下行至49%，经济预期较弱。市场快速下行、雪球产品大8 量触发敲入，对流动性担忧增强，市场情绪低迷，A股普遍下跌，4 0 科创50跌幅较大。风格方面，成长股跌幅大于价值股。-4 美股上涨、港股下跌，纳斯达克指数涨幅较大（%） 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 美国经济韧性强劲，美股上涨；受国内经济影响，港股下跌。美 国四季度GDP增长超预期，经济增长强劲叠加乐观预期，美股小幅上涨，纳斯达克指数涨幅较大。 A股下跌，科创50指数跌幅较大（%） 沪深300中证500创业板指科创50 0 -2 -8 -12 -16 -20 -24 10 01-0201-0501-0801-1101-1401-1701-2001-2301-26 成长跌幅大于价值（%） 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 -45 -60 -8 -10 -12 -5 -10 -14 01-0201-0501-0801-1101-1401-1701-2001-2301-26 -15 01-0201-0501-0801-1101-1401-1701-2001-2301-26 美国通胀小幅反弹，美联储降息预期降温，美债利率分化。美国通胀小幅反弹，市场对美联储短期降息的预期降温，10年期 美债利率上行至4.15%，短债利率小幅下行，期限利差收窄。 央行公布降准降息消息，国债利率下行。1月24日央行公布下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率消息， 债市进一步走强，10年期国债收益率下行至2.50%，1年期国债收益率下行至2.02%，期限利差增大。 美债收益率分化（%）国债利率下行（%） 5.1 4.8 4.5 1年2年5年10年 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 0.6 0.5 0.4 4.2 3.9 3.6 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 0.3 0.2 0.1 1.70.0 3.3 2024-01-022024-01-062024-01-102024-01-142024-01-182024-01-222024-01-26 2024-01-022024-01-062024-01-102024-01-142024-01-182024-01-222024-01-26 外汇市场回顾：美经济韧性强、降息预期下降、避险情绪升温，美元指数上行，人民币走弱 美国经济韧性较强、美联储降息预期波动，市场避险情绪升温，美元指数上行。美国四季度GDP超预期，市场对美联储短期降息的预期降温，叠加地缘冲突升级下市场避险情绪升温，美元指数上行至103.47。 美元走强，人民币贬值。美元指数走强带动人民币贬值，离岸汇率上升至7.19，在岸汇率上升至7.18。北上资金净流出193.57亿元，较上月有所增加。 美元指数上行，人民币贬值 A股市场资金净流出（亿元） 7.24 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 104 200 沪深港通每日净流入（亿元） 7.20 103 150 100 102 7.1650 101 0 7.12 100 -50 7.08 -100 992024-01-012024-01-052024-01-092024-01-132024-01-172024-01-212024-01-25 2024-01-022024-01-062024-01-102024-01-142024-01-182024-01-222024-01-26 商品市场回顾：原油价格上涨，海内外商品上涨，国内商品价格涨跌分化 原油价格上涨，海内外商品 上涨。全球经济回暖、地缘 冲突升级支撑油价推涨，本月原油价格反弹，海内外商品上涨，海外商品价格涨幅 大于国内。 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 海内外商品上涨，海外涨幅大于国内（%）国内商品价格涨跌分化（%） CRB商品指数南华商品指数 1月以来涨跌幅（%） 3.74能源 3.09软商品 0.95 有色 从品种来看：1月以来，国内 商品价格涨跌分化。能源、 -2.0 2024-01-022024-01-072024-01-122024-01-172024-01-22 原油价格上涨（美元/桶） -0.30 0.30 化工 煤焦钢矿 86 软商品、有色等商品价格上 84 涨，能源价格涨幅居前；农82 副产品、非金属建材和油脂80 78 油料跌幅较大，谷物、贵金76 属等也有一定下跌。74 72 布伦特原油期货价格 -7.38 -1.29 -1.84 -3.04 -4.85 贵金属 谷物 油脂油料 非金属建材 农副产品 70 2024-01-022024-01-072024-01-122024-01-172024-01-22 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年1月1日-2024年1月26日。 -10-505 基金业绩表现：1月基金市场表现不佳。大部分基金指数下跌，股票型基金表现不佳，纯债基金表现较优，偏债类基金相对抗 跌。 基金发行情况：1月基金发行规模下降，截至1月26日，1月基金发行总规模422亿元，较上月下降77%。结构上，权益型基金发 行规模74亿元，较上月下降60%，占发行总额18%。 1月基金市场表现不佳 1月基金指数涨跌幅(%) 中长期纯债型基金指数货币市场基金指数 混合债券型一级基金指数混合债券型二级基金指数偏债混合型基金指数 平衡混合型基金指数 QDII基金指数 灵活配置型基金指数普通股票型基金指数偏股混合型基金指数 1月基金发行规模下降 1830 1428 1053 1071 1046 882 759 712 775 607 540 394 422 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 基金月度发行规模（亿元） -10-8-6-4-202 发行份额(亿元) 170.17 107.63 48.66 42.03 32.22 11.34 4.19 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 主动债券被动债券固收+主动权益被动权益量化FOF 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年1月1日-2024年1月26日。 场内基金资金流动：1月场内基金资金净流入。ETF资金净流入1404.9亿元（除货币基金）；LOF资金净流入3.9亿元。 ETF基金中，权益型产品资金净流入1282.8亿元，债券型产品资金净流出58.9亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入1401.3亿元，集中在沪深300、上证50、创业板指、科创50等宽基指数及红利低波板块。 LOF基金中，权益型产品资金净流出0.1亿元，其中主动权益类净流出0.9亿元，被动权益类净流入0.8亿元。 权益型ETF基金资金净流入权益型LOF基金资金净流出 1,300 1,000 700 400 100 -200 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 1282.8 10859.1 5394.5 4143.2 3034.0 169.4 194.5 2.789.3 8.9 217.9 -58.9 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -0.9 LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元) 166.7 2.5 0.8 0.7 0.4 0.4 14.1 11.4 0.2 5.4 0.2 0.10.7 0.4 2.5 0.0 -0.1 140 90 40 -10 -60 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年1月1日-2024年1月26日。 1 目录CONTENTS 1月回顾：A股下跌、美股上涨，美债分化、国债利率下行 2月展望：交易动量，布局反转 11 美