9月基金配置展望：交易动量，布局反转

证券研究报告 交易动量，布局反转 ——9月基金配置展望 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003 王近投资咨询资格编号：S1060522070001 研究助理 任书康一般从业资格编号：S1060123050035 高越一般从业资格编号：S1060124070014 2024年9月4日 请务必阅读正文后免责条款 基金配置建议：交易动量，布局反转 8月回顾：A股下跌、美股、港股上涨，美债利率下行、国债利率上行，海内外商品价格下跌，美元指数下行，人民币升值。美国通胀持续下降，降息预期强化，美债利率下行、美股上涨、美元指数下行；国内经济不及预期，A股下跌；受政策端影响，国债利率上行。 9月展望：资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，私人部门融资增速小幅回升，但仍处于下行趋势，增长、通胀因子低位徘徊，需求端企稳信号 仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，当前看多未来一个月权益市场表现的情绪指标维持上月末的2个（换手率、超大单近20日净流入额）不变，融资买入额曾短暂出现看多信号，市场情绪低位徘徊。结合基本面与技术面，权益资产处于低配，固收类资产应该增配。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6个月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率利好成长，市场动量、风格动量利好价值，价值风格有望延续占优。 大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势。当前信号显示货币、信用利好小盘，长、短期风格动量利好大盘，综合推荐大盘风格。 9月基金配置策略。当前权益资产处于高赔率低胜率状态，市场情绪低位徘徊，但相较于上个月信用因子有所改善、市场底部进一步夯实。短期风格上，大盘、价值风格有望延续占优。短期交易以防御性资产为主，适当布局权益市场反转、以及成长风格的回归。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、淳厚信泽（007811.OF，中高风险）、景顺长城策略精选 （000242.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 2 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 目录CONTENTS 8月回顾：A股下跌、美股上涨，美债利率下行、国债利率上行 9月展望：交易动量，布局反转 3 8月回顾：A股下跌、美股上涨；美债利率下行，国债利率上行；商品价格下跌；美元指数下行，人民币升值 股票市场：A股下跌、美股上涨。上证指数下跌3.28%，沪深300下跌3.51%；道琼斯指数上涨1.76%，纳斯达克指数上涨0.65%。 债券市场：美债利率下行，国债利率上行。美1年期国债收益率下行至4.38%，10年期国债收益率下行至3.91%；国内期限利差收窄，1年期国债收益率上行至1.49%，10年期国债收益率上行至2.17%。 商品市场：商品价格涨跌不一。COMEX黄金上涨1.71%，CRB商品指数下跌0.39%，南华商品指数下跌1.51%。 外汇市场：美元指数下行，人民币升值。美元指数下行至101.73；人民币即期汇率升至7.09左右。 8月以来大类资产走势 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2024年8月1日-2024年8月31日。 美股、港股上涨，恒生指数涨幅较大（%） 股票市场回顾：国内经济增长不及预期，A股下跌；美国经济韧性强劲，降息预期强化，美股上涨；港股上涨 国内经济增长不及预期，A股下跌。7月出口增速回落至7.0%，实体信贷仍偏弱，国内经济增速不及预期，A股下跌，科创50跌幅最 大。风格方面，大盘价值风格相对抗跌。 美国经济韧性强劲，降息预期强化，美股上涨；受资金面推动和政策端影响，港股上涨。美国部分经济数据有所好转，7月零售反 弹超预期，就业市场表现出一定韧性，美CPI连续四个月回落，降息预期强化，美股上涨。 A股下跌，科创50跌幅最大（%） 大盘价值风格抗跌（%） 债券市场回顾：美国通胀降温、降息预期强化，美债利率下行；受政策端影响，国债利率上行 美国通胀降温、降息预期强化，美债利率下行。美国通胀持续下降，美联储表态偏鸽，市场对美联储降息的预期增强，美债收益率下行，10年期美债利率下行至3.91%，1年期美债利率下行至4.38%。 受政策端影响，国债利率上行。8月初监管部门严查国债交易违规行为，引导机构强化利率风险意识，央行货币政策信号反馈，国 债利率上行。10年期国债收益率上行至2.17%，1年期国债收益率上行至1.49%，期限利差减小。 美债收益率下行（%）国债利率上行（%） 外汇市场回顾：美国通胀继续下降，降息预期强化，美元指数下行，人民币升值 美国通胀继续下降，降息预期强化，美元指数下行。美国CPI连续四个月回落，美联储表态偏鸽，降息预期强化，美元走弱，美元指数下行至101.73。 受美国降息预期增强、美元走弱等因素影响，人民币升值。美元指数下行带动人民币走强，离岸汇率、在岸汇率均升至7.09左右。自8月17日起，北上资金净流入数据不再每日公布，本月前16日北上资金以流出居多。 美元指数下行，人民币升值 A股市场资金净流出（亿元） 海外商品价格上涨，国内商品价格下跌（%） 商品市场回顾：原油价格震荡，海内外商品价格下跌 原油价格震荡调整，海外商 品上涨，国内商品下跌。地 缘政治局势复杂，本月原油价格震荡调整，海外商品上涨，国内商品下跌。 从品种来看：8月以来，国内 大多数商品价格下跌。贵金 原油价格震荡（美元/桶） 属、油脂油料、有色价格小 幅上涨，谷物、化工商品价格跌幅较小；非金属建材、软商品、农副产品跌幅居前；煤焦钢矿、能源价格均有一定下跌。 国内多数商品价格下跌（%） 基金市场回顾：8月基金市场表现不佳，发行规模下降，QDII基金表现亮眼（1/2） 基金业绩表现：8月基金市场表现不佳。除QDII基金和货币市场基金上涨，其余类型基金均整体下跌，偏股类基金表现不佳， 普通股票型基金跌幅最大。 基金发行情况：8月基金发行规模下降，截至8月31日，8月基金发行总规模526亿元，较上月下降3%。结构上，权益型基金发行 规模98亿元，较上月上升20%，占发行总额的19%。 8月基金市场表现不佳 8月基金发行规模下降 基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，权益型LOF基金资金净流出（2/2） 场内基金资金流动：8月场内基金资金净流入。ETF资金净流入1350.2亿元（除货币基金）；LOF资金净流出4.0亿元。 ETF基金中，权益型产品资金净流入1322.2亿元，债券型产品资金净流入32.1亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入1128.4亿元，集中在沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板指、科创50等宽基指数。 LOF基金中，权益型产品资金净流出3.8亿元，其中主动权益类净流出3.8亿元，被动权益类净流入0.1亿元。 权益型ETF基金资金净流入 权益型LOF基金资金净流出 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年8月1日-2024年8月31日。 1 目录CONTENTS 8月回顾：A股下跌、美股上涨，美债利率下行、国债利率上行 9月展望：交易动量，布局反转 1 1 海外环境|美联储降息预期强化，美债利率下行 美国通胀回落，美联储表态偏鸽，市场对美联储降息预期强化。7月31日，美联储FOMC会议维持利率不变，符合市场预期。会议声明及鲍威尔讲话后，市场交易宽松，CME利率期货隐含美联储年内降息3次及以上的概率大幅提升。 受美联储降息预期影响，美债利率下行。近期美联储降息预期强化，美债利率进一步下行，期限利差有所收敛。 CME利率期货隐含美联储2024年降息概率美债利率下行（%） 资料来源：FMOC，CMEGroup，Wind，平安证券研究所 国内环境|私人部门融资增速有所改善，但仍处于下行趋势 经济增长因子回落，信用因子小幅回升，但仍处于下行趋势。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子7月回落，生产端修复有所反复。私人部门融资增速较上月小幅回升，但近3、6个月均值差表征的趋势延续下行，需求端企稳信号仍不显著。 目前宏观环境处于信用下行、通胀低位回升阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。根据改进的美林时钟模型，目前经济复苏信号仍不显著，模型尚未发出看多权益信号。结合赔率来看，可以关注权益市场结构性机会。 增长因子回落、通胀因子低位回升(%)私人部门融资增速延续下行(%) 交易视角|股债收益比处于历史极高位置，具备显著配置价值 股债收益比处于历史极高位置，权益市场底部信号明显。国内市场股债收益比处于历史极高位置，截至8月30日，沪深300股息率3.24%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)高达1.49，处于近3年99%分位数，具备显著配置价值。 股债收益比处于历史极端位置 交易视角|市场情绪低位徘徊，有待进一步触发右侧信号 A股市场情绪尚未回到乐观区间。我们基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、 100-20日内动量、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，当前看多未来一个月权益市场表现的情绪指标维持上月末的2个（换手率、超大单近20日净流入额）不变，融资买入额曾短暂出现看多信号后回落，市场情绪低位徘徊。 市场情绪情绪低位徘徊 交易视角|行业趋势与拥挤度风险 基于动量的行业轮动策略。从回望期240个交易日夏普率因子来看，截至2024年8月30日，A股市场动量最高的前十个行业分别为煤炭、银行、公用事业、家用电器、石油石化、电子、汽车、通信、有色金属、国防军工。 行业拥挤度风险。从成交额5日均值的近250交易日分位数来看，截至2024年8月30日，A股市场拥挤度最高的前十个行业分别为银行、家用电器、交通运输、建筑材料、电子、有色金属、社会服务、公用事业、食品饮料、环保。 动量前3行业中，银行的拥挤度偏高，达到87%分位数。 动量前3行业拥挤度走势 市场风格|价值风格有望延续占优 美债实际利率和市场因子是成长价值风格的关键驱动因素，解释了国证成长/价值指数66%的变动。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场因子、风格动量。 3个信号投票显示，市场动量和风格动量利好价值，美债利率利好成长，模型推荐价值风格。截至8月30日，本月国证成长下跌3.9%，国证价值下跌2.7%，价值风格相对占优。8月市场因子、美债利率继续下行，风格动量利好价值，综合推荐价值风格。 8月价值风格相对占优（左轴资产指数起点放缩为1）市场因子下行、美债利率回落 市场风格|9月模型推荐大盘风格 基于“货币-信用-风格动量”的大小盘轮动模型。使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观 环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利好小盘则推荐小盘，否则推荐大盘。 当前宏观环境利好小盘，长、短期风格动量均推荐大盘，综合推荐大盘风格。当前紧信用宽货币环境利好小盘，长期动量推荐大盘，8月沪深300下跌3.5%、中证2000下跌3.8%，短期动量推荐大盘。 8月大盘风格相对占优（左轴资产指数起点放缩为1）基于“货币-信用-风格动量”的大小盘轮动策略走势 国内