金融工程专题研究：基于收益动量和成交额反转的行业配置模型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融工程 [Table_Title] 金融工程专题研究 数量化投资 2017年03月06日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《金融工程专题研究：大盘股的成交量脉冲事件研究》 ——2017-01-03 《金融工程专题研究：各类资产配臵方法：量化优选配比》 ——2016-12-20 《金融工程专题研究：基于K-Means聚类的多因子特征检验》 ——2016-12-05 《金融工程专题研究：长期反转池中挖掘“价值股”》 ——2017-01-06 《金融工程专题研究：多因子框架下的基金风格分解与报告期检验》 ——2017-02-27 证券分析师：吴子昱 电话： 0755-22940607 E-MAIL： w uziy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514050002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 基于收益动量和成交额反转的行业配臵模型  行业1个月收益的动量特征显著 行业指数具有延续上月收益动量的特征。回测结果显示，2005至今，行业1个月收益动量因子的月度胜率有59.7%；动量最强的五个行业比最弱的五个行业的年化收益平均高出11.6%。  成交额变化对行业收益动量影响较大 行业1个月收益动量因子，在不同市场环境中表现具有显著的分化。本报告就成交额变化对行业收益动量因子的影响进行了分析，随着相对成交额的增加，行业1个月收益动量因子的胜率和期望收益都显著下降。因此，成交额在行业收益动量因子上的作用不可忽视。  基于行业收益动量和成交额反转的行业配臵模型 用行业1个月的收益动量和成交额反转，综合打分，进行月度频率的行业配臵。每个月等权配总分最高的五个行业作为相对收益看多组合；等权配总分最低的五个行业作为相对收益看空组合。回测结果显示，2005年至今，模型月度胜率64.7%，看多组合年化收益28.3%，看空组合年化收益9.1%，多空复合年化收益差值为17.6%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 一、行业指数的动量效应 ........................................................................................................ 4 数据准备 ........................................................................................................................... 4 二、不同成交额下的行业动量效应 ........................................................................................ 5 成交额变化对行业动量因子的影响 ............................................................................... 5 相对成交额指标 ............................................................................................................... 5 条件概率统计 ................................................................................................................... 5 三、行业指数成交额反转效应 ................................................................................................ 6 四、基于行业动量和成交额反转的行业配臵模型 ................................................................ 8 模型2017年3月配臵 .................................................................................................... 9 国信证券投资评级................................................................................................................... 10 分析师承诺............................................................................................................................... 10 风险提示................................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：正收益动量和负收益动量行业组合收益的差值序列 ................................................. 4 图2：行业动量因子正负两组的累积收益净值 ..................................................................... 4 图3：行业收益动量因子正负两组的累计收益净值比 ......................................................... 5 图4：低成交额反转和高成交额反转组合收益的差值序列 ................................................. 6 图5：行业成交额反转因子正负两组的累积收益净值 ......................................................... 7 图6：行业成交额反转因子正负两组的累计收益净值比 ..................................................... 7 图7：模型多空组合收益的差值序列 ..................................................................................... 8 图8：模型多空两组的累积收益净值 ..................................................................................... 8 图9：模型多空两组的累计收益净值比 ................................................................................. 9 表1：行业1个月收益动量因子核心评估指标 ..................................................................... 5 表2：不同成交额区间内行业动量因子特征统计（2005至2017） ................................. 6 表3：行业1个月成交额反转因子核心评估指标 ................................................................. 7 表4：模型核心评估指标 ......................................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 一、行业指数的动量效应 数据准备 采用中信一级29个行业指数，以月度为频率，从2015开始，至2017年1月。分别提取行业指数的月收益率和月成交额，作为基础数据。 行业收益率动量因子 将行业指数的月收益率序列，每个月截面各行业间的收益率由高到低进行排名。排名前5的行业定义为正行业动量组；排名最后5个行业定义为负行业动量组。 下面给出1个月行业收益动量因子正负两组的次月收益差（正 – 负）： 图1：正收益动量和负收益动量行业组合收益的差值序列 资料来源：Wind资讯，国信证券经济研究所整理 上图显示，2005年至2010年上半年，行业动量因子表现相对较好；2010年后半年至2012年的区间震荡或下跌时，动量因子横盘震荡；2015年后半年至今，动量表现相对较弱。 下面给出1个月行业收益动量因子正负两组的累计收益净值： 图2：行业动量因子正负两组的累积收益净值 资料来源：Wind资讯，国信证券经济研究所整理 -30-20-100102030402005-07-292006-07-292007-07-292008-07-292009-07-292010-07-292011-07-292012-07-292013-07-292014-07-292015-07-292016-07-29051015202530longshort行业等权 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 正行业动量组长期跑赢行业平均；负行业动量组长期跑输行业平均。 下面给出1个月行业收益动量因子正负两组的累计收益净值比： 图3：行业收益动量因子正负两组的累计收益净值比 资料来源：Wind资讯，国信证券经济研究所整理 上图显示，行业动量因子在长期趋势市场中表现较好；在短而急促的上升或者下跌过程中表现一般；在低波动的震荡市场中表现也一般。这反映了趋势型策略的普遍规律。 表1：行业1个月收益动量因子核心评估指标 动 量 正 负两 组 收 益差月胜率 正动量组年化 绝对收益 负动量组年化 绝对收益 动量正负两组 复合年化差值 59