10月基金配置展望：动量看多权益，利好成长风格

证券研究报告 动量看多权益，利好成长风格 ——10月基金配置展望 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003 王近投资咨询资格编号：S1060522070001 研究助理 任书康一般从业资格编号：S1060123050035 高越一般从业资格编号：S1060124070014 2024年10月8日 请务必阅读正文后免责条款 基金配置建议：动量看多权益，利好成长风格 9月回顾：A股大幅反弹，美股、港股上涨，美债、国债利率下行，海内外商品价格上涨，美元指数下行，人民币升值。美国通胀持续下降，美联储降息50BP开启宽松周期，美债利率下行、美股上涨、美元指数下行；国内金融政策密集发力，A股大幅反弹；国内降准降息，国债利率下行。 10月展望：资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，私人部门融资增速进一步下行，增长、通胀因子下行，需求端企稳信号仍不显著。在当前宏观 环境下动量具有显著信号价值，9月市场大幅反弹，动量转向看多权益市场。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，当前看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的2个增加至3个（融资买入额、换手率、超大单近20日净流入额），其中换手率信号由左侧反转信号转变为右侧信号，市场情绪显著回暖。结合基本面与技术面，应该增配权益资产。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6个月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，风格动量利好价值，市场动量和美债利率利好成长，模型推荐成长风格。 大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势。当前宏观环境利好小盘，长、短期风格动量分别推荐大、小盘，综合推荐小盘风格。 10月基金配置策略。近期权益市场大幅反弹、市场情绪显著改善，在当前信用因子、通胀因子下行环境下，本月动量指标开始提示权益市场交易机会，建议加大权益资产配置。短期风格上，市场或将转向成长、小盘风格。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议 关注汇丰晋信中小盘（540007.OF，中高风险）、景顺长城优质成长（000411.OF，中高风险）、淳厚信泽（007811.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 2 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 目录CONTENTS 9月回顾：A股大幅反弹、美股上涨，美债、国债利率下行 10月展望：动量看多权益，利好成长风格 3 9月回顾：A股、美股上涨；美债、国债利率下行；商品价格上涨；美元指数下行，人民币升值 股票市场：A股上涨、美股上涨。上证指数上涨17.39%，沪深300上涨20.97%；道琼斯指数上涨1.85%，纳斯达克指数上涨2.68%。 债券市场：美债利率下行，国债利率下行。美1年期国债收益率下行至3.98%，10年期国债收益率下行至3.81%；国内期限利差增大，1年期国债收益率下行至1.37%，10年期国债收益率小幅下行至2.15%。 商品市场：商品价格上涨。COMEX黄金上涨4.75%，CRB商品指数上涨2.86%，南华商品指数上涨4.60%。 外汇市场：美元指数下行，人民币升值。美元指数下行至100.76；人民币即期汇率升至7.02左右。 9月以来大类资产走势 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2024年9月1日-2024年9月30日。 美股、港股上涨，恒生科技涨幅较大（%） 稳定资本市场政策密集发力，A股大幅反弹。在货币政策、地产政策、资本市场政策等一连串的利好政策推动下，市场情绪升温，A 股大幅反弹，创业板指涨幅最大。风格方面，成长股涨幅大于价值股。 A股上涨，创业板指涨幅较大（%） 成长涨幅大于价值（%） 美国通胀持续走弱，降息预期强化，美股上涨；受资金面推动和政策端影响，港股上涨。美国8月PCE物价指数同比增长2.2%，创2021年3月以来新低，美联储降息50BP开启宽松周期，美股上涨。 美国通胀降温、降息预期强化，美债利率下行。美国通胀继续下降，美联储降息50个基点开启宽松周期，市场对美联储降息的预 期增强，美债收益率下行，10年期美债利率下行至3.81%，1年期美债利率下行至3.98%。 受政策端影响，国债利率下行，期限利差增大。降准降息、调降存量房贷利率、结构性政策等货币政策宽松预期主导，国债利率 下行。10年期国债收益率小幅下行至2.15%，1年期国债收益率下行至1.37%，期限利差增大。 美债收益率下行（%）国债利率下行（%） 外汇市场回顾：美国通胀持续下降，降息预期强化，美元指数下行，人民币升值 美国通胀持续下降，降息预期强化，美元指数下行。美国8月PCE物价指数的同比涨跌幅创2021年3月以来最低水平，美联储降息50BP开启货币宽松周期，降息预期强化，美元走弱，美元指数下行至100.76。 受美国降息预期增强、美元走弱等因素影响，人民币升值。美元指数下行带动人民币走强，离岸汇率升至7.01、在岸汇率升至7.02。 美元指数下行，人民币升值 海外商品价格上涨，国内商品价格上涨（%） 原油价格下跌（美元/桶） 商品市场回顾：原油价格下跌，海内外商品价格上涨 原油价格下跌，海内外商品价 格上涨。市场对经济衰退的担 忧加剧，本月原油价格下跌。海内外商品价格上涨，国内商品价格涨幅大于海外。 从品种来看：9月以来，国内 大多数商品价格上涨。煤焦铜 矿、油脂油料、化工、非金属 建材、软商品、贵金属等商品价格上涨，煤焦铜矿和油脂油料价格涨幅居前；能源、谷物价格有一定下跌。 国内多数商品价格上涨（%） 基金业绩表现：9月基金市场表现较好。除中长期纯债性基金下跌，其余类型基金均整体上涨，偏股类基金表现较好，普通股 票型基金涨幅最大。 基金发行情况：9月基金发行规模上升，截至9月30日，9月基金发行总规模871亿元，较上月上涨66%。结构上，权益型基金发 行规模267亿元，较上月上升172%，占发行总额的31%。 9月基金市场表现较好 9月基金发行规模上升 场内基金资金流动：9月场内基金资金净流入。ETF资金净流入1666.2亿元（除货币基金）；LOF资金净流入4.6亿元。 ETF基金中，权益型产品资金净流入1620.8亿元，债券型产品资金净流入53.0亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入1337.7亿元，集中在沪深300、中证1000、中证500、上证50、科创50等宽基指数。 LOF基金中，权益型产品资金净流出0.8亿元，其中主动权益类净流出2.0亿元，被动权益类净流入1.2亿元。 权益型ETF基金资金净流入 权益型LOF基金资金净流入 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年9月1日-2024年9月30日。 1 目录CONTENTS 9月回顾：A股大幅反弹、美股上涨，美债、国债利率下行 10月展望：动量看多权益，利好成长风格 1 1 美联储降息落地，点阵图显示后续将逐步降息。9月议息会议上，美联储将联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75%-5.0%，这是 自2022年3月加息周期启动后首次降息。点阵图显示美联储预计2024还有2次降息，年末政策利率回落至4.375%，2025和2026分别降息100bp和50bp，政策利率分别回落至3.375%和2.875%。 受美联储降息影响，美债利率继续下行。美债利率进一步下行，期限利差进一步收敛。 美联储FMOC会后点阵图 美债利率下行（%） 资料来源：FMOC，Wind，平安证券研究所 经济增长、通胀因子下行，信用因子进一步下行，经济修复成色有待观察。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子8月 下行，生产端修复有所反复；使用CPI与PPI构建的通胀因子低位下行；私人部门融资增速进一步下行，需求端企稳信号仍不显著。 增长、通胀因子下行(%)货币、信用因子下行(%) 资料来源：Wind，平安证券研究所 9月底稳增长及救市政策密集发布，有力提振市场信心。9月24日国务院新闻办公室举行新闻发布会，一行一局一会发布多项重 磅举措，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长；9月26日中共中央政治局召开会议，稳增长政策力度超预期，进一步 提振市场信心。 9月24日国务院新闻发布会要点 资料来源：Wind，第一财经，平安证券研究所 14 部门 主要举措 央行 ①近期将下调存款准备金率0.5个百分点；②降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，预计存量房贷利率平均降幅在0.5个百分点左右；将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；③将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%；④创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展；⑤预计本次政策利率调整后，将会带动中期借贷便利的利率大概下调0.3%；⑥今年内将视市场流动性状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；⑦全国首套房二套房最低首付比例统一为15%，各地可以在此基础上因城施策自主确定；⑧将此前创设的3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%；⑨延长金融16条和经营性物业贷款两项阶段性政策文件的期限到2026年；⑩股票回购增持再贷款首期额度为3000亿；⑪央行在汇率政策上的立场是清晰透明的；⑫央行通过二级市场买卖国债、投放基础货币的条件已经逐渐成熟； 证监会 ①进一步支持中央汇金加大增持力度、扩大投资范围；②将发布关于推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施；③将支持上市公司分期发行股份；④上市公司市值管理指引很快将公开征求意见；⑤积极鼓励上市公司加强产业整合；⑥在支持并购重组方面将提高监管包容度；⑦进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基类ETF产品创新；⑧坚持监管“长牙带刺”、有棱有角，到8月末已查办的证券期货违法案件有577件；⑨坚决打击财务造假、操纵市场等违法违规行为； 金融监管总局 ①拟扩大银行系金融资产投资公司股权投资试点范围，扩围至18个城市；②计划对6家大型商业银行增加核心一级资本；③截至目前，商业银行已审批白名单项目超过5700个；④将续贷政策阶段性扩大至中型企业，期限暂定3年；⑤支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金。 股债收益比处于历史较高位置，权益市场具备显著配置价值。经历本月上涨行情后，国内市场股债收益比有所回落，但仍处于 历史较高位置。截至9月30日，沪深300股息率2.78%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)达1.29，处于近3年82.9%分位数，具备显著配置价值。 股债收益比处于历史较高位置 在当前宏观环境下，动量具有显著信号价值。以万得全A作为市场因子，万得全A近一个月收益率大于%1判定动量因子为正。在 信用下行、通胀下行阶段，短期动量因子具有显著信号价值。 10月动量转向看多权益资产。市场因子自5月转向下行后，动量信号连续4个月看空权益资产。9月万得全A收涨22.2%，动量因子为正，策略转向看多权益资产。 综合动量因子与基本面的股债择时策略表现近期市场因子走势 A股市场情绪有所回暖。我们基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、100-20日 内动量、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，当前看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的2个增加至3个（融资买入额、换手率、超大单近20日净流入额），其中换手率信号由左侧反转信号转变为右侧信号。右侧看多情绪指标的增加，显示当前市场情绪显著回暖