业绩符合预期，份额和盈利能力市场领先

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 宁德时代(300750) 业绩符合预期，份额和盈利能力市场领先 事件： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润425亿元-455亿元，同比增长38.31%-48.07%。实现扣非后净利润385亿元-415亿元，同比增长36.46%-47.09%，实现利润大幅增长。  业绩符合预期，龙头地位稳固 公司是全球锂电龙头公司，市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，公司业绩同环比提升。2023年1-11月，全球动力电池装机量624.4GWh，同比增长41.8%，其中公司动力电池装机量达233.4 GWh，同比增长48.3%，市占率达37.4%；2023年1-12月，我国动力电池装车量387.7GWh，同比增长31.6%，其中宁德时代动力电池装车量达167.10GWh，市占率达43.11%，延续第一。  动力储能双管齐下，持续开拓海外市场 公司不断加码海外产能布局。在欧洲市场，德国图林根州的首个海外工厂规划产能14GWh，23年1月宣布启动量产，该工厂具备对欧洲客户的本土化生产和供货能力；第二座欧洲工厂匈牙利德布勒森规划产能100GWh；23年11月，宁德时代与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年国际能源投资商Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。  新产品陆续落地，技术领跑全球 23年8月，公司发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C神行超充电池；23年11月，公司与岚图汽车就超充技术、电池安全及大数据等领域进行深度合作；23年12月，神行超充电池被评为AUTOBEST最佳技术奖，成为全球动力电池行业首个获得该荣誉的产品；23年12月，公司与赛力斯签署战略合作协议，将在超充技术、“车、电、充”一体化发展等方面开展深度合作。神行超充电池的问世，进一步夯实了公司技术领先地位。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为4322.77/5431.39/6550.98亿元，同比增 速 分 别为31.55%/25.65%/20.61%； 归 母 净 利 润 分 别 为442.46/540.25/709.92亿元，对应增速分别为43.99%/22.10%/31.41%，三年CAGR为32.2%；对应PE分别为14.0/11.5/8.7倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年16倍PE，目标价196.48元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外政策风险；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 130356 328594 432277 543139 655098 增长率（%） 159.06% 152.07% 31.55% 25.65% 20.61% EBITDA（百万元） 25593 46964 66963 80647 103449 归母净利润（百万元） 15931 30729 44246 54025 70992 增长率（%） 185.34% 92.89% 43.99% 22.10% 31.41% EPS（元/股） 3.62 6.99 10.06 12.28 16.14 市盈率（P/E） 38.9 20.1 14.0 11.5 8.7 市净率（P/B） 7.3 3.8 3.0 2.5 2.0 EV/EBITDA 53.3 20.2 8.7 6.9 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月30日收盘价 证券研究报告 2024年01月31日 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 140.75元 目标价格： 196.48元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,399.04/3,894.85 流通A股市值(百万元) 548,200.52 每股净资产(元) 40.96 资产负债率(%) 69.92 一年内最高/最低(元) 479.70/140.40 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《宁德时代（300750）：减值及财务费用影响净利，23Q3毛利率持续提升 》2023.10.20 2、《宁德时代（300750）：发布凝聚态电池，贯彻零碳发展战略》2023.04.19 -50%-30%-10%10%2023/12023/62023/92024/1宁德时代沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 89072 191043 229141 290564 359617 营业收入 130356 328594 432277 543139 655098 应收账款+票据 31781 80633 104518 131323 158393 营业成本 96094 262050 328999 418497 500920 预付账款 6466 15843 16951 21298 25688 营业税金及附加 487 907 1781 2238 2699 存货 40200 76669 108164 126122 137238 营业费用 4368 11099 10807 12492 13757 其他 10216 23546 33747 41746 49824 管理费用 11060 22489 33738 41304 48508 流动资产合计 177735 387735 492520 611053 730761 财务费用 -641 -2800 3250 2466 1946 长期股权投资 10949 17595 18657 19719 20782 资产减值损失 -2034 -2827 -1896 -2253 -2325 固定资产 41954 89920 106205 135053 178638 公允价值变动收益 0 400 0 0 0 在建工程 30998 35398 46932 53466 51667 投资净收益 1233 2515 1210 1210 1210 无形资产 4480 9540 8586 7632 6678 其他 1637 1886 1436 1383 1203 其他非流动资产 41551 60765 59918 58771 58771 营业利润 19824 36822 54452 66482 87355 非流动资产合计 129932 213217 240298 274641 316535 营业外净收益 63 -149 -21 -21 -21 资产总计 307667 600952 732818 885695 1047296 利润总额 19887 36673 54431 66462 87334 短期借款 12123 14415 0 0 0 所得税 2026 3216 5723 6988 9182 应付账款+票据 107190 220764 309065 393141 470570 净利润 17861 33457 48708 59474 78152 其他 30032 60582 81350 102905 123427 少数股东损益 1929 2728 4462 5449 7160 流动负债合计 149345 295761 390416 496046 593997 归属于母公司净利润 15931 30729 44246 54025 70992 长期带息负债 38369 78850 72548 66665 60498 长期应付款 1010 1050 1050 1050 1050 财务比率 其他 26320 48382 48382 48382 48382 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 65700 128282 121981 116097 109930 成长能力 负债合计 215045 424043 512396 612143 703928 营业收入 159.06% 152.07% 31.55% 25.65% 20.61% 少数股东权益 8109 12428 16890 22339 29499 EBIT 206.96% 76.00% 70.29% 19.50% 29.53% 股本 2331 2443 2552 2552 2552 EBITDA 129.78% 83.51% 42.58% 20.43% 28.27% 资本公积 43164 88904 88795 88795 88795 归属于母公司净利润 185.34% 92.89% 43.99% 22.10% 31.41% 留存收益 39019 73134 112185 159866 222522 获利能力 股东权益合计 92622 176909 220422 273552 343368 毛利率 26.28% 20.25% 23.89% 22.95% 23.54% 负债和股东权益总计 307667 600952 732818 885695 1047296 净利率 13.70% 10.18% 11.27% 10.95% 11.93% ROE 18.85% 18.68% 21.74% 21.51% 22.62% 现金流量表 ROIC 47.86% 39.07% 33.98% 36.77% 42.76% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 17861 33457 48708 59474 78152 资产负债率 69.90% 70.56% 69.92% 69.11% 67.21% 折旧摊销 6347 13091 9282 11719 14169 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.2 1.2 财务费用 -641 -2800 3250 2466 1946 速动比率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -26975 -36469 -31495 -17958 -11116 营运能力 营运资金变动 17183 16843 42381 48521 47297 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 其它 29044 36925 30326 17090 10248 存货周转率 2.4 3.4 3.0 3.3 3.7 经营活动现金流 42818 61047 102453 121311 140696 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -28433 -26114 -35000 -45000 -55000 每股指标（元） 长期投资 -11450 -11457 0 0 0 每股收益 3.6 7.0 10.1 12.3 16.1 其他 -13898 -26570 -194 -194 -194 每股经营现金流 9.7 13.9 23.3 27.6 32.0 投资活动现金流 -53781 -64140 -35194 -45194 -55194 每股净资产 19.2 37.4 46.3 57.1 71.3 债权融资 23707 42773 -20717 -5883 -6167 估值比率 股权融资 1 112 110 0 0 市盈率 38.9 20.1 14.0 11.5 8.7 其他 -50 39382 -8555 -8810 -1028