业绩符合预期，盈利能力行业领先

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4633.5 流通股本(百万股) 1556.1 市价(元) 5.85 市值(亿元) 271.06 流通市值(亿元) 58.62 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：5.85 股价取自2020年2月29日 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话：17701739936 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：叶欣怡 Email：yexy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1华峰氨纶深度报告：成本优势不断强化，重组开启新征程 备注：历史数据按最新股本计算 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,150 4,436 13,940 14,810 16,749 增长率yoy% 45.90% 6.89% 214.26% 6.25% 13.09% 净利润 385 445 1,742 2,309 2,629 增长率yoy% -226.89% 15.49% 291.23% 32.58% 13.83% 每股收益（元） 0.08 0.10 0.41 0.54 0.61 每股现金流量 0.08 0.19 -0.73 1.69 -0.71 净资产收益率 11.34% 11.71% 15.88% 17.60% 16.84% P/E 70.31 60.88 14.44 10.89 9.57 P/B 7.97 7.13 2.29 1.92 1.61 投资要点  事件：公司发布2019年度业绩快报，2019年实现营业收入139.40亿元，同比增加214.26%（重组前），同比下降7.86%（重组后）；归属于上市公司股东的净利润为17.42亿元，同比增加291.37%（重组前），同比下降10.03%（重组后）；总资产为168.73亿元，同比增加15.66%（重组后）。  点评：  公司报告期内完成重大资产重组，实现聚氨酯优质资产的整体上市。报告期内公司以发行股份及支付现金的方式收购华峰新材100%股权，交易价格为120亿元，其中90%以发行股份的方式支付，10%以现金的方式支付，新增股份已于2019年12月18日上市。本年度华峰新材已纳入合并报表范围，导致合并后的经营数据较上年同期（重组前）显著增长。华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯产业链，各自为细分行业龙头企业，本次收购有利于公司减少关联交易、避免同业竞争，同时将显著改善资产质量，扩大营收规模，提升盈利能力。  产品价格波动导致业绩小幅下滑，公司提高产销对抗市场冲击。华峰氨纶的主要产品为氨纶，华峰新材的主要产品为聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸。氨纶方面，2019年市场延续供过于求的格局，导致产品价格继续下行，行业亏损面不断扩大。据金联创数据，2019年底公司氨纶20D、30D、40D出厂价为36000元/吨、34000元/吨、30000元/吨，分别较年初下滑7.7%、10.5%、9.1%。公司持续贯彻满产满销的经营方针，持续提效降本，扩大差异化产品产量，盈利能力位于行业前列。己二酸方面，在下游需求疲软、市场竞争加剧等因素影响下，重庆华峰化工产品销售价格与毛利率均较上年显著下降，导致营收与净利润下滑。公司通过稳定生产、降本增效等措施，进一步提升市场占比。华峰新材由于原材料价格波动，产品售价也有所下滑，公司通过提效降本有效对应了市场冲击，报告期内产销量同比增长，毛利率高于上年同期水平。  氨纶与己二酸投产进程加快，公司正向聚氨酯制品龙头企业迈进。公司重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目已于2018年4月正式启动，预计于2021年6月前达产，其中一期已于2019年9月进入调试阶段，待完全投产后，公司氨纶产能将达到21.1万吨/年。己二酸方面，重庆基地已建成三期各16万吨（共48万吨/年）己二酸生产线，2020年将新增25.5万吨/年产能。随着氨纶与己二酸业务的快速放量，公司在聚氨酯细分领域的行业地位将进一步提升。  盈利预测：预测2019-2021年公司净利润分别为17.42亿元、23.09亿元、26.29-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%华峰氨纶沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年2月29日 华峰氨纶(002064)/ 业绩符合预期，盈利能力行业领先 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 亿元，EPS分别为0.41元、0.54元、0.61元，对应PE为14倍、11倍、10倍。维持买入评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；业绩承诺无法实现的风险；宏观经济波动风险。 mNyQoMsOsPrNoQpPtOmMmP9PaOaQtRoOmOmMfQoOmPiNoOpNaQnMmMxNpPwOuOrQoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 资料来源：wind、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E营业总收入4,1504,43613,94014,81016,749货币资金6852,1528,8245,253 增长率45.9%6.9%214.3%6.2%13.1%应收款项1,2007,3161,7328,500营业成本-3,292-3,422-10,689-11,345-12,807存货7182,8379363,324 %销售收入79.3%77.2%76.7%76.6%76.5%其他流动资产5519866223毛利8581,0143,2503,4663,942流动资产2,65812,50411,55817,299 %销售收入20.7%22.8%23.3%23.4%23.5% %总资产44.8%77.6%77.4%84.7%营业税金及附加-23-31-90-96-108长期投资464464464464 %销售收入0.6%0.7%0.6%0.6%0.6%固定资产1,7941,5461,2961,044营业费用-83-89-279-296-335 %总资产30.2%9.6%8.7%5.1% %销售收入2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%无形资产298283267252管理费用-263-160-374-397-449非流动资产3,2813,6113,3753,126 %销售收入6.3%3.6%2.7%2.7%2.7% %总资产55.2%22.4%22.6%15.3%息税前利润（EBIT）4887342,5082,6763,049资产总计5,93816,11514,93220,426 %销售收入11.8%16.5%18.0%18.1%18.2%短期借款40648500财务费用-69-50-84-89-101应付款项8713,7981,3484,354 %销售收入1.7%1.1%0.6%0.6%0.6%其他流动负债204204204204资产减值损失38586000流动负债1,4814,4871,5524,558公允价值变动收益00000长期贷款40040000投资收益2131262626其他长期负债256256256256 %税前利润4.1%4.0%1.0%1.0%0.9%负债2,1375,1431,8084,814营业利润4777732,5092,6132,974普通股股东权益3,80110,97213,12515,612 营业利润率11.5%17.4%18.0%17.6%17.8%少数股东权益0000营业外收支24-1-1-1-1负债股东权益合计5,93816,11514,93220,426税前利润5027722,5082,6122,973 利润率12.1%17.4%18.0%17.6%17.8%比率分析所得税-60-58-228-303-3442016A2017A2018E2019E2020E 所得税率11.9%7.6%9.1%11.6%11.6%每股指标净利润3854451,7422,3092,629每股收益(元)0.100.410.540.61少数股东损益00000每股净资产(元)0.822.553.053.63归属于母公司的净利润3854451,7422,3092,629每股经营现金净流(元)0.19-0.731.69-0.71 净利率9.3%10.0%12.5%15.6%15.7%每股股利(元)0.010.000.040.03回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.71%15.88%17.60%16.84%2016A2017A2018E2019E2020E总资产收益率7.50%10.81%15.47%12.87%净利润3854451,7422,3092,629投入资本收益率11.64%46.64%24.68%63.58%加:折旧和摊销293269286289291增长率 资产减值准备3858000营业总收入增长率6.89%214.26%6.25%13.09% 公允价值变动损失00000EBIT增长率49.87%250.12%9.25%13.80% 财务费用64438489101净利润增长率15.49%291.23%32.58%13.83% 投资收益-21-31-26-26-26总资产增长率6.77%171.36%-7.34%36.79% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-24824-5,4515,168-6,306应收账款周转天数35.835.835.835.8经营活动现金净流356863-3,3657,830-3,311存货周转天数54.145.945.945.8固定资本投资168-45-624-60-50应付账款周转天数61.554.958.256.5投资活动现金净流-65-173-592-28-18固定资产周转天数155.043.134.525.2股利分配-42-420-156-142偿债能力其他-320-1655,424-974-101净负债/股东权益-32.12%-71.21%-39.07%-88.72%筹资活动现金净流-362-2075,424-1,131-242EBIT利息保障倍数14.129.530.430.5现金净流量-714831,4676,672-3,571资产负债率35.99%31.92%12.11%23.57% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克