贵金属策略日报：软着陆提振降息预期，贵金属显示支撑，白银强于黄金

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-30 软着陆提振降息预期，贵金属显示支撑，白银强于黄金 报告要点 昨日贵金属震荡反弹，白银相对更强，与我们周报分析一致。我们认为，10年美债利率反弹至4.2%-4.3%即可买入，也得到验证，昨日美债利率再度回落支撑贵金属。我们预计上半年降息概率极大，目前通胀在正常回落区间，并且预计一季度美国核心通胀将进一步回落，此时贵金属获得支撑，建议左侧交易。 摘要： 昨日贵金属震荡反弹，主要原因是美国财政部周一发公告披露一季度的净融资规模，7600亿美元的数字相比去年明显回落，显示美国财政端的慎重，这一内容在我们年报《金龙献瑞，火树银花》已有提及。我们认为，10年美债利率反弹至4.2%-4.3%即可买入，也得到验证，昨日美债利率再度回落支撑贵金属。 本周美国经济数据显示软着陆预期——通胀继续回落，但经济呈现韧性。此时黄金避险需求回落，而工业品需求预期以及白银ETF明显反弹使得银强于金，昨日得到验证。 我们认为，当前美国通胀核心影响因素——薪资（薪资增速）、供应链（PPI剔除原油、PMI供应速度）、房价（地产中位数价格）、油价（WTI油价）均仍呈现低位或下降趋势，并未因此改变，当下仅是预期管理，真实降息时间点较大概率仍然在上半年，且不排除后续降息预期再度提振可能。因此长期看我们建议前期多头继续持有，因此3月50%降息概率比较公允，目前看，美国实质希望尽快降息，但通胀不确定性使得其进行预期管理，上半年提前降息概率较大，支撑贵金属价格。但从当前“软着陆”的状态看，经济触底，供给端约束解除，却使得向上空间受到限制，因此建议左侧交易。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。考 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|贵金属日报 虑到近期地缘端和市场情绪不确定性，我们认为价格至2020美元/盎司附近可以考虑继续购买，白银价格也已经企稳。 风险提示：1.美联储货币政策变化2.地缘风险发酵 2/7 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 480.04 478.72 1.32 0.28% comex黄金 美元/盎司 2018.20 2021.00 -2.80 -0.14% 沪金基差 元/克 0.15 -0.64 0.79 -123.44% 内外价差 元/克 14.25 14.71 -0.46 -3.15% COMEX黄金库存 吨 630.80 640.35 -9.55 -1.49% SPDRETF持有量 吨 856.05 858.93 -2.88 -0.34% 美债收益率-10年 % 4.15 4.14 0.01 0.24% 人民币汇率 点 7.1074 7.1044 0.00 0.04% 美元指数 点 103.46 103.48 -0.02 -0.02% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.85 1.85 0.00 0.00% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.30 2.29 0.01 0.44% 金银比 点 88.20 88.01 0.19 0.22% 标普500指数 点 4894.16 4868.55 25.61 0.53% VIX波动率指数 点 13.26 13.45 -0.19 -1.41% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5930.00 5911.00 19.00 0.32% comex白银 美元/盎司 22.91 23.03 -0.13 -0.54% 基差 元/克 9.00 0.10 8.90 8900.00% 内外价差 元/克 639.59 644.84 -5.25 -0.81% COMEX白银库存 吨 8914.22 8898.85 15.37 0.17% SLVETF持有量 吨 13827.85 13893.33 -65.48 -0.47% 一、数据追踪 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-01-30 1月谘商会消费者信心指数 110.7 115.0 -- 2024-01-30 12月JOLTs职位空缺(万人) 879 875 -- 2024-01-31 上周API原油库存变化(万桶) -667.4 -- -- 2024-01-31 上周EIA原油库存变化(万桶) -923.3 -- -- 2024-01-31 1月ADP就业人数变动(千人) 164 135 -- 2024-02-01 四季度个人消费支出物价指数初值(年化季率) 3.6% -- -- 2024-02-01 上周季调后初请失业金人数(千人) 214 210 -- 2024-02-01 1月ISM制造业采购经理人指数 47.4 47.3 -- 2024-02-01 12月营建支出(月率) 0.4% 0.5% -- 2024-02-02 1月失业率 3.7% 3.7% -- 2024-02-02 1月季调后非农就业人口变动(千人) 216 173 -- 2024-02-02 12月耐用品订单修正值(月率) 0.0% -- -- 2024-02-02 1月密歇根大学消费者信心指数终值 78.8 78.8 -- 欧元区 2024-02-01 1月Markit制造业采购经理人指数终值 46.6 46.6 -- 2024-02-01 1月消费者物价指数初值(月率) 0.2% -0.3% -- 2024-02-01 12月失业率 6.4% 6.4% -- 2024-02-01 1月消费者物价指数初值(年率) 2.9% 2.8% -- 中国 2024-01-31 1月官方制造业采购经理人指数 49.0 49.2 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国财政部周一发公告披露一季度的净融资规模，7600亿美元的数字，要比去年10月预期的8160亿美元少掉一大截，主要原因是“更高的净财政现金流”和“季度开始时账上有更多的现金”。美国财政部同时预期今年二季度的净融资规模为2020亿美元，一季度和二季度末的现金余额都将维持在7500亿美元。 2.欧盟理事会29日宣布把对俄罗斯的经济制裁再延长6个月至今年7 月31日，理由是俄乌冲突持续。 欧盟理事会在当天发布的声明中说，这些制裁包括对贸易、金融、运输、奢侈品、海运原油、部分银行和媒体等方面的限制。此外，欧盟还出台了一些限制俄规避制裁行为的措施。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 485 468 451 434 417 400 2023/052023/072023/092023/112024/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/052023/072023/092023/112024/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴 国内白银基差-右轴 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2024/1/82024/1/162024/1/24 28 14 0 -14 -28 -42 -56 -70 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/11/202023/12/042023/12/182024/01/012024/01/15 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/11/242023/12/092023/12/242024/01/082024/01/23 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/11/242023/12/082023/12/222024/01/052024/01/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 48 36 24 12 0 5000 4600 4200 3800 3400 3000 5.50 4.90 4.30 3.70 3.10 2.50 担保隔夜融资利率（SOFR) 联邦基金有效利率（EFFR) 2022/122023/032023/062023/092023/12 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-11-232023-12-132024-01-022024-01-22 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 106 104 102 100 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2023-12-142023-12-282024-01-112024-01-252024-01-052024-01-112024-01-172024-01-23 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些