贵金属策略日报：衰退预期加强，向上中白银仍强于黄金

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-11-25 衰退预期加强，向上中白银仍强于黄金 报告要点 昨日贵金属向上，美债其中实际利率部分回调，通胀预期部分震荡，美元指数回落。当前市场正在交易衰退，美债长短利差倒挂程度加深，美联储收紧节奏放缓，贵金属支撑强度不断上升。白银上涨程度强于黄金，与我们前期判断一致。我们认为，贵金属具备长期配置价值，白银的行情为长线，目前或远未结束。 摘要： 昨日贵金属向上，美债其中实际利率部分回调，通胀预期部分震荡，美元指数回落。当前市场正在交易衰退，美债长短利差倒挂程度加深，美联储收紧节奏放缓，贵金属支撑强度不断上升。白银上涨程度强于黄金，与我们前期判断已完全一致。 当前市场的不确定性在于12月13日和14日议息会议经济预测是否提升23年联邦基金利率上限。根据11月议息会议纪要，仅会稍微提升（somewhathigher），这使得贵金属价格上涨。 我们认为，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择，无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少。 综上，贵金属具备长期配置价值，白银的行情为长线，目前或远未结束，但注意交易节奏。短期关注G7对俄罗斯油价的限制情况，这将通过影响通胀间接影响贵金属。 前期我们强调白银价格已经跌至我们建议的回调加仓或建仓点位，当前价格反弹向上，但仍建议投资者稳扎稳打。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1620美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 20.4-21美元/盎司附近可再试仓进场；2.空金银比，多金铜比、金油比。风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为 客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 406.40 404.66 1.74 0.43% comex黄金 美元/盎司 1750.50 1740.80 9.70 0.56% 沪金基差 元/克 -0.58 -0.58 0.00 0.00% 内外价差 元/克 3.25 1.51 1.74 115.50% COMEX黄金库存 吨 761.19 762.54 -1.34 -0.18% SPDRETF持有量 吨 906.93 906.93 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.71 3.76 -0.05 -1.33% 人民币汇率 点 7.1201 7.1281 -0.01 -0.11% 美元指数 点 105.89 106.14 -0.26 -0.24% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.39 1.44 -0.05 -3.47% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.32 2.32 0.00 0.00% 金银比 点 81.70 82.66 -0.96 -1.17% 标普500指数 点 4027.26 4003.58 23.68 0.59% VIX波动率指数 点 20.42 20.35 0.07 0.34% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4942.00 4859.00 83.00 1.71% comex白银 美元/盎司 21.60 21.11 0.49 2.32% 基差 元/克 6.00 3.00 3.00 100.00% 内外价差 元/克 -31.49 -114.49 83.00 -72.49% COMEX白银库存 吨 9497.33 9523.69 -26.36 -0.28% SLVETF持有量 吨 14921.86 14921.86 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 短期回调或结 束，12月议息会议后或向上 观点:2023年经济状况支撑贵金属，近期显示再入场或加仓机会白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-23 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -583.5 -- -481.9 2022-11-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -540 -- -369.1 2022-11-23 10月耐用品订单初值(月率) 同步 0.4% 0.4% 1.0% 2022-11-23 10月新屋销售(年化月率) 同步 -10.9% -4.6% 7.5% 2022-11-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 222 225 240 欧元区 2022-11-23 11月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 46.4 46.0 47.3 中国 2022-11-21 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 昨日美联储公布11月议息会议纪要，要点如下： 1.许多与会者指出，由于通货膨胀迄今没有显示出减弱的迹象，而且经济中的供需不平衡持续存在，他们对实现委员会目标所需的联邦基金利率最终水平的评估比他们之前的预期略高。 2.与会者提到了一些可能影响联邦基金利率目标区间未来增长速度的因素。这些考虑因素包括迄今为止货币政策的累积收紧，货币政策行动与经济活动和通货膨胀行为之间的滞后，以及经济和金融发展。 3.许多与会者指出，服务部门的价格压力增加了，从历史上看，这一部门的价格压力比商品部门的价格压力更持久。一些与会者指出，最近名义工资的高速增长，加上最近生产率的低速增长，如果持续下去，将与实现2%的通货膨胀目标不一致，通胀预计在高位比之前更加持久。 4.许多与会者指出，尽管货币政策收紧明显影响了金融状况，并对一些利率敏感行业产生了显著影响，但对整体经济活动、劳动力市场和通货膨胀产生影响的时间仍很不确定，影响的全面程度仍有待实现。一些与会者指出，由于难以隔离货币政策的影响、经济结构的变化或随着时间的推移增加货币政策决策的透明度，历史记录没有提供关于这些滞后时间长度的明确证据。此外，一些与会者指出，大流行后的经济动态可能不同于疫情之前的经济动态。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 10 0 -10 -20 -1.8 2022/11/42022/11/122022/11/20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 -30 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 99 95 91 87 83 79 75 2022/09/212022/10/052022/10/192022/11/022022/11/16 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/09/262022/10/112022/10/262022/11/10 金油比 25 23 21 19 17 2022/09/262022/10/102022/10/242022/11/072022/11/21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/102022/012022/042022/072022/10 3000 0.80 0.00 2021-112022-012022-032022-05 2022-072022-092022-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-09-222022-10-122022-11-012022-11-21 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 117 114 111 108 105 2022-10-122022-10-262022-11-092022-11-23 7.26 7.22 7.18 7.14 7.10 7.06 7.02 2022-11-032022-11-092022-11-152022-11-21 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告