社会服务行业专题研究：23Q4板块整体持仓下降，建议关注结构性机会

社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓比例均环比下降 2023Q4社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.04%、0.48%、0.32%，环比分别-0.62pct、-0.17pct、-0.05pct。行业间对比来看，4季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第22、27、29，加仓幅度分别排名第28、18、16。 教育、个护用品、贸易Ⅱ、体育Ⅱ四季度重仓比例环比提升 子行业层面，教育（+0.023pct）、个护用品（+0.0036pct）、贸易Ⅱ（+0.0015pct）、体育Ⅱ（0.0002pct）获小幅加仓；专业连锁Ⅱ（-0.0026pct)、旅游及景区（-0.0169pct）、医疗美容（-0.0259pct）、化妆品（-0.03pct)、旅游零售Ⅱ（-0.05pct)、一般零售（-0.05pct)、酒店餐饮（-0.06pct）、互联网电商（-0.07pct）、专业服务（-0.1pct）、本地生活服务Ⅱ（-0.47pct）环比均下滑。 东方甄选、同庆楼等个股四季度重仓比例环比提升 公司层面，重仓前五依次为美团（0.83%）、中国中免（0.26%）、锦江酒店（0.1%）、国联股份（0.1%）、宋城演艺（0.09%）。重点个股环比持仓上升前五名为东方甄选（+0.04pct）、国联股份（+0.03pct)、同庆楼（+0.02pct)、祥源文旅(+0.02pct）、小商品城（+0.01pct)。 北上资金：社会服务净流入；商贸零售、美容护理为净流出 Q4北上资金动向来看，净流入社会服务行业0.61亿元；净流出美容护理、商贸零售行业3.01、14.76亿元。个股方面，社服：2023Q4外资增配峨眉山、君亭酒店与祥源文旅幅度最大，环比分别增加544623%/789.6%/514%。 零售：2023Q4外资增配跨境通、吉宏股份与北京人力幅度最大，环比分别增加1211.2%/434.2%/224.7%。美护：2023Q4外资增配登康口腔、敷尔佳与科思股份幅度最大，环比分别增加65.4%/34.1%/27.6%。 投资建议 商社板块在经过前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）从成长性维度，看好消费出海及胶原蛋白两大主线在未来2-3年的成长性，建议关注名创优品、华凯易佰、致欧科技、巨子生物、珀莱雅等优质标的；2）顺周期出行链24年进一步修复一定程度上取决于外部宏观经济及居民消费力修复情况，中性预期下，板块当前估值已消化较为充分，建议关注北京人力、锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险、消费复苏不及预期风险、新市场开发不及预期风险。 1.板块：社服、零售、美护重仓比例均环比下降 公募基金2023年四季报已披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。按照申万一级行业分类口径，2023Q4社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.04%、0.48%、0.32%，环比分别-0.62pct、-0.17pct、-0.05pct。行业间对比来看，四季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第22、27、29，加仓幅度分别排名第28、18、16，前5名依次是电子、医药生物、农林牧渔、机械设备和公共事业。板块走势上，2023Q4社会服务、商贸零售、美容护理累计下跌7.96%、9.32%、14.55%，分别跑输沪深300指数0.96pct、2.31pct、7.54pct，跑输上证综指3.61pct、4.96pct、10.19pct，四季度绝对收益在所有申万一级行业中分别排名第24位、第28位、第31位。 图表1：23Q4社服、零售、美护基金重仓 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览 图表3：23Q4末各行业基金配置比例及超配比例一览 图表4：23Q4申万一级行业累计涨跌幅 2.子行业：教育、个护用品、贸易Ⅱ、体育Ⅱ环比提升 按照申万二级行业分类口径，2023Q4商社子板块重仓比例排序依次为本地生活服务Ⅱ（0.37%）、专业服务（0.27%）、旅游零售Ⅱ（0.22%）、一般零售（0.19%）、医疗美容（0.17%）、酒店餐饮（0.15%）、教育（0.13%）、旅游及景区（0.12%）、化妆品（0.12%）、互联网电商（0.05%）、个护用品（0.02%）、专业连锁Ⅱ（0.01%）、贸易Ⅱ（0.0048%）、体育Ⅱ（0.0004%）。其中教育（+0.023pct）、个护用品（+0.0036pct）、贸易Ⅱ（+0.0015pct）、体育Ⅱ（0.0002pct）获小幅加仓；专业连锁Ⅱ（-0.0026pct)、旅游及景区（-0.0169pct）、医疗美容（-0.0259pct）、化妆品（-0.03pct)、旅游零售Ⅱ（-0.05pct)、一般零售（-0.05pct)、酒店餐饮（-0.06pct）、互联网电商（-0.07pct）、专业服务（-0.1pct）、本地生活服务Ⅱ（-0.47p Ct ）环比均下滑。 图表5：2023Q4商社分子行业基金重仓市值占比变动情况 图表6：2023Q4末商社板块基金重仓市值前15名标的一览 社会服务-教育：2023Q4社会服务子行业教育的基金重仓比例环比增加0.02pct至0.13%， 主要龙头公司中公教育/东方甄选/学大教育基金重仓比例分别为0.06%/0.03%/0.03%，环比分别+0.06%/-0.04%/+0.02%。 社会服务- 2023Q4社会服务子行业酒店餐饮的基金重仓比例环比减少 0.06pct至0.15%， 主要由于龙头公司锦江酒店/海底捞/九毛九持仓环比减少0.051pct/0.01pct/0.007pct。 首旅酒店和同庆楼获小幅加仓 ， 环比分别增加0.003pct/0.0113pct至0.06%/0.03%。 图表7：主要教育企业逐季公募基金重仓比例 图表8：主要酒店餐饮企业逐季公募基金重仓比例 社会服务- 2023Q4社会服务子行业旅游及景区的基金重仓比例环比 减少0.02pct至0.12%，仓位下滑主要系宋城演艺/同程旅行持仓分别减少0.01pct/0.01pct至0.078%/0.008%。 商贸零售- 2023Q4源商贸零售子行业互联网电商的基金重仓比例环 比减少0.07pct至0.05%，仓位下滑主要系国联股份持仓下滑幅度较大，环比减少0.08pct至0.011%。焦点科技基金重仓比例环比增加，基金重仓比例从0.014%提升至0.035%。 图表9：主要旅游及景区企业逐季公募基金重仓比例 图表10：主要互联网电商企业逐季公募基金重仓比例 商贸零售-旅游零售Ⅱ：2023Q4商贸零售子行业旅游零售Ⅱ的基金重仓比例环比减少0.07pct至0.05%，中国中免A股和中国中免港股持仓分别环比-0.0529pct/+0.0016pct至0.21%/0.01%。 2023Q4商贸零售子行业一般零售基金重仓比例环比减少 0.05pct至0.19%，主要龙头公司基金持仓均有所减少，王府井/北京人力/小商品城/农产品持仓分别减少0.024pct/0.003pct/0.0208pct/0.0018pt， 现持仓比例为0.05%/0.05%/0.04%/0.01%。重庆百货获小幅加仓，环比分别增加0.0003pct至0.029%。 图表11：主要旅游零售Ⅱ企业逐季公募基金重仓比例 图表12：主要一般零售企业逐季公募基金重仓比例 2023Q4商贸零售子行业专业零售Ⅱ的基金重仓比例环比 减少0.0026pct至0.01%，主要重仓公司为名创优品，占比0.006%，环比减少0.002p Ct 。 2023Q4商贸零售子行业个护用品基金重仓比例环比增加 0.004pct至0.02%，主要重仓公司为百亚股份，占比0.0209%，环比增加0.002pct。 图表13：主要专业连锁Ⅱ企业逐季公募基金重仓比例 图表14：主要个护用品企业逐季公募基金重仓比例 2023Q4美容护理子行业化妆品的基金重仓比例环比减少 0.03pct至0.12%，仓位下滑主要由于科思股份/贝泰妮/水羊股份持仓下降0.0076pct/0.0181pct/0.0075pct。珀莱雅和上海家化基金持股比例变动较小。 2023Q4美容护理子行业医疗美容基金重仓比例环比减少 0.03pct至0.17%，仓位下滑主要由于重仓公司爱美客持仓下降0.05pct。 图表15：主要化妆品企业逐季公募基金重仓比例 图表16：主要医疗美容企业逐季公募基金重仓比例 3.北上资金：社服净流入，零售、美护净流出 23Q4北上资金动向来看，北上资金净流入社会服务行业0.61亿元、流出美容护理行业3.01亿元、流出商贸零售行业14.76亿元。 社会服务：截止2023年12月31日，社会服务板块中锦江酒店外资持股比例远领先于其余上市公司，沪（深）股通持股占自由流通比例达5.3%。环比角度，2023Q4外资增配峨眉山、君亭酒店与祥源文旅幅度最大，环比分别增加544623%/789.6%/514%。 图表17：社会服务板块主要标的沪(深)股通持股变动 截止2023年12月31日，商贸零售板块中中国中免外资持股比例远领先于其余上市公司，沪（深）股通持股占自由流通比例达14.7%。环比角度，2023Q4外资增配跨境通、吉宏股份与北京人力幅度最大，环比分别增加1211.2%/434.2%/224.7%。 图表18：商贸零售板块主要标的沪(深)股通持股变动 截止2023年12月31日，美容护理板块中珀莱雅外资持股比例远领先于其余上市公司，沪（深）股通持股占自由流通比例达39.9%。环比角度，2023Q4外资增配登康口腔、敷尔佳与科思股份幅度最大，环比分别增加65.4%/34.1%/27.6%。 图表19：美容护理板块主要标的沪(深)股通持股变动 4.投资建议：估值/持仓已至低位，底部积极关注 总体而言，2023Q4商社板块的重仓比例表现出显著的谨慎性，基金重仓方面，社会服务、商贸零售、美容护理重仓比例均环比下降；北上资金方面，仅社会服务有少量净流入；商贸零售和美容护理均为净流出。商社板块在经过前期消化高估值及高预期的调整之后，目前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线： 1）从成长性维度，看好消费出海及胶原蛋白两大主线在未来2-3年的成长性，建议关注名创优品、华凯易佰、致欧科技、巨子生物、珀莱雅等优质标的；2）顺周期出行链24年进一步修复一定程度上取决于外部宏观经济及居民消费力修复情况，中性预期下，板块当前估值已消化较为充分，建议关注北京人力、锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店等标的。 5.风险提示 1）宏观经济增长放缓风险。消费行业受宏观经济影响较大，若经济增长放缓，将影响行业恢复。 2）消费复苏不及预期风险。居民收入和消费意愿恢复较缓，或将影响线下消费复苏。 3）新市场开发不及预期风险。新开拓市场消费能力，消费习惯不及预期，酒店等行业新市场开发收效甚微。