社会服务：24Q1商社板块持仓上升，建议关注结构性机会

社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓比例均环比上升 2024Q1社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.14%、0.56%、0.43%，环比分别+0.10pct、+0.08pct、+0.12pct。行业间对比来看，1季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第21、25、27，加仓幅度分别排名第13、15、11。 医疗美容、旅游零售Ⅱ基金重仓环比提升幅度较大 子行业层面，本地生活服务Ⅱ（+0.223pct）、医疗美容（+0.101pct）、旅游零售Ⅱ（+0.047pct）、旅游及景区（+0.028pct）、贸易Ⅱ（+0.016pct）、一般零售（+0.012pct）、化妆品（+0.009pct）、互联网电商（+0.007pct）、个护用品（+0.006pct）、专业连锁Ⅱ（+0.003pct）、体育Ⅱ（+0.0004pct）获环比小幅加仓；酒店餐饮（-0.021pct)、教育（-0.024pct）、专业服务（-0.1pct）环比均下滑。 东方甄选、同庆楼等个股一季度重仓比例环比提升 公司层面，重仓前五依次为美团（0.83%）、中国中免（0.26%）、爱美客（0.17%）、华测检测（0.2%）、锦江酒店（0.10%）。重点个股环比持仓上升前五名为东方甄选（+0.08pct）、国联股份（+0.1pct)、贝泰妮（+0.03pct)、同庆楼(+0.02pct）、祥源文旅（+0.01pct)。 北上资金：社会服务净流入；商贸零售、美容护理为净流出 24Q1北上资金净流入商贸零售行业6.45亿元、流出美容护理行业7.47亿元、流出社会服务行业5.49亿元。个股方面，社服：2024Q1外资增配峨眉山A、众信旅游与中体产业幅度最大，环比分别增加183.1%/166.7%/71.9%。 零售：2024Q1外资增配三态股份、三江股份与广百股份幅度最大，环比分别增加274.8%/209.4%/191.3%。美护：2024Q1外资增配红棉股份、豪悦护理与华熙生物幅度最大，环比分别增加269.5%/28.3%/16.6%。 投资建议 总体而言，2024Q1商社板块的重仓比例表现出机构对板块持偏乐观态度，基金重仓方面，社会服务、商贸零售、美容护理重仓比例均环比上升；北上资金方面商贸零售净流入，美容护理、社会服务为净流出。商社板块股价在经历了前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）品牌、产品势能或运营能力突出的细分领域龙头，建议关注巨子生物、珀莱雅、名创优品、北京人力等优质标的；2）顺周期出行链板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、首旅酒店等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险、消费复苏不及预期风险、新市场开发不及预期风险。 1.板块：社服、零售、美护重仓比例均环比上升 公募基金2024年一季报已披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析重仓持股情况。按照申万一级行业分类口径，2024Q1社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股比例分别为1.14%、0.56%、0.43%，环比分别+0.10pct、+0.08pct、+0.12pct。行业间对比来看，一季度社会服务、商贸零售、美容护理基金配置比例排名分别为第21、25、27，加仓幅度分别排名第13、15、11，前5名依次是有色金属、通信、家用电器、公共事业和石油石化。板块走势上，2024Q1社会服务、商贸零售、美容护理累计下跌7.32%、6.61%、2.08%，分别跑输沪深300指数10.42pct、9.71pct、5.18pct，跑输上证综指9.55pct、8.83pct、4.31pct，一季度绝对收益在所有申万一级行业中分别排名第26位、第25位、第14位。 图表1：24Q1社服、零售、美护基金重仓 图表2：近两个季度各行业基金重仓持股环比变动一览 图表3：24Q1末各行业基金配置比例及超配比例一览 图表4：24Q1申万一级行业累计涨跌幅 2.子行业：医疗美容、旅游零售Ⅱ环比提升幅度大 按照申万二级行业分类口径，2024Q1商社子板块重仓比例排序依次为本地生活服务Ⅱ（0.59%）、医疗美容（0.27%）、旅游零售Ⅱ（0.27%）、一般零售（0.21%）、专业服务（0.17%）、旅游及景区（0.15%）、酒店餐饮（0.13%）、化妆品（0.12%）、教育（0.11%）、互联网电商（0.06%）、个护用品（0.03%）、贸易Ⅱ（0.02%）、专业连锁Ⅱ（0.01%）、体育Ⅱ（0.0008%）。其中本地生活服务Ⅱ（+0.223pct）、医疗美容（+0.101pct）、旅游零售Ⅱ（+0.047pct）、旅游及景区（+0.028pct）、贸易Ⅱ（+0.016pct）、一般零售（+0.012pct）、化妆品（+0.009pct）、互联网电商（+0.007pct）、个护用品（+0.006pct）、专业连锁Ⅱ（+0.003pct）、体育Ⅱ（+0.0004pct）环比获小幅加仓；酒店餐饮（-0.021pct)、教育（-0.024pct）、专业服务（-0.1pct）环比均下滑。 图表5：2024Q1商社分子行业基金重仓市值占比变动情况 图表6：2024Q1末商社板块基金重仓市值前15名标的一览 社会服务-酒店餐饮：2024Q1社会服务子行业酒店餐饮的基金重仓比例环比减少0.02pct至0.13%， 主要由于锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店持仓环比减少0.005pct/0.0341pct/0.00063pct。同庆楼和海底捞获小幅加仓 ， 环比分别增加0.0088pct/0.01294pct至0.0425%/0.0252%。 社会服务-旅游及景区：2024Q1社会服务子行业旅游及景区的基金重仓比例环比提升0.03pct至0.15%， 主要系宋城演艺/同程旅行/九华旅游持仓分别增加0.001pct/0.038pct/0.005pct至0.08%/0.05%/0.01%。 图表7：主要酒店餐饮企业逐季公募基金重仓比例 图表8：主要旅游及景区企业逐季公募基金重仓比例 社会服务- 2024Q1社会服务子行业专业服务的基金重仓比例环比减少 0.1pct至0.17%，仓位下滑主要系华测检测/苏试试验/谱尼测试/科锐国际持仓分别减少0.0336pct/0.0210pct/0.0106pct/0.0069pct至0.113%/0.003%/0.004%/0.015%。米奥会展获小幅度加仓，环比增加0.007pct至0.017%。 商贸零售-互联网电商：2024Q1商贸零售子行业互联网电商的基金重仓比例环比增加0.01pct至0.06%， 仓位增加主要系焦点科技/国联股份持仓环比分别增加0.0093pct/0.0002pct至0.0439%/0.0109%。华凯易佰/吉宏股份基金重仓比例环比减少，基金重仓比例分别环比减少0.0016pct/0.001pct至0.0045%/0.0004%。 图表9：主要专业服务企业逐季公募基金重仓比例 图表10：主要互联网电商企业逐季公募基金重仓比例 商贸零售-旅游零售Ⅱ：2024Q1商贸零售子行业旅游零售Ⅱ的基金重仓比例环比增加0.05pct至0.26%，中国中免A股和中国中免港股持仓分别+0.0474pct/-0.0002pct至0.26%/0.01%。 2024Q1商贸零售子行业贸易Ⅱ基金重仓比例环比增加 0.15pct至0.20%，小商品城/北京人力持仓分别环比增加0.0326pct/0.0029pct至0.07%/0.05%。重庆百货/王府井环比分别减少0.001pct/0.0266pct至0.03%/0.03%。 图表11：主要旅游零售Ⅱ企业逐季公募基金重仓比例 图表12：主要一般零售企业逐季公募基金重仓比例 2024Q1商贸零售子行业专业零售Ⅱ的基金重仓比例环比 提升0.0033pct至0.01%，主要重仓公司为名创优品，占比0.0098%，环比0.0035p Ct 。 2024Q1商贸零售子行业个护用品基金重仓比例环比增加 0.01pct至0.03%，主要重仓公司为百亚股份，占比0.02619%，环比增加0.0053pct，此外登康口腔和润本股份首次进入重仓行列，持仓比例分别为0.00149%/0.0011%。 图表13：主要专业连锁Ⅱ企业逐季公募基金重仓比例 图表14：主要个护用品企业逐季公募基金重仓比例 2024Q1美容护理子行业化妆品的基金重仓比例环比增加 0.01pct至0.13%，仓位增加主要由于科思股份/水羊股份/贝泰妮持仓环比提升0.0148pct/0.0224pct/0.0022pct。珀莱雅基金持股比例环比减少0.0252pct至0.03%。 2024Q1美容护理子行业医疗美容基金重仓比例环比增加 0.1pct至0.28%， 仓位增加主要由于重仓公司爱美客/巨子生物持仓增加0.03pct/0.06pct。 图表15：主要化妆品企业逐季公募基金重仓比例 图表16：主要医疗美容企业逐季公募基金重仓比例 3.北上资金：零售净流入，美护、社服净流出 24Q1北上资金动向来看，北上资金净流入商贸零售行业6.45亿元、流出美容护理行业7.47亿元、流出社会服务行业5.49亿元。 社会服务：截止2024年Q1，社会服务板块中锦江酒店外资持股比例远领先于其余上市公司，沪（深）股通持股占自由流通比例达5.1%。环比角度，2024Q1外资增配峨眉山A、众信旅游与中体产业幅度最大，环比分别增加183.1%/166.7%/71.9%。 图表17：社会服务板块主要标的沪(深)股通持股变动 截止2024Q1，商贸零售板块中中国中免外资持股比例远领先于其余上市公司，沪（深）股通持股占自由流通比例达14.4%。环比角度，2024Q1外资增配三态股份、三江购物与广百股份幅度最大，环比分别增加274.8%/209.4%/191.3%。 图表18：商贸零售板块主要标的沪(深)股通持股变动 截止2024年Q1，美容护理板块中珀莱雅外资持股比例远领先于其余上市公司，沪（深）股通持股占自由流通比例达37.5%。环比角度，2024Q1外资增配红棉股份、豪悦护理与华熙生物幅度最大，环比分别增加269.5%/28.3%/16.6%。 图表19：美容护理板块主要标的沪(深)股通持股变动 4.投资建议 总体而言，2024Q1商社板块的重仓比例表现出机构对板块持偏乐观态度，基金重仓方面，社会服务、商贸零售、美容护理重仓比例均环比上升；北上资金方面商贸零售净流入，美容护理、社会服务为净流出。商社板块股价在经历了前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）品牌、产品势能或运营能力突出的细分领域龙头，建议关注巨子生物、珀莱雅、名创优品、北京人力等优质标的；2）顺周期出行链板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、首旅酒店等标的。 5.风险提示 1）宏观经济增长放缓风险。消费行业受宏观经济影响较大，若经济增长放缓，将影响行业恢复。 2）消费复苏不及预期风险。居民收入和消费意愿恢复较缓，或将影响线下消费复苏。 3）新市场开发不及预期风险。新开拓市场消费能力，消费习惯不及预期，酒店等行业新市场开发收效甚微。