金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组2024年01月28日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指V形反转，大盘走势偏强。上证50、沪深300、中证500分别收涨3.16%、1.96%、0.17%，中证1000指数收跌0.70%。IF、IH、IC、IM的2月合约则分别收涨3.70%、2.70%、0.84%、收跌0.01%。 分行业看，金融板块贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，非银和房地产板块贡献了中证500和中证1000主要的涨幅，电子和电力设备贡献了中证500主要的跌幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、99.2、98.3、90.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差随着市场修复大幅收敛。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.15%、-0.57%、-7.53%和-9.28%，较上周分别走强3.72%、2.62%、5.43%、7.89%。各品种基差基本上修复至大跌前水平。期现反套策略可适时平仓；中性策略建议适时加回仓位，贴水环境下空头对冲建议持有远季合约；IC、IM仍有一 定贴水幅度，多头替代建议继续持有。 （注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 由于近期基差波动较大，远季合约展期收益波动大于近月，基差修复的过程中多远空近的跨期组合取得正收益。 股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；IC、IM维持了较深的贴水结构，back结构下展期策略推荐多近空远。 3 各品种基差贴水显著修复 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.20年%10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 5.0% 0.0% -5.0% 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 21/08 -30.0% IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)10.0下%季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 23/12 07/22 -30.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -250 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 最新交易日一周前一个月前 三个月前六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前 一个月前三个月前六个月前 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 三个月前 一周前 六个月前 一个月前 去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.90 上证50展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.93 沪深300展期收益净值曲线 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.92 中证500展期收益净值曲线 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.92 中证1000展期收益净值曲线 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 主要内容 ★跨期套利策略： 由于近期基差价差波动较大，反转效应加强，动量因子有所回撤；年化基差率因子则取得了较好表现。 ★跨品种套利策略： 线性组合：IF和IH组合近期信号为多IF空IH，策略盈利；而IC与IF、IH的组合信号为多IC空IH、多IC空IF，策略亏损； 非线性组合：IF和IH组合信号为微弱多IF空IH，策略近期盈利；IC和IF信号为微弱多IC空IF，策略亏损；IC和IH信号为多IH空IC，策略盈利。 ★日内择时策略： 近期市场日内波动较大，由于目前日内择时策略以动量因子为主，各品种日内策略线性组合均取得较好表现。 8 跨期套利策略——年化基差率因子 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 IH IF IC 图表1：2021年以来回测表现 图表2：2021年以来回测净值 图表3：不同时间区间表现 图表4：最新信号一览 IH IF IC IM 2024/1/23 多IH2402空IH2409 多IF2402空IF2409 多IC2402空IC2409 多IM2402空IM2409 2024/1/25 多IH2403空IH2406 多IF2402空IF2409 多IC2402空IC2409 多IM2402空IM2409 2024/1/26 多IH2402空IH2406 多IF2402空IF2409 多IC2402空IC2409 多IM2402空IM2409 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院 1.25 1 1.2 1.15 1.1 0 1.05 1 0.95 0.9 20/12 -1 21/12 22/12 净值 23/12 信号 1.25 1 1.2 1.15 1.1 0 1.05 1 0.95 0.9 -1 信号 净值 跨期套利策略——动量因子 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值图表2：不同时间区间表现 图表3：2021年以来IH跨期信号及回测净值图表4：2021年以来IF跨期信号及回测净值图表5：2021年以来IC跨期信号及回测净值 1.131 1.11 1.09 1.07 1.050 1.03 1.01 0.99 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 0.97-1 信号净值 资料来源：Wind，Ricequant，东证衍生品研究院 跨品种套利策略——线性组合 IF_IH IC_IF IC_IH 2022 6.5% 2.5% 1.1% 2023 0.7% 5.3% 6.2% 2024 2.6% -4.8% -4.1% 近一月 2.3% -4.8% -3.7% 近一周 1.4% -1.7% -1.7% 图表1：2023年以来样本外跟踪表现图表2：不同时间区间表现 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IF_IH_线性 2.9% 2.8% 4.9% 0.58 -6.7% 0.42 54% 0.947 IC_IF_线性 -0.4% -0.4% 7.2% -0.05 -7.2% -0.05 54% 0.727 IC_IH_线性 0.9% 0.9% 6.6% 0.13 -6.5% 0.14 54% 0.839 图表3：2018年以来IF_IH跨品种信号及回测净值图表4：2018年以来IC_IF跨品种信号及回测净值图表5：2018年以来IC_IH跨品种信号及回测净值 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 18/12 0.8 1 0.5 0 -0.5 19/12 20/12 21/12 2