国信期货软商品月报：弱复苏行情告一段落，郑棉等待需求明朗

国信期货软商品月报 棉花 你 6789 主要结论 弱复苏行情告一段落郑棉等待需求明朗 2023年1月28日 棉花：国内市场综合来看，纺织企业和织造企业的成品库存降至五年偏低水平，此前棉纱天量库存的警报已经解除，春节前的降负荷也偏慢，部分下游订单延续至3月，春节后纺织企业的开工或相对乐观。但是中期来看，由于上下游价格传导并未完全通畅，在棉花和棉纱价格上升的同时，棉布的价格持续低迷，织造企业的原料库存升至五年最高水平，反应出棉纱库存的消耗并未完全归于消费，而是部分转移至织造企业。必须出现真正的消费复苏才能真正开启棉价下一个阶段的上涨。 国际市场综合来看，全球期末库存继续上调，消费依旧疲弱，全球消费再度遭到下调。但是美棉产量继续下调，美棉出口的强劲势头预计延续，亚洲市场的需求仍未释放完毕。棉价下方存支撑，但上方整体仍受压，或仍维持震荡运行。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 操作建议：郑棉震荡思路对待。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 1月郑棉震荡后上行。郑棉在1月17日前小幅震荡，1月18日出现放量增仓大涨，一举突破15700元/吨一线的压制。棉花现货成交量增加，纺织厂在春节前持续补库。棉纱价格提升，纺织厂成品库存下降明显，织造厂开工率有所上升。 1月国际棉市突破震荡区间。美棉在出口数据的提振下，1月19日出现放量大幅上行。突破前期83.5美分/磅一线的压制。虽然美国农业部报告对于全球消费下调，但是美棉产量收缩，美棉出口持续强劲，亚洲需求超预期。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、下游基本面持续好转但需警惕织造企业高原料库存 2023年年底以来订单持续回暖、产销提速，大部分纺织企业以及贸易商的棉纱“去库存”效果显著。 至1月19日，纺企成品库存周度数据从12月底的28.8天降至11.1天。织造成品库存周度数据从近期最 高点35天降至27天。从周度数据的角度来看，目前纺织企业以及织造企业的库存已经降至五年偏低水平。 图：纺织企业成品库存（单位：天）图：织造企业成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 纺织企业原料库存变化不大，对于原料棉花的采购较为谨慎。织造企业的棉纱库存从12月以来快速累积，原料库存已经升至五年最高水平，如果没有大量订单，预计将影响棉纱的消费。 图：纺织企业原料库存（单位：天）图：织造企业原料库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 进入1月，纺织企业和织造企业开启放假模式，但2-3月份下游接单形势持续好转，纺织企业假期较往年缩短，从周度开工率下降的速度来看，降速非常迟缓。 图：纺织企业开工率（单位：%）图：织造企业开工率（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 2023年12月份，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1576亿元，同比增长26%，环比增长4.86%； 1-12月累计零售额为14095亿元，同比增长12.9%。2023年12月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为50.89%，环比上月大幅上涨20.71个百分点，2023年11月创出历史新低后重返枯荣线之上。 图：服装、鞋帽、针纺织品类零售额（单位：亿元）图：棉纺织行业采购经理人指数（PMI）（单位：%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 2、棉价上行可能遇到的问题 纺织企业原料库存变化不大，对于原料棉花的采购较为谨慎。织造企业的棉纱库存从12月以来快速累积，原料库存已经升至五年最高水平，如果没有大量订单，预计将影响棉纱的消费。 图：纺织企业原料库存（单位：天）图：织造企业原料库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 从棉纺织产量链的价格传导来看，棉花-棉纱均出现上涨，传导是通畅的。 图：3128B成交价格（单位：元/吨）图：各支数纱线价格（单位：元/吨） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：Wind国信期货 但是棉纱-棉布的传导并不通畅，我们看到坯布价格在2023年11月快速下挫后，并未跟随棉花及棉纱的上行而上行，持续保持低迷，这将最终制约棉花价格的上行。 图：CG32S价格（单位：元/米）图：CGJC40价格（单位：元/米） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 全国截止1月22日郑棉仓单达到13258张（折合皮棉约55.68万吨），“双29/双30”高指标棉花除现货销售的外，存在套保利润的大多已经做了套保。从皮棉在库成本来看，郑棉CF2405合约低于16500元/吨，北疆轧花厂3128B套保缺乏利润，企业套保的积极性不会很高。目前棉花期现价格依然“倒挂”450元/吨以上，再考虑到四个月财务成本、仓储费、交易交割费用等，现货销售相对于5月合约交割的优 势仍比较明显。但是价格如果上行至17000元/吨一线，对于全疆的轧花厂都将产生吸引力，届时实盘压力会比较显著。 图：郑商所棉花仓单及有效预报（单位：张）图：新疆机采棉在库成本（单位：元/吨） 数据来源：郑商所国信期货数据来源：国际棉花交易中心国信期货 三、国际市场分析 1、全球消费依旧悲观库存上调 美国农业部1月份棉花供需报告发布，消费再度大幅下调，使得期末库存继续显著上升。具体来看， 全球方面来看，主要将2023/24年度消费大幅调减28万吨，分别对印度、土耳其、巴基斯坦消费量下调7万吨、2万吨、4万吨；供应方面变动不大，总体上调6万吨，主要来自于中国产量的上调。全球期末库存从去库转为累库，上调43万吨。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2、美棉出口强劲亚洲需求超预期 2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量215.48万吨，占年度预测总出口量的82%；累计出口装运量 88.33万吨，占年度总签约量的41%。其中，中国签约量再度大涨，目前累计签约量为86.9万吨，同比增加109%。装运量为43.1万吨，同比增加43%。 亚洲需求好于市场预期，中国的采购非常强劲。由于中国储备棉的库存处于低位，而国产棉轮入并未启动，对于美棉的采购意愿上升，这对于美棉将起到显著的支撑。 图：美棉当周出口（单位：万包）图：美棉当周装运（单位：万包） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 阅读正文之后的免责条款部分以信为本 请务必 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 点石成金 四、结论及操作建议 国内市场综合来看，纺织企业和织造企业的成品库存降至五年偏低水平，此前棉纱天量库存的警报已经解除，春节前的降负荷也偏慢，部分下游订单延续至3月，春节后纺织企业的开工或相对乐观。但是中期来看，由于上下游价格传导并未完全通畅，在棉花和棉纱价格上升的同时，棉布的价格持续低迷，织造企业的原料库存升至五年最高水平，反应出棉纱库存的消耗并未完全归于消费，而是部分转移至织造企业。必须出现真正的消费复苏才能真正开启棉价下一个阶段的上涨。 国际市场综合来看，全球期末库存继续上调，消费依旧疲弱，全球消费再度遭到下调。但是美棉产量继续下调，美棉出口的强劲势头预计延续，亚洲市场的需求仍未释放完毕。棉价下方存支撑，但上方整体仍受压，或仍维持震荡运行。 操作建议：郑棉震荡思路对待。