国信期货软商品月报：基本面有所转好，郑棉夯实底部

国信期货软商品月报 棉花基本面有所转好郑棉夯实底部 你 6789 主要结论 2023年12月24日 棉花：国内市场综合来看，筑底阶段已经基本完成。棉花下游的回暖出现，但持续性还需要观察，棉纱前期积累的库存仍远高于均值水平，纺织企业的开工率仍在下降，基本面的恢复很难一蹴而就。棉纱的转暖需要织造行业的订单支撑，后期需要关注整体消费能否有所恢复。包括宏观方面，是否有进一步刺激消费的政策以及中美关系的动向等等。总体来看，最糟糕的时刻或已过去。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 国际市场综合来看，全球期末库存继续上调，消费依旧疲弱，全球消费再度遭到下调。美棉产量继续下调，美棉收割步入尾声，检验进程落后，新花品质不理想，对于出口有所抑制。11月以来美棉出口签约状况一再下滑，中国签约大幅回落。巴西各机构都将棉花产量上调，丰产但由于港口运输问题导致巴西出口进度并未爆发。供应缺乏题材，消费疲弱，宏观方面美联储释放鸽派信号略有支撑。全球棉价整体或仍维持震荡运行。 操作建议：郑棉中期多头思路。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 12月郑棉反弹后盘整。郑棉在11月28日创出阶段性低点14520元/吨，之后持续温和反弹，价格回 到15000元/吨之上。棉纺织产业链基本面边际转好，棉花现货成交量增加，棉纱价格回升，纺织厂在春节前进行小幅补库，纺织厂和织造厂的成品库存下降，织造厂开工率有所上升。 12月国际棉市冲高回落。美棉在出口预期较好的刺激下，12月7日出现涨停。但之后，基本面偏空影响打压盘面。12月美国农业部对全球消费的下调导致库存的上调，后期美棉出口签约数据连续下滑，美棉再度下挫至80美分/磅一线之下。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、棉花收获进入尾期疆棉产量预计达到550万吨 全国棉花收购接近尾声，目前新疆籽棉收购量大约1480万吨左右。皮棉加工持续进行，截止2023年 12月17日，全国皮棉累计加工量457.2万吨，同比增长26.7%。新疆地区皮棉累计加工总量447.7万吨，同比增长25.6%，其中自治区皮棉加工量288.9万吨，同比增长42.9%；兵团皮棉加工量158.8万吨，同比增长2.9%。内地累计加工量为9.5万吨，同比增长1.1倍。从目前加工进度来看，疆棉最终产量或达到 550万吨的水平，这高于此前市场预期。但与我们之前调研所判断的情况基本吻合。 图：籽棉收购价格（元/斤）图：新疆棉花日加工量（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：中国棉花信息网国信期货 2、下游基本面边际好转 进入12月，随着郑棉期货的企稳回升，棉纺织产业链基本面边际转好，棉花现货成交量增加，现货价格温和反弹，棉纱价格也开始提涨报价，成交价格有所回升。 图：3128成交价格（单位：元/吨）图：棉纱现货成交价格（单位：元/吨） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 由于前期价格持续下跌，并且纺织企业降低开工，成品库存累积，原料备货极度低迷。但随着企业主动去库存，成品库存出现拐点。至12月15日，纺企成品库存周度数据从37.8天降至36.2天，织造成品 库存周度数据从近期最高点35天降至32.4天。 图：纺织企业成品库存（单位：天）图：织造企业成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 订单虽然少但是刚需仍存，企业补库自然开展起来，春节前补库也是一个常规操作。目前纺织企业原料库存不到30天，仍处于偏低水平。织造企业原料库存不足8天，处于五年次低水平。 图：纺织企业原料库存（单位：天）图：织造企业原料库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 由于棉纱价格的下挫，下游织造企业出现利润，对于棉纱进行补库，开机率也出现回升。织造企业开工率自12月初的48.4%上升至49.7%。纺织企业来看，仍然处于亏损状态，尤其是32支和40支，内地相对于缺乏竞争优势，棉纱仍处于主动降库存阶段，负荷从3月开始持续下降，降至45.5%。 图：纺织企业开工率（单位：%）图：织造企业开工率（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 三、国际市场分析 1、全球消费依旧悲观库存上调 美国农业部12月份棉花供需报告发布，供应收缩，但消费更为悲观，使得期末库存继续上调。具体 来看，全球产量预测较11月减少54万包，主要的减产贡献来自于美国、土耳其和墨西哥，巴基斯坦产量 预期上调20万包。全球消费量预测减少160万包，主要是中国及土耳其的消费下调，中国消费量减少100 万包，土耳其消费量减少40万包，除此之外美国和墨西哥消费量也有所减少，但孟加拉消费量预期增加 10万包。全球期末库存预期8240万包，增加90万包，其中中国预期增加150万包。全球贸易量小幅下滑， 中国进口量预计增加50万包，几乎抵消了土耳其、巴基斯坦和孟加拉的减少。土耳其出口量预期增加，抵消了巴西和一些地区的减少量。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2、美棉出口承压检验落后 2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量184.93万吨，占年度预测总出口量（266万吨）的70%；累计出口装运量61.18万吨，占年度总签约量的33%。进入11月之后，美棉周度签约量持续下滑，短期需求疲软，中国签约量占比较大，中国采购减少后整体出口都显著走弱。 除了需求疲弱的影响，美棉本年度检验进度偏慢，质量指标不理想也带来负面影响。截至2023年12月14日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为223.38万吨，占年美棉产量预估值的80.4%（2023/24年度美棉产量预估值为278万吨）。周度可交割比例在77.3%，季度可交割比例在79.4%，同比低3.9个百分点，可交割比例依旧偏低。 图：美棉当周出口（单位：万包）图：美棉可交割比例及变化（单位：%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：TTEB国信期货 3、巴西棉花丰产出口受制于物流 巴西棉花生产者协会(Abrapa)最近公布的月度收获报告显示，2022/2023年度收获季节结束，巴西棉花产量达到327万吨，比上一年度增加28%。根据巴西农业部下属的国家商品供应公司（CONAB）统计，巴西棉播种进程陆续开启，主要集中在南马托格罗索州、戈亚斯和米纳斯吉拉斯州。截至12月16日巴西2023/24年度棉花种植完成14.7%，环比增10.3个百分点，同比去年同期落后约0.2百分点。棉花作为第二作物的播种将有所推迟，原因是马托格罗索州的大豆播种推迟。 虽然巴西棉花丰产，但物流和基础设施面临着较大问题，桑托斯港堆积了大量的作物，包括棉花、玉米和糖，堵港问题严重，买家担心是否能准时交货。11月巴西出口原棉25.37万吨，同比减少1.49万吨， 环比增加2.8万吨。巴西目前出口进度尚未爆发，不过由于本年度由于美棉减产且质量下降，巴西仍有望成为出口棉花最多的国家。 图：巴西棉花播种进度（单位：%）图：巴西棉花月度出口（单位：千克） 数据来源：USDA国信期货数据来源：Wind国信期货 四、结论及操作建议 国内市场综合来看，筑底阶段已经基本完成。棉花下游的回暖出现，但持续性还需要观察，棉纱前期积累的库存仍远高于均值水平，纺织企业的开工率仍在下降，基本面的恢复很难一蹴而就。棉纱的转暖需要织造行业的订单支撑，后期需要关注整体消费能否有所恢复。包括宏观方面，是否有进一步刺激消费的政策以及中美关系的动向等等。总体来看，最糟糕的时刻或已过去。 国际市场综合来看，全球期末库存继续上调，消费依旧疲弱，全球消费再度遭到下调。美棉产量继续下调，美棉收割步入尾声，检验进程落后，新花品质不理想，对于出口有所抑制。11月以来美棉出口签约状况一再下滑，中国签约大幅回落。巴西各机构都将棉花产量上调，丰产但由于港口运输问题导致巴西出口进度并未爆发。供应缺乏题材，消费疲弱，宏观方面美联储释放鸽派信号略有支撑。全球棉价整体或仍维持震荡运行。 操作建议：郑棉中期多头思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。