宏观·周度报告：中国央行超预期降准，美国软着陆概率上升

展望后市：近期宏观利好因素有所共振，市场情绪出现改善，或支撑商品出现阶段性反弹。一是，国内政策利好密集释放，地方两会明确了今年稳增长的目标和工作思路，央行超预期降准确认了宽松的政策基调、房地产政策持续加码有望改善内需回升的预期，以上这些因素有望在短期内形成对今年经济增长的乐观预期。二是，美国经济软着陆大概率上升：一方面美国公布的四季度GDP数据偏强，1月Markit制造业和服务业PMI均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，另一方面，12月PCE和核心PCE的6个月环比折年增速分别维持在2%和1.9%，通胀仍维持下行趋势。三是，红海局势悬而未决，对 全球供应链存在较大的扰动，能源等价格仍存在上行的风险。 （1）本周大宗商品指数震荡回升，一是，国内政策密集释放，超预期降 宏观·周度报告 2024年01月28日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 准、房地产政策持续加码等提振市场情绪；二是，美国经济好于预期、PCE通胀继续回落，经济软着陆概率的上升，改善了市场的风险偏好。 （2）央行超预期降准，地方两会密集召开。1）央行降准50BP。本次降准无论是时间还是幅度都超出了市场预期，主要考虑点是：补充春节前的流 动性缺口、释放稳增长的强烈信号、为资本市场提供良好货币政策环境、缓解银行息差压力，稳银行负债端成本，进一步打开降息空间。往后看，后续总量货币政策有望继续适度发力，助力经济回稳向上，呵护资本市场平稳运行。一方面，在稳增长的诉求之下，宽松的货币政策基调得到确认，一季度 将是政策窗口期，2-3月存在降息的可能；另一方面，货币政策有望加强宏观协调性。2）地方两会密集召开。截至1月26日，已有26个省市自治区公布其2024年政府工作报告，已公布政府工作报告的26省市占全国GDP比重超 过80%，2024年加权GDP增速目标为5.5%。考虑到地方GDP增速目标一般比全国增速高0.5个百分点左右，预计2024年全国GDP增速目标或定为5.0%。 （3）美国经济软着陆概率上升，欧日央行按兵不动。1）一方面，美国 公布的四季度GDP数据偏强，1月Markit制造业和服务业PMI均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，但另一方面，12月PCE和核心PCE的6个月环比折年增速分别维持在2%和1.9%，已经达到美联储的目标水平，且环比上升分项主要是节日相关，通胀仍维持下行趋势。这意味着美国经济出现软着陆的 概率上升，美联储降息的紧迫性或不高，我们维持此前的判断，美联储首次降息或在7月份。2）欧日央行按兵不动，且均未给出明确的调整货币政策的信号，未来的政策走向仍取决于各自的经济基本面变化。 一、宏观和政策跟踪 1.1央行超预期降准，地方两会密集召开 1、LPR利率维持不变，央行超预期降准50BP （1）1月22日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新LPR报价：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%，两项利率均上月持平。 自2023年9月份以来，LPR利率已经连续5个月维持不变。一方面是因为此前MLF利率维持不变，使得LPR的锚定基础保持稳定。1月15日，中国人民银行超额平价续作MLF，利率维持在2.5%不变，但净投放2160亿元中长期流动性，主要是为了增强银行体系内资金的稳定性，并引导加大对实体经济的支持力度；另一方面，由于银行净息差压力较大银行自身主动调降LPR的动力不足。虽然在2023年12月商业银行再次下调了存款利率来降低负债端成本，但是存款利率下降速度依然偏慢，我国商业银行净息差在2023年Q3已经降至1.73%，自2021年Q4以来连续走低，已经低于《合格审慎评估实施办法(2023年修订版)》中1.8%的值。 （2）1月24日，在国新办举行的贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，， 向市场提供长期流动性约1万亿元。同一日，央行在官网上正式宣布，中国人民银行决定：自2024年2月 5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，本次下调后， 金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和 再贴现利率各0.25个百分点。 我们认为本次降准无论是时间上还是幅度都超出了市场预期，主要考虑点是：1）补充春节前的流动性缺口。春节前缴税、缴准、取现等因素通常导致流动性缺口增加，本次降准在春节前且与往年相比流动性缺口不低，或有对冲春节前流动性缺口的考量。2）释放稳增长的强烈信号。12月国内经济平稳收官， 但地产仍然疲软，成为经济最大的拖累，与此同时，居民消费倾向未延续2023Q3的修复趋势，社会消费增 速有所放缓。稳增长仍需宽松的货币环境支持，本次降准释放约1万亿长期资金，将对银行信贷投放形成有力的支撑，预计一季度有望迎来信贷“开工红”。3）为资本市场提供良好货币政策环境。央行行长潘功胜在国新办发布会上表示“人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信 心，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境”，这表明当前货币政策调节不仅支持实体，也向资本市场传递积极信号，提振市场信心。4）缓解银行息差压力，稳银行负债端成本，进一步打开降息空间。 往后看，后续总量货币政策有望继续适度发力，助力经济回稳向上，呵护资本市场平稳运行。一方面，在稳增长的诉求之下，宽松的货币政策基调得到确认，一季度将是政策窗口期，2-3月存在降息的可能。为配合积极的财政政策，流动性需保持充裕，政策利率有望带动实际利率向下，降息空间或进一步打开。 另一方面，货币政策有望加强宏观协调性。国新办发布会提出央行将为包括资本市场在内的金融市场运行 创造良好的货币政策环境、支持优质房企改善流动性状况、配合地方政府风险化解等，体现后续货币政策将发挥协调作用，为金融、地产、财政提供良好流动性环境。 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期) 人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 图表1：LPR利率连续5个月保持不变图表2：央行超预期下调存款准备金率 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2007-02-25 2008-02-25 2009-02-25 2010-02-25 2011-02-25 2012-02-25 2013-02-25 2014-02-25 2015-02-25 2016-02-25 2017-02-25 2018-02-25 2019-02-25 2020-02-25 2021-02-25 2022-02-25 2023-02-25 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、地方两会密集召开 近期，省级两会密集召开，多地公布2023年成绩单，并定下2024年的经济增长目标。截至1月26 日，已有26个省市自治区公布其2024年政府工作报告，已公布政府工作报告的26省市占全国GDP比重超过80%，2024年加权GDP增速目标为5.5%。考虑到地方GDP增速目标一般比全国增速高0.5个百分点左右，预计2024年全国GDP增速目标或定为5.0%。 具体来看，根据公布的数据，2023年多地GDP增速在4%-9%之间，其中广东地区生产总值增长4.8%，总量连续35年居全国首位；江苏全省地区生产总值同比增长5.8%；山东地区生产总值首次突破9万亿元 大关；浙江全省生产总值首次跃上8万亿元新台阶；四川全省地区生产总值突破6万亿元；辽宁全省地区生产总值增长5.3%。2024年经济目标方面，6个经济大省中，除河南暂未召开两会尚不知晓目标外，其余5省的GDP目标均未下调，其中浙江将GDP目标从去年的“5%以上”上调为“5.5%左右”。从目前公布数据来看，最高的是西藏，预期目标是增长8.0%左右。从侧重领域看，新质生产力、促消费、推进新型工业化、深化重点领域改革、发展文化事业等成为高频词，侧重领域包括激发有潜能的消费，扩大有效益的投资等方面，且多地提及继续推进“三大工程”建设。另外，在强化稳增长政策措施的同时，在深化改革方面，各地也作了部署。 图表3：26个省市近两年GDP增速目标 数据来源：Wind，各省市自治区政府工作报告、地方政府官网 1.2国内政策跟踪 （1）国常会表示要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心 1月22日，李强主持召开国务院常务会议，研究全面推进乡村振兴有关举措，审议通过《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》，研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，讨论《中华人民共和国原子能法（草案）》和《中华人民共和国反洗钱法（修订草案）》。会议强调，要统筹高质量发展和高水平安全，以人工智能和制造业深度融合为主线，以智能制造为主攻方向，以场景应用为牵引，加快重点行业智能升级，大力发展智能产品，高水平赋能工业制造体系，加快形成新质生产力，为制造强国、网络强国和数字中国建设提供有力支撑。要进一步健全完善资 本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。 （2）国资委提出将市值管理纳入央企负责人考核 1月24日，国务院国资委举办新闻发布会，介绍国资国企增强核心功能、提升核心竞争力、实现高质量发展的有关情况。提出将着力深化国资国企改革，加快建设现代新国企。会上重点提及科技创新、产业链、央企控股上市公司质量三个方面。首先，会议提出将着力以科技创新推动产业创新，加快发展新质生产力、推动新型工业化，围绕储能氢能、核能、虚拟电厂等战略性新兴产业加大技术创新投入，抓紧在生物、新材料、新能源汽车等重点领域形成标志性成果；其次，国务院国资委和中央企业将以更有力的举措，推动“共链行动”走深走实，从整体上提升我国产业链韧性和竞争力；最后，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。在前期推动央企把上市公司价格实现相关因素纳入对于上市公司绩效评价体系的基础上，国务院国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。 （3）经营性物业贷款的用途扩围，有助于缓释房企债务压力 1月24日，中国人民银行办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，细化了商业银行经营性物业贷款业务管理口径、期限、额度、用途等要求。具体来看，《通知》明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行在风险可控、商业可持续基础上，除发放经营性物业贷款用于与物业本身相关的经营性资金需求、置换建设购置物业形成的贷款和股东借款等外，还可发放经营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司(含并表子公司)