有色金属周度报告：超预期降准提振宏观预期，金属价格回升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 超预期降准提振宏观预期，金属价格回升 2024年1月28日 市场预期有所修复，继续看好金属价格上行趋势。1月24日，人民银行公告将于2月5日下调存款准备金率0.5个pct，向市场提供流动性 1万亿元；1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个pct，从 2%下调至1.75%。全面降准与结构性降息同时落地，市场情绪有所提振，企业融资成本进一步下降，叠加周内国资委表示进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，我们预计在流动性宽松背景下，企业业绩有望改善，而企业市值有望受益于金融市场预期修复。美国四季度实际GDP年化季环比初值增3.3%（前值4.9%，预期2%），美国GDP数据偏强，暗示美国经济继续修复，海外库存低位背景下，有望提升中国出口数据修复。市场预期有望修复，宏观流动性继续宽松，继续看好金属价格上行趋势。 铝价继续受成本支撑。本周SHFE铝价涨2.78%至19215元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.11个pct至50.07%。供应方面，本周 电解铝行业维持稳定生产，据百川盈孚，云南地区有电解铝企业反馈电力供应尚可，近期无减产计划。需求方面，临近春节假期，下游加工企业陆续放假，加工企业开工率继续下降。成本方面，供应继续收紧支撑氧化铝价格。晋豫两地前期受矿石供应偏紧压减产运行的氧化铝企业短期内复产难度较大，南北方部分氧化铝企业受环保相关政策以及能源供应问题限制，氧化铝焙烧产量受限，导致市场供应阶段性收紧。我们预计短期氧化铝价格或仍稳中有升。综合来看，需求趋缓，但成本仍有上行空间，或支撑铝价上行趋势。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 铜价短期仍受供给收缩支撑。SHFE铜涨1.83%至69010元/吨。本周进口铜精矿TC价格持续走跌至42美元/吨。宏观方面，人民银行决定下调存款准备金率0.5个pct，向市场提供长期流动性约1万亿元，国 内流动性边际向好，金融属性支撑铜价。基本面看，虽然临近春节期间，消费淡季来临，但全球铜库存仍维持低位，海外矿山供给干扰犹存，而铜加工费持续走低或使冶炼环节利润有所收缩，我们预计铜价短期仍受供给收缩支撑。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 继续看好贵金属价格上行趋势。本周伦敦金现货价跌0.56%至2017.9 美元/盎司，SHFE黄金跌0.34%至478.7元/克，伦敦银现货价涨0.5% 至22.9美元/盎司。SPDR黄金持仓856.05吨，环比降4.9吨；SLV白 银持仓1.38万吨，环比升375吨。美十年期国债收益率4.15%，基本与上周持平，美国10-1年期国债长短利差0.63%，基本与上周持平。美国1月Markit综合PMI初值52.3（前值50.9，预期51），美国四季度实际GDP年化季环比初值增3.3%（前值4.9%，预期2%），美国四季度(PCE)年化季环比初值增2.8%（前值3.1%，预期2.5%）。 美国经济数据继续超预期，消费支出尚有韧性，市场对于美联储3月降息预期继续回落，但考虑目前国际紧张局势以及美国经济增速边际放缓，我们继续看好流动性宽松下贵金属上行机会。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 节前成交量降低，能源金属价格企稳。本周广期所碳酸锂2407价格跌0.7%至10.07万元/吨，百川工碳和电碳价格均环比持平至9和9.7万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至8.875万元/吨。供应方面，锂矿山开 工率维持低位，随着锂盐价格逐渐趋稳，锂矿价格也逐步止跌。江西地区生产端外采矿锂盐厂大多停工，春节备库的因素也对现货价格产生了支撑。需求方面，电池材料一季度排产低，存在节奏性检修，下游企业担心库存损益备货谨慎。国内供需双弱，需求减速更显著，百川预计短期现货大概率震荡运行。MB钴（标准级）报价环比降1.12% 至13.3美元/磅，MB钴（合金级）报价环比持平至16.5美元/磅。下游部分企业进行年前备库，电解钴价格有所回升，需求整体偏弱背景下，我们预计钴价或将弱势运行。SHFE镍价环增1.74%至13万元/吨，硫酸镍价格维持3.32万元/吨。供应方面，厂家均按需生产，停产厂家复工，供应量有所增加。需求端方面，临近年底下游需求整体偏弱。我们预计短期镍价或将承压。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 下游补库减少，稀土价格震荡走弱。本周氧化镨钕价格环降1.12%至 39.9万元/吨，金属镨钕价格持平至49.5万元/吨，氧化镝价格降2.05%至191万元/吨，氧化铽价格降3.42%至565万元/吨，钕铁硼H35价格环比持平至231.5元/公斤。本周稀土主流产品价格下滑，市场整体活跃度不强，临近春节假期，下游刚需采购不足，对价格支撑作用有限，市场整体预期下降。百川预计下周随物流停运，市场陆续进入休市状态，稀土产品价格稳定为主。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M1:同比M2:同比（右）社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 08 8.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率 美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.0 -0.5 -1.0 6.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止1月27日，长江铝报价19130元/吨，对应行业平均净利润1527.9元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -4,0000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 河南 澳大利亚 山西 广西百色 贵州 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 河南山西贵阳 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 202