股指期货周度报告：央行超预期降准 市场回调接近尾声

期货研究报告|金融研究 策略报告 央行超预期降准市场回调接近尾声 2023年3月19日 股指期货周度报告20230313-20230317 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场涨跌互现，科创板一枝独秀，系统性回调接近尾声；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数以及中证1000指数正相 关性上升至0.9以上的历史极大值，沪深300指数与中证1000指数正相关性亦超过0.9，从历史经验看，当下系统性接近尾声的概率较大，市场或将出现内部的结构分化。消息方面，周�央行发布通知称为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，决定于2023年3月27日降低金融机构存款 准备金率0.25个百分点，这继去年4月15日与11月25日后央行再度动用存款准备金工具，超出市场预期，尤其是在欧美加息周期背景下，央行持续采取宽松的货币政策，表明服务实体经济的决心，对市场形成利好。政策方面，经中国证监会同意，自下周一2023年3月20日起，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三。这是自2019年4月22日下调平今仓手续费后，时 隔将近4年再度下调手续费，有利于活跃市场，降低参与主体成本，增强价格发现功能。短期资金方面，北上资金与融资盘持续分化，外资在人民币升值的情况下转为净流入，且离历史新高仅一步之遥；杠杆资金则在海外市场巨幅波动的背景下表现有所谨慎，并结束了连续6周净流入的态势。估值方面，目前上证50指数PE为9.61，沪深300指数PE为11.91，中证500指数PE为23.52，中证1000指数PE为29.91，分别处于历史38.28分位水平、历史37.89分位水平、历史23.83分位水平以及历史13.26分位水平。本周IC、IM估值持续回落，而IH与IF因预期盈利水平下降导致估值有所升高，随着指数下跌，当前IH、IF、IC、IM估值整体继续处于价值区间，下方空间有限。整体上看，国内市场依然保持较强的独立性，本次降准后将极大的恢复市场信心，当前各指数继续对自去年11月初以来上涨幅度的修正，IM本周已经回补1月20日的缺口，我们维持IH与IF在去年11月29日的缺口，IC在1月16日的缺口是重要是支撑的观点，市场回调或已接近尾声。 操作建议： 1、单边策略：暂无； 2、套利策略：暂无。风险提示： 1、美国硅谷银行、瑞信银行可能存在的连锁反应。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场涨跌互现，科创板一枝独秀，系统性回调接近尾声。从各指数强弱分布看，科创50>上证指数>深证成指>创业板指，沪深300>上证50>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数以及中证1000指数 正相关性上升至0.9以上的历史极大值，沪深300指数与中证1000指数正相关性亦超过0.9，从历史经验看，当下系统性接近尾声的概率较大，市场或将出现内部的结构分化。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 0.63% 20.47 3250.55 159039 3.54% 深证成指 -1.44% -164.49 11278.05 187502 4.23% 创业板指 -3.24% -76.69 2293.67 63532 14.42% 科创50 2.23% 22.21 1015.76 8728 12.48% 上证50 -0.30% -7.80 2628.59 18375 2.64% 沪深300 -0.21% -8.32 3958.82 76608 6.81% 中证500 -0.35% -21.71 6183.18 60690 7.56% 中证1000 -0.91% -61.93 6736.37 74009 5.97% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.818 0.756 -0.122 0.836 0.9 0.898 0.857 深证成指 0.818 1 0.975 -0.43 0.981 0.978 0.965 0.975 创业板指 0.756 0.975 1 -0.385 0.926 0.934 0.922 0.956 科创50 -0.122 -0.43 -0.385 1 -0.427 -0.336 -0.396 -0.403 上证50 0.836 0.981 0.926 -0.427 1 0.988 0.944 0.933 沪深300 0.9 0.978 0.934 -0.336 0.988 1 0.961 0.95 中证500 0.898 0.965 0.922 -0.396 0.944 0.961 1 0.99 中证1000 0.857 0.975 0.956 -0.403 0.933 0.95 0.99 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率大幅升高，VIX指数同样大幅波动并录得25的阶段性高位，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数、纳斯达克指数有所企稳；欧洲的英国富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数均出现重挫，瑞信银行事件对欧洲权益市场负面影响巨大；A股四大股指历史波动率窄幅波动，与之相对应，IH、IF、IC、IM周中续创春节后的新低。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2022-03-172022-09-172023-03-17 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2022-03-172022-09-172023-03-17 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH3月合约到期，合约结算价分别为6748.2、6199.6、3974.7与2645.8；交割结算价分别为6748.21、6199.63、3974.68与2645.78，期货市场延续较高的运行效率。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 120 00 80 60 40 20 0 2022-06-17 -20 2022-09-17 2022-12-17 2023-03-17 -40 1 -60 -80 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4251，较上周小幅回升； 沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5877，目前大小盘风格延续快速轮动态势，大盘风格有重新占优的迹象。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2021-03-172021-09-172022-03-172022-09-172023-03-172011-03-172014-03-172017-03-172020-03-172023-03-17 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.61，沪深300指数PE为11.91，中证500指数PE为23.52，中证1000指数PE为29.91，分别处于历史38.28分位水平、历史37.89分位水平、历史23.83分位水平以及历史13.26分位水平。本周IC、IM估值持续回落，而IH与IF因预期盈利水平下降导致估值有所升高，随着指数下跌，当前IH、IF、IC、IM估值整体继续处于价值区间，下方空间有限。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份深证100 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-03-172022-06-172022-09-172022-12-172023-03-17 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周增量续作7天逆回购操作以及1年期MLF操作，中标利率均与前期保持不变，本周累计净投放7,120亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 投放量回笼量净投放量 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 0 2022/3/17 2022/6/17 2022/9/17 2022/12/17 -20,0002023/3/17 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现并呈现短升长降的格局，其中隔夜利率为2.2620%，较上周升高43.3个基点；1周利率为2.0860%，升高7.3个基点；1个月利率为2.3970%，升高3.3个基点；3个月利率为2.5000%，升高0.3个基点；6个月利率为2.5980%，升高0.2个基点；1年利率为2.7400%，下降1个基点；银行间质押式7天回购加权利率 为2.3629%，升高19.58个基点。央行本周结束了连续3周进行缩量公开市场操作的态势，目前市场流动性继续保持充裕状态，资金的紧张情况亦得到了缓解。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03 资料来源：WIND,招商期货 截至3月16日，3月10日至3月16日期间融资净买入额-15.92亿元，结束了连续6 周融资净买入态势，投资者在海外市场巨幅波动的背景下，加杠杆情绪较为谨慎。 图9：融资净买入（亿元） 0 1 0 8 0 0 6 0 2021/3 0 2021/9 2022/3 2022/9 4 2023/3 2 0 00 0 -2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 00,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 .00 -4,000,000.0 资料来源：WIND,招商期货 0,000,000.00 北上资金本周净流入147.81亿元，其中沪股通本周净流入22.14亿元，深股通本周净 流入125.67亿元，今年以来净流入1,645.73亿元，开通以来累计净流入18,891.70亿元，维持在历史高位，从中长期看，外资持续流入的趋势保持完好，短期因人民币重新走强再度转为净流入，净流入金额离历史新高仅一步之遥。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金