中国央行超预期降准，美国软着陆概率上升

中国央行超预期降准，美国软着陆概率上升 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：近期宏观利好因素有所共振，市场情绪出现改善，或支撑商品出现阶段性反弹。一是，国内政策利好密集释放，地方两会明确了今年稳增长的目标和工作思路，央行超预期降准确认了宽松的政策基调、房地产政策持续加码有望改善内需回升的预期，以上这些因素有望在短期内形成对今年经济增长的乐观预期。二是，美国经济软着陆大概率上升：一方面美国公布的四季度GDP数据偏强，1月Markit制造业和服务业PMI均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，另一方面，12月PCE和核心PCE的6个月环比折年增速分别维持在2%和1.9%，通胀仍维持下行趋势。三是，红海局势悬而未决，对全球供应链存在较大的扰动，能源等价格仍存在上行的风险。 有色金属：国内超预期降准释放明确稳增长信号，市场情绪有望好转；此外，近期美国经济数据向好、通胀持续下滑，市场对美国经济软着陆预期进一步提 升，风险偏好提升。贵金属长期仍有上涨空间；宏观及产业端对铜价均有支撑，铜价或维持偏强运行走势。沪锌社会库存仍处于历史低位，择机正套。 黑色金属：节前产业接近放假，宏观层面驱动的兑现需要借助资金，在没有看到资金持续性流入之前，行情波动会偏窄。 能源化工：假期扰动叠加寒潮担忧，原油上行，短期化工反弹延续，空单逢高尝试加仓。 农产品：谷物方面，春节将至，售粮窗口收窄，渠道库存低位，短期补库行为预期带来盘面反弹，但供需基本面不变的情况下，预期反弹高度有限。豆系方 面，巴西大豆出口贴水继续下行，美豆出口需求疲弱，巴豆目前收割进度良好，阿根廷近期天气干燥导致大豆优良率下降，但预期未来降雨量有所增加，预期美豆短期继续承压运行，国内豆粕基本面仍维持供需宽松格局，预计内盘短期弱势震荡。软商品方面，经过前期大幅回落，棉花接近下游采购成本线，白糖也接近上游生产成本区间，流畅下跌行情或暂告段落，短期维持区间震荡或偏弱震荡态势。 全品种周度报告 2024年1月29日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：近期宏观利好因素有所共振，市场情绪出现改善，或支撑商品出现阶段性反弹 逻辑：本周大宗商品指数震荡回升，一是，国内政策密集释放，超预期降准、房地产政策持续加码等提振市场情绪；二是，美国经济好于预期、PCE通胀继续回落，经济软着陆概率的上升，改善了市场的风险偏好。 展望后市：近期宏观利好因素有所共振，市场情绪出现改善，或支撑商品出现阶段性反弹。一是，国内政策利好密集释放，地方两会明确了今年稳增长的目标和工作思路，央行超预期降准确认了宽松的政策基调、房地产政策持续加码有望改善内需回升的预期，以上这些因素有望在短期内形成对今年经济增长的乐观预期。二是，美国经济软着陆大概率上升：一方面美国公布的四季度GDP数据偏强，1月Markit制造业和服务业PMI均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，另一方面，12月PCE和核心PCE的6个月环比折年增速分别维持在2%和1.9%，通胀仍维持下行趋势。三是，红海局势悬而未决，对全球供应链存在较大的扰动，能源等价格仍存在上行的风险。 【股指】 观点：回调布局多头单。 逻辑：随着股指经历了雪球“敲入”、基金清盘等被动平仓带来的流动性危机后，政策层面呵护力度加大，市场情绪明显回暖，股指短期呈现震荡偏强走势。一是国资委相关负责人1月24日表态要将市值管理纳入央企考核要求，资金的关注点进一步聚焦至“中字头”、低估值蓝筹股；二是政策关于房企融资的支持力度正不断加大，本周央行、金融监管总局再次联合发布《关于做好经营性物业贷款管理的通知》；三是央行降准50BP,并下调支农支小再贷款、再贴现利率25bp,货币政策维持宽松以辅助经济复苏。策略上，多头回调布局为主，谨慎追涨。 【国债】 观点：债期大概率配合止盈盘的需求进行回调，不建议追高，可回落后进行布局。 逻辑：短期来看，降准之后，债期缺乏进一步上攻的动能。虽然降准存在较多超预期的点，但作为一个日常化补充流动性的工具带来的利好有限。其次，在发布会中，央行还提及了关于五大篇章、财政发力、补充地产流动性等诸多举措，传递出了稳地产，稳信贷，稳资本市场的信号，短期来看有利于信心修复，更利好风险资产。因此，短期建议止盈观察，落袋为安。 2有色金属板块 【贵金属】 短期：料宽幅区间震荡；建议关注美联储1月利率决议和1月非农就业报告的扰动。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑： （1）上周（1.22-1.26），日本/加拿大/欧洲央行均按兵不动且延续偏鹰预期管理、美欧1月制造业PMI全线超预期回暖、美国四季度GDP经济增长超预期强劲、美国12月核心服务通胀环比和个人支出环比均超预期增长，市场继续修正降息预期，支撑美元指数，从而限制贵金属价格的上行空间；但美国周度首次申请失业金人数反弹、耐用品订单环比大幅不及预期、12月核心PCE同比降至近3年低位，市场仍忧虑美国未来经济下行风险，2年期美债收益率显著走弱，加上地缘冲突仍在持续，因此黄金价格亦有支撑，整体走势震荡偏弱，周线小幅收跌。白银在周一大幅下挫后，受欧美制造业PMI超预期回暖或提升工业需求影响，显著反弹，走势强于黄金，因此金银比价回落。国内方面，在“将准”等宽松政策洗下，国内利率中枢下行预期仍在，国内金价延续强于外盘的表现。 （2）本周（1.29-2.2）展望：整体而言，近期美国经济数据表现普遍较为强劲，市场逐步将3月降息预 期修正至5月，从而限制贵金属价格的上行动能。本周市场将迎来美联储利率决议，基于当前美国就业市场仍具韧性、核心服务通胀环比增速仍强劲、PMI反弹和消费支出维持增长，我们认为美国经济软着陆概率仍在，因此预计美联储本次利率决议料延续按兵不动。建议关注利率决议后美联储官员的表态以及周五晚间的美国1月非农就业报告，预计短期贵金属价格料宽幅区间震荡，波动或可能加剧。 （3）长期来看，美联储希望实现经济软着陆，因此即使近期美国经济表现较为强劲，美联储年中附近亦仍有较大概率启动降息，加上全球地缘局部冲突风险频发，逆全球化下，去美元化需求提升，各国央行净购金需求维持等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银长期以多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美国经济韧性较强等。 【金属铜】 国内超预期降准释放明确稳增长信号，市场情绪有望好转；此外，近期美国经济数据向好、通胀持续下滑，市场对美国经济软着陆预期进一步提升，风险偏好提升；与此同时，近期矿端扰动持续发酵，进口铜矿加工费大幅走低，对铜价产生一定支撑。整体而言，近期宏观及产业端对铜价均有支撑，铜价或维持偏强运行走势。 逻辑： 1、中国稳增长政策持续出台：中国人民银行行长潘功胜1月24日在国新办新闻发布会上表示，将于2 月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元；此外，1月25日，将下调支农支小 再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。此次超预期降准，释放明显稳增长信号，市场情绪有望好转。 2、美国经济软着陆预期进一步提升：美国第四季度GDP季调后环比折年率初值为3.3%，预期值2%，前值为4.9%；经济数据方面，美国1月Markit制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高，预期47.6，前值为47.9；通胀方面，美国12月核心PCE物价指数同比增长2.9%，低于预期值3%及前值3.2%，同比增速创2021年3月以来新低。随着经济数据好转以及通胀回落，市场对美国经济软着陆预期进一步提升，有利于风险偏好回升。另一方面，经济数据向好以及美联储官员鹰派表态打压市场对美联储提前降息预期，美元指数或延续反弹。 3、产业端方面，近期海外铜矿干扰不断，而国内铜冶炼厂存在补库需求，进口铜进口加工费进一步下滑至27.9美元/吨，创下2012年以来新低，虽然当前矿端扰动未对冶炼端产生影响，但若矿端偏紧延续，或将影响国内二季度精铜产量，市场对铜供应趋紧担忧提升；此外，全球铜显性库存仍处于低位水平，但由于近期铜价持续上行，叠加下游陆续放假、开工率下滑，下游需求偏弱，国内现货升水明显下滑，基本面对铜价支撑有所减弱。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 【金属锌】 观点：社会库存维持低位，锌价偏强震荡，但继续上行空间或有限。供给端，2023年1-12月精炼锌总量574.99万吨，同比增加5.98%。原料供应端，截止到1月26日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量75.6 万实物吨，周环比增加2.88万实物吨。锌精矿港口库存30.6万吨，周环比减少5.6万吨。加工费方面，目 前南方地区在4200左右，北方地区加工费在4300左右，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库 存方面，截止到1月25日国内锌锭社会库存为5.48万吨，周度环比下降0.19万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，中国人民银行宣布，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 （不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点； 2、供给端，原料供应端，截止到1月26日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量75.6万实物吨，周环 比增加2.88万实物吨。锌精矿港口库存30.6万吨，周环比减少5.6万吨。加工费方面，国内原料供应相对 充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到1月25日国内锌锭社会库存为5.58万吨，周度环比下降0.19 万吨。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社 库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 【金属镍】 观点：1、美国12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，叠加美国四季度GDP超预期表现，市场对美经济软着陆预期回温，关注下周举行的美联储年内首次FOMC会议。国内方面，央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，关注后续相关政策变化。 2、印尼总统选举将于2024年2月14日举行，市场对于新一届总统能否延续亲华政策、以及印尼政府对国家资源把控的相关政策较为关注。 短期来看，宏观情绪整体转暖。镍供应维持过剩，下游补库需求偏弱，全球镍库存延续增势，但印尼RKAB审批缓慢叠加印尼大选在即，镍价短期震荡反弹，波动率较大，关注下游需求情况及印尼大选相关进展。操作上建议观望，短线为主，中长期原生镍过剩难改，等待反弹空机会，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：美国12月核心PCE物价指数同比上升2.9%，创2021年3月以来新低，叠加美国四季度GDP超预期表现，市场对美经济软着陆预期回温，关注下周举行的美联储年内首次FOMC会议。国内方面，央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，关注后续相关政策变化。 基本面：1、近期全球镍库存整体增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳运行，由于印尼RKAB审批遇阻，近期市场镍矿资源较为紧缺，印尼镍矿升水上涨，不少厂商表示镍矿采购较为困难。短期镍矿需求未有明显回升，菲律宾仍处于雨季，港口库存季节性去库。3、镍铁